2023年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比為-11.7%，較上月降幅進(jìn)一步收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)；8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增長(zhǎng)17.2%，系去年下半年以來(lái)的首次正增長(zhǎng)。工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益狀況主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，得益于價(jià)的跌幅收窄、量的更快增長(zhǎng)，營(yíng)收利潤(rùn)率回暖的帶動(dòng)尤為突出。

8月工業(yè)增加值同比較上月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，PPI同比跌幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至-3%，在價(jià)量共同作用之下，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較上月提升2.2個(gè)百分點(diǎn)至0.8%。我們估算，8月單月?tīng)I(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率升至6.5%，較去年同期高1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)單月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拉動(dòng)超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。

成本費(fèi)用方面，1-8月每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本較上月減少0.05元，已連續(xù)三個(gè)月回落；每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用進(jìn)一步回落0.04元，得益于央行連續(xù)降息的支持，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用或有進(jìn)一步下降；其它差額項(xiàng)目季節(jié)性回落0.04元，同樣呈現(xiàn)出積極跡象。

分大類行業(yè)看，制造業(yè)和水電燃?xì)庑袠I(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率大幅回升，而采礦業(yè)利潤(rùn)率下滑，利潤(rùn)分配從上游向中下游轉(zhuǎn)移。百元營(yíng)業(yè)收入中的成本下滑也主要體現(xiàn)在制造業(yè)中，采礦業(yè)成本亦有溫和抬升。

2、工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債擴(kuò)張速度均小幅提升，資產(chǎn)負(fù)債率持平。

1-8月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，連續(xù)三個(gè)月持平；總資產(chǎn)、總負(fù)債增速分別為6.6%和7.0%，分別較上月提升0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已連續(xù)四個(gè)月持平于60.3%，系2015年以來(lái)高點(diǎn)，或制約其進(jìn)一步“加杠桿”的意愿和能力。

3、工業(yè)企業(yè)“補(bǔ)庫(kù)存”初現(xiàn)端倪。

1-8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，處1996年有數(shù)據(jù)以來(lái)的9.4%分位水平。

8月份產(chǎn)成品存貨增速提升，基數(shù)大幅下行的影響不容忽視。去年同期工業(yè)企業(yè)加速去庫(kù)存，產(chǎn)成品存貨增速較上月降低2.7個(gè)百分點(diǎn)，單月下行幅度系歷史較極端的水平。

不過(guò)，本輪庫(kù)存周期運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，包括產(chǎn)出缺口的收斂、價(jià)格向上拐點(diǎn)的出現(xiàn)、工業(yè)生產(chǎn)的總體企穩(wěn)回升等，去庫(kù)存的主要下行勢(shì)能也已得到體現(xiàn)。

2023年9月至年末，基數(shù)的推升作用將較8月減弱，但鑒于領(lǐng)先指標(biāo)的向好跡象，整體工業(yè)仍有望在今年年末過(guò)渡到補(bǔ)庫(kù)存階段。

4、從大類行業(yè)看，8月工業(yè)利潤(rùn)回暖以原材料行業(yè)為主要帶動(dòng)，其余板塊也有不同幅度回升。我們計(jì)算：

1）1-8月原材料行業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累進(jìn)一步收窄2個(gè)百分點(diǎn)至-9.8%，受價(jià)量的共同帶動(dòng)。6月以來(lái)南華工業(yè)品指數(shù)顯著反彈，7月原材料制造業(yè)PPI同比開(kāi)始見(jiàn)底回升，采用營(yíng)業(yè)收入加權(quán)的原材料行業(yè)工業(yè)增加值增速也在持續(xù)抬升，共同助力原材料行業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄。

2）裝備制造業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拖累收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%，成本下滑是主要驅(qū)動(dòng)。我們測(cè)算，裝備制造業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本約86.3元，同比增速自上月的0.1%轉(zhuǎn)為-0.3%。采用營(yíng)業(yè)收入加權(quán)的裝備制造業(yè)工業(yè)增加值增速基本持平于上月，PPI同比跌幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，二者對(duì)其利潤(rùn)的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。

3）消費(fèi)制造業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拖累收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-4%，價(jià)、量和利潤(rùn)率均呈低位弱改善。我們測(cè)算，8月消費(fèi)制造行業(yè)工業(yè)增加值、PPI同比跌幅分別收窄0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)，每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本略有下行。2022年以來(lái)，消費(fèi)制造行業(yè)的利潤(rùn)、生產(chǎn)、出口、投資增速依次大幅下挫，今年8月出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象。目前看，消費(fèi)制造行業(yè)景氣仍處于歷史低位，體現(xiàn)終端消費(fèi)需求不足的約束，拉動(dòng)消費(fèi)的必要性仍然緊迫。