三季度銅價(jià)整體呈上漲態(tài)勢(shì)。從具體走勢(shì)來(lái)看，主要可以分為三個(gè)明確的階段：整個(gè)7月，得益于美元走弱，銅價(jià)振蕩走強(qiáng)；海外宏觀市場(chǎng)遭受沖擊，銅價(jià)8月上旬再度跌回67550元/噸；國(guó)內(nèi)刺激政策頻出，推動(dòng)銅價(jià)再度沖擊70000元/噸 ，但始終未能有效站穩(wěn)70000元/噸關(guān)口。整體上，滬銅表現(xiàn)較倫銅偏強(qiáng)。

宏觀市場(chǎng)波瀾不驚

三季度海外宏觀市場(chǎng)最大的主題無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑。9月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期未采取任何行動(dòng)，會(huì)后公布的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期未來(lái)利率水平點(diǎn)陣圖顯示，本次聯(lián)儲(chǔ)決策者預(yù)計(jì)今年年內(nèi)利率水平更高，多數(shù)預(yù)計(jì)年內(nèi)還有一次加息。同時(shí)，大多數(shù)決策者都預(yù)計(jì)明年可能至少降息一次。

四季度美聯(lián)儲(chǔ)將有兩次議息會(huì)議，時(shí)間分別為10月末以及12月中旬，雖然目前市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)貨幣政策路徑仍有疑慮，但美元對(duì)通脹的重新定價(jià)已經(jīng)接近完成，即便仍有加息行動(dòng)，值此緊縮周期末尾，加息帶來(lái)的實(shí)際效果已如強(qiáng)弩之末。國(guó)內(nèi)政策托底經(jīng)濟(jì)意圖明顯，目前國(guó)內(nèi)外宏觀市場(chǎng)均接近利空出盡，給銅價(jià)帶來(lái)一定程度的可持續(xù)利好氛圍。

供應(yīng)整體寬松

礦山企業(yè)在三季度整體運(yùn)行平穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯的運(yùn)營(yíng)中斷。Antofagasta、智利國(guó)家銅業(yè)公司兩家礦企先后下調(diào)今年全年的銅產(chǎn)量預(yù)期，不過(guò)，BHP將2024財(cái)年銅精礦產(chǎn)量指引自163.5萬(wàn)—182.5萬(wàn)噸大幅上調(diào)至172萬(wàn)—191萬(wàn)噸。整體來(lái)看，銅精礦供應(yīng)依然延續(xù)寬松格局。

SMM報(bào)出的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)自8月起在90美元/噸以上出現(xiàn)了一定的滯漲態(tài)勢(shì)，但目前的加工費(fèi)水平仍然處于歷史高水平。據(jù)SMM報(bào)道，CSPT小組于9月下旬敲定2023年四季度現(xiàn)貨銅精礦采購(gòu)指導(dǎo)加工費(fèi)為95美元/噸及9.5美分/磅，與2023年三季度現(xiàn)貨銅精礦采購(gòu)指導(dǎo)加工費(fèi)95美元/噸及9.5美分/磅保持不變，礦石供應(yīng)整體呈寬松格局。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)三季度持續(xù)在90元/噸以上歷史高水平運(yùn)行，加工費(fèi)在8月11日當(dāng)周最高曾達(dá)到94.03美元/噸，后雖然出現(xiàn)一定的滯漲現(xiàn)象，但依然可以給予冶煉廠高額利潤(rùn)。此外，國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格在7月小幅振蕩后，自8月中旬起持續(xù)走強(qiáng)，9月持續(xù)運(yùn)行在300元/噸以上高水平，亦對(duì)冶煉廠生產(chǎn)帶來(lái)積極作用。從SMM調(diào)研的國(guó)內(nèi)冶煉廠三季度檢修計(jì)劃來(lái)看，冶煉廠檢修集中在7月和9月，但檢修規(guī)模及影響程度與上半年相差甚遠(yuǎn)。

從交易所庫(kù)存水平來(lái)看，三季度LME銅庫(kù)存持續(xù)回升，較6月末庫(kù)存水平增加一倍以上；上期所銅庫(kù)存在三季度有所波動(dòng)，但整體水平與上季度差異不大；8月COMEX庫(kù)存減少約1萬(wàn)噸。

根據(jù)SMM調(diào)研的國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修計(jì)劃，四季度冶煉廠檢修計(jì)劃較少，僅在10月有兩家冶煉廠零星檢修，對(duì)產(chǎn)量的影響較小。由此判斷，四季度精煉銅供應(yīng)將持續(xù)寬松。

生產(chǎn)節(jié)奏主導(dǎo)

三季度國(guó)內(nèi)線纜企業(yè)產(chǎn)銷乏善可陳，淡季特征明顯。國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資雖然在三季度表現(xiàn)平穩(wěn)，但從具體需求口來(lái)看，僅有電源工程表現(xiàn)尚可，地產(chǎn)用銅仍然呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，其他基建用銅也需求平淡。不過(guò)，由于國(guó)內(nèi)新基建帶來(lái)的線纜產(chǎn)銷持續(xù)穩(wěn)定，剛需生產(chǎn)令線纜企業(yè)開工率在7—8月并未出現(xiàn)下降。

目前國(guó)內(nèi)線纜企業(yè)生產(chǎn)仍在回升進(jìn)程當(dāng)中，雖然9月銅價(jià)回調(diào)對(duì)線纜企業(yè)原料備貨有一定刺激作用，但目前精銅桿企業(yè)成品庫(kù)存并無(wú)過(guò)多壓力，再生銅桿開工率始終于低位徘徊，精銅桿企業(yè)原料采購(gòu)也仍有釋放空間，10月線纜企業(yè)有望產(chǎn)銷回升。10月后，線纜用銅將隨季節(jié)因素逐漸減弱。

空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)將在年末依行業(yè)周期回升，目前銅管行業(yè)原料庫(kù)存處于歷史低位，成品庫(kù)存也無(wú)明顯壓力，銅管企業(yè)開工率雖然仍在回落過(guò)程，即使存在上半年透支部分空調(diào)產(chǎn)銷的憂慮，但年末原料采購(gòu)仍將會(huì)有強(qiáng)于往年的回升空間。

四季度汽車行業(yè)產(chǎn)銷仍存在一定的回升空間，考慮到三季度汽車行業(yè)促銷政策推出可能存在的部分消費(fèi)前置作用，筆者認(rèn)為今年四季度汽車行業(yè)產(chǎn)銷回升力度將較往年偏弱。

綜上所述，四季度銅價(jià)將整體延續(xù)振蕩態(tài)勢(shì)。若市場(chǎng)對(duì)美國(guó)降息預(yù)期重燃，銅價(jià)將開啟上漲行情。