2023年9月下旬以來，隨著9月中旬經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，債市的利多利空逐漸釋放，市場對利多消息的反應(yīng)逐漸鈍化，且利多消息匱乏，基本面不斷改善的預(yù)期增強，對債市形成明顯壓制。但中秋國慶假期前，市場整體情緒偏謹慎，疊加美國政府“關(guān)門”可能性大增，市場避險情緒升溫，對債市有所支撐，因此節(jié)前國債期貨市場整體振蕩運行。

9月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)印證經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)勢頭。9月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.5個百分點，4月份以來首次升至擴張區(qū)間。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為51.7%和52.0%，均比上月上升0.7個百分點。大中小型企業(yè)表現(xiàn)分化。9月份，大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.6%、49.6%和48.0%，高于上月0.8、0.0和0.3個百分點。大型企業(yè)擴張加快，中小型企業(yè)持續(xù)位于收縮區(qū)間。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為50.6%、50.1%和51.3%，比上月上升0.6、0.7和0.3個百分點，均位于擴張區(qū)間；建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月提高2.4個百分點至56.2%。9月份，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3個百分點。整體看，9月制造業(yè)PMI連續(xù)第4個月回升，時隔半年重回擴張區(qū)間，在前期一系列穩(wěn)增長政策推動下，國內(nèi)經(jīng)濟動能正不斷修復(fù)，市場情緒有望隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)而逐步改善。不過考慮到進口訂單、產(chǎn)成品庫存等分項回落，9月二手房反彈較強、但新房反彈未超季節(jié)性等，內(nèi)生動能仍待進一步提升。

房地產(chǎn)新政效果顯現(xiàn)，國內(nèi)商品房銷售溫和修復(fù)。房地產(chǎn)銷售方面，國慶假期期間30個大中城市商品房日均成交面積為10.03萬平方米，較2022年同期增長1.98%，但僅為2021年同期的60%左右。從結(jié)構(gòu)上看，一線城市是商品房銷售的絕對“主力”。截至10月5日，一線城市商品房日均成交面積達到4.45萬平方米，較去年同期增長72%。二、三城市日均銷售面積則分別較去年同期下降2.12%和38.7%。一線城市成交面積對全國總量的貢獻也達到44%，較去年提升18個百分點。從歷史數(shù)據(jù)看，中秋國慶長假期間的商品房日均銷售面積一般僅為9月日均銷售面積的30%左右。原因主要有兩個：一是市民忙于旅游出行，一定程度上影響了商品房銷售；二是假期期間商品房銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計通常存在滯后性。今年中秋國慶“雙節(jié)”期間商品房日均銷售面積約為9月日均銷售的面積的30.3%，與2021同期的水平相仿。

8月份以來，中央地方持續(xù)優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月下半月政策效果初步顯現(xiàn)，商品房日均銷售面積環(huán)比回升50.65%。其中，9月下半月一線城市修復(fù)較為強勁，日均銷售面積較上半月回升126.82%，已達到2022年同期的85%，而二、三線城市分別為去年同期的60%和65%。整體看，一線城市房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，二線城市商品房銷售也在逐步改善，預(yù)計10月份房地產(chǎn)市場的回升趨勢有望延續(xù)，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累將逐漸縮小。

美聯(lián)儲鷹派緊縮預(yù)期不減，市場風(fēng)險偏好下行，避險情緒升溫。近期先后公布的美國職位空缺數(shù)、新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期，美國制造業(yè)PMI延續(xù)回升態(tài)勢，歐元區(qū)PMI繼續(xù)走弱，歐美經(jīng)濟繼續(xù)分化，均使美聯(lián)儲鷹派緊縮預(yù)期有所增強。同時，近期美債規(guī)模再度大增，引發(fā)市場對于美債的拋售，美債利率被進一步推高，高利率對財政的影響引發(fā)市場擔憂，而且作為全球資產(chǎn)定價錨的美債長端利率大幅上行。此外，眾多美聯(lián)儲官員繼續(xù)釋放鷹派緊縮信號，進一步提升年內(nèi)美聯(lián)儲再度加息的預(yù)期以及延緩明年的降息預(yù)期，對全球風(fēng)險資產(chǎn)形成明顯壓制，市場避險情緒有所升溫，對債市有所支撐。

地緣政治局勢緊張同樣提升避險情緒，短期支撐債市走強。近期巴以爆發(fā)近20年來最大規(guī)模沖突，已致數(shù)千人傷亡，中東和平前景堪憂，導(dǎo)致國際原油與避險資產(chǎn)黃金價格大幅回升，同時助推美元指數(shù)上漲。目前巴以沖突有明顯升級趨勢，一旦沖突擴大化，將對全球石油供應(yīng)造成顯著影響。中東地區(qū)是全球最重要的石油產(chǎn)地，對全球的能源供給起著舉足輕重的作用，如果巴以沖突深化，必然刺激國際原油價格大漲。受地緣政治危機不斷升級影響，黃金、美元與美債等避險資產(chǎn)走強。短期看，巴以沖突很難緩和，對避險資產(chǎn)會形成一定支撐。而且巴以沖突增加了世界經(jīng)濟的不確定性，歐洲經(jīng)濟的風(fēng)險會更大一些，后續(xù)的影響待進一步觀察。

綜上所述，短期看，在國內(nèi)政策效果未完全顯現(xiàn)、經(jīng)濟延續(xù)溫和修復(fù)勢頭，局部地緣政治局勢緊張以及美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫等影響下，市場避險情緒升溫支撐債市走強。中期看，在一系列穩(wěn)增長舉措落地顯效后，國內(nèi)經(jīng)濟動能有望增強，債市或承壓下行。