9月18—21日，我司組織華北主產(chǎn)區(qū)黑色產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研活動(dòng)，走訪了天津、唐山地區(qū)的鋼廠，煤炭、鐵礦、鋼材貿(mào)易商，以及物流倉(cāng)庫(kù)，了解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的主要矛盾和行情邏輯的變化。

一、鋼廠調(diào)研情況

本次調(diào)研了兩家天津、唐山地區(qū)的主流鋼廠，第一家集團(tuán)下屬四家長(zhǎng)流程鋼廠、一家調(diào)坯軋材和冷軋鍍鋅廠，以及一些偏后端的加工產(chǎn)線，粗鋼產(chǎn)能總計(jì)有3500萬(wàn)噸，實(shí)際年產(chǎn)量2000萬(wàn)噸以上，產(chǎn)品以卷板系為主，沒有建材產(chǎn)品。第二家鋼廠為年產(chǎn)能600多萬(wàn)噸的長(zhǎng)流程鋼廠，擁有4個(gè)高爐、4條卷板軋線，主要產(chǎn)品為熱軋基料、冷卷、寬鋼帶。鋼廠端主要反饋以下信息：

1、限產(chǎn)政策情況及后續(xù)如何落實(shí)

天津雖然有下發(fā)限產(chǎn)的文件，但是目前鋼廠并未接到實(shí)際的限產(chǎn)通知，唐山地區(qū)也沒有明確的限產(chǎn)要求，僅有部分燒結(jié)受限，鋼廠普遍認(rèn)為在保GDP、保供暖的大環(huán)境下采暖季的常規(guī)限產(chǎn)還是會(huì)有，但都是短時(shí)的影響，要達(dá)到此前所傳的限產(chǎn)力度有難度。產(chǎn)量調(diào)整的變數(shù)還是在于鋼廠后續(xù)的利潤(rùn)變化和虧損情況，若鋼廠持續(xù)虧現(xiàn)金流才會(huì)有大的、集中性的限產(chǎn)動(dòng)作。目前非唐山區(qū)域的鋼廠虧損面要大于唐山區(qū)域，如果焦炭繼續(xù)提漲或鐵礦繼續(xù)漲價(jià)，虧損面將繼續(xù)擴(kuò)大，可能開始引發(fā)虧損限產(chǎn)，唐山區(qū)域的鋼廠目前也普遍在盈虧線附近，對(duì)虧損限產(chǎn)尚不敏感。

2、鋼廠的原料采購(gòu)和成本控制情況

第一家鋼廠配套有自有焦化、自有洗煤廠，外采鐵礦、焦炭基本為協(xié)議量集采，也有自己的平臺(tái)公司收購(gòu)廢鋼。第二家鋼廠的焦炭、鐵礦從曹妃甸港口拿貨，其中鐵礦主要是澳礦，協(xié)議礦占比達(dá)到60-70%。

鋼廠普遍采用原料低庫(kù)存運(yùn)行是鋼廠精細(xì)化管理的大趨勢(shì)，原料庫(kù)存可用天數(shù)由以前的10天以上可以壓縮到5天左右，極限甚至可以到3天。一般鋼廠采購(gòu)部可以自主決策調(diào)整的原料采購(gòu)量彈性也就是鋼廠三天用量水平。成本端相對(duì)無(wú)解，特別是鐵礦，鋼廠一般都是扛著不補(bǔ)庫(kù)，一直到盤面拉到鋼廠心理防線上方才會(huì)兌現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)，被動(dòng)接受高價(jià)資源，鐵礦完全被外資拿捏。焦炭上鋼廠相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，博弈周期較長(zhǎng)。廢鋼配比明顯壓低，因?yàn)橐咔檫^后需求比較差，廢鋼拆解量和貨源較少，再加上鋼廠利潤(rùn)低，所以廢鋼添加比例就下來(lái)了。

3、鋼廠的軋線調(diào)整和熱卷的產(chǎn)量壓力

鋼廠基本從2018年就開始慢慢調(diào)整軋線結(jié)構(gòu)，這是利潤(rùn)導(dǎo)向和戰(zhàn)略布局上的綜合結(jié)果。今年非五大材主要增在型鋼和帶鋼，像型鋼基本增了20-30%。另外，非五大材的產(chǎn)量增量還要考慮到樣本變化問題。熱卷的產(chǎn)量偏剛性，供應(yīng)有壓力，鋼廠在逐步向上游鋼坯和下游冷系分流。南方的限產(chǎn)壓力更小，供應(yīng)的強(qiáng)度更大。

熱卷就是華東地區(qū)社庫(kù)高一點(diǎn)，整個(gè)上游和下游都沒什么庫(kù)存的，就中間環(huán)節(jié)有庫(kù)存。華東社庫(kù)高，主要是一些做期現(xiàn)套的和跨地區(qū)套價(jià)差的被套在里面了。鋼廠普遍采取訂單管理，接單生產(chǎn)，不留庫(kù)存。

4、熱卷下游需求亮點(diǎn)

唐山區(qū)域的貨源去向選擇較多，內(nèi)銷可發(fā)周邊、發(fā)博興、發(fā)華東、外銷可出口。若發(fā)往博興，就只能在博興當(dāng)?shù)丶庸は?，入?kù)后銷售難度加大，所以今年發(fā)博興的量明顯下降?，F(xiàn)在也很難到南方去，華東有銷一些，但越來(lái)越少，所以鋼廠內(nèi)銷主要為華北周邊市場(chǎng)，另外出口接單是亮點(diǎn)，出口日韓和歐洲的訂單都偏好，冷軋訂單已接單到10月底，其中60%為出口訂單。

得益于制造業(yè)的恢復(fù)，看得到的是中厚板和冷系的強(qiáng)勢(shì)，細(xì)分行業(yè)上，除數(shù)據(jù)上能看到的汽車、家電、造船訂單支撐外，新能源是重要的需求增量板塊，特別是光伏支架。今年下游冷軋、管類開工率都在90%以上，而去年只有40%左右。

5、四季度行情研判

目前看到的是下方空間有限，但上行驅(qū)動(dòng)不足。資金走大宏觀和通脹邏輯，資金推漲的都是原油、鐵礦、煤炭這樣的最上游資源品，最大的問題是最上游原料大幅拉漲后向下游傳導(dǎo)不通暢，導(dǎo)致中游環(huán)節(jié)被擠壓得厲害，最典型的就是鋼廠受到上游原料強(qiáng)勁和下游需求偏軟的共同夾擊，虧損減產(chǎn)的概率增大，疊加10合約面臨倉(cāng)單壓力，短期有向下的調(diào)整空間，但回調(diào)空間也比較有限，中線重點(diǎn)關(guān)注四季度怎么去重塑信心，只有市場(chǎng)的信心修復(fù)，成本向下游傳導(dǎo)的通道才能順暢，也才能有進(jìn)一步的上行驅(qū)動(dòng)力。

二、原料貿(mào)易商調(diào)研情況

本次共調(diào)研上游原料貿(mào)易商兩家，其中第一家為綜合性的供應(yīng)鏈貿(mào)易商，涵蓋上游原料煤焦、鐵礦石，下游螺紋、線材、熱卷、冷系、板帶、型材等多個(gè)品種，其中鐵礦石交易量最大，鐵礦石年貿(mào)易量最高的時(shí)候一年3000-4000萬(wàn)噸。隨著常規(guī)業(yè)務(wù)壓力增大，目前重點(diǎn)尋找結(jié)構(gòu)性和品種間的一些機(jī)會(huì)主動(dòng)建倉(cāng)。第二家為焦炭貿(mào)易商，內(nèi)貿(mào)、出口基本五五開，行情不好的時(shí)候可能四六開，年貿(mào)易量在100萬(wàn)多噸。貿(mào)易商主要反饋以下信息：

1、關(guān)于鐵礦交易邏輯的變化

大行情主要看宏觀、金融方面的因素，鐵礦典型的是外資和現(xiàn)貨端打配合，一方面資金推漲，一方面現(xiàn)貨收緊且大貿(mào)易商控貨，天然形成容易拉漲的局面。特別澳洲礦方面，也學(xué)習(xí)了國(guó)內(nèi)供給側(cè)的經(jīng)驗(yàn)，控制發(fā)運(yùn)規(guī)模，導(dǎo)致澳洲主流資源今年的供應(yīng)始終偏緊，疊加鋼廠普遍青睞澳洲資源，澳洲礦現(xiàn)貨在港口非常難拿到量。產(chǎn)業(yè)端的變化主要針對(duì)短線，在臨近交割的時(shí)候產(chǎn)業(yè)端的作用會(huì)增強(qiáng)。鐵礦的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不會(huì)有大的變化，還是可以繼續(xù)關(guān)注鐵礦1-5正套的機(jī)會(huì)。

2、焦炭購(gòu)銷模式和備貨情況

本焦炭貿(mào)易商在采購(gòu)上有比較穩(wěn)定的供應(yīng)商，可以拿到長(zhǎng)協(xié)價(jià)。銷售上內(nèi)貿(mào)對(duì)接鋼廠，出口主要出口焦粉、焦粒至日、韓等國(guó)，用于其鐵合金生產(chǎn)。焦粒與焦炭的價(jià)差通常隔400-500左右，但在焦炭行情特別好的時(shí)候，市場(chǎng)上多生產(chǎn)焦炭，焦粉、焦粒少，可能焦粒利潤(rùn)空間更大。目前出口冶金焦炭的利潤(rùn)測(cè)算下來(lái)雖然為負(fù)，但企業(yè)出口焦粉、焦粒卻還是有利潤(rùn)的。

焦炭一輪提漲落地沒問題。公司沒有主動(dòng)囤貨，就保持常備庫(kù)存7-8萬(wàn)噸?，F(xiàn)在基本不套保了，之前有套過，效果不理想。目前就是通過滾動(dòng)的方式對(duì)現(xiàn)貨庫(kù)存進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)近兩年企業(yè)的常備庫(kù)存也降了，原來(lái)常備庫(kù)存可以達(dá)到15-16萬(wàn)噸，現(xiàn)在7-8萬(wàn)噸左右，基本不超過10萬(wàn)噸就是安全的。而今年人民幣貶值是大趨勢(shì)，對(duì)出口是有利的，所以常備庫(kù)存也沒有特別大的風(fēng)險(xiǎn)。

3、焦炭目前供需情況

焦炭貨源緊張，盡管首輪提漲尚未完全落地的情況下，現(xiàn)貨已普遍暗漲，貿(mào)易商拿貨難度增大。下游鋼廠趕開工，沒有限產(chǎn)，每周采購(gòu)量在4萬(wàn)噸左右。近期內(nèi)貿(mào)詢單、出口詢單都明顯增加了。本來(lái)市場(chǎng)焦炭貨就不多，盤面上漲后，焦企惜售不肯賣，就會(huì)顯得貨源更為緊張。

山西4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能大概還有2500萬(wàn)噸，因?yàn)榻固空w產(chǎn)能過剩，同時(shí)有新舊產(chǎn)能置換，所以整體影響不大。

4、現(xiàn)在焦炭對(duì)照廠庫(kù)倉(cāng)單升水幅度較大，是否有參與交割？

不參與交割。廠庫(kù)倉(cāng)單交割的品質(zhì)不太行，質(zhì)量指標(biāo)問題還是硬傷，下游鋼廠不太愿意接倉(cāng)單提貨。另外，港口現(xiàn)在對(duì)交割品質(zhì)量監(jiān)管這一塊也沒有之前嚴(yán)格了，受制于場(chǎng)地等因素限制，沒有多余場(chǎng)地來(lái)篩選。

5、近年印尼投產(chǎn)焦化廠對(duì)本企業(yè)出口訂單有影響嗎？

有影響。印尼那邊有很多也是中國(guó)人投資的焦化廠，但他們用印尼煤、澳煤，因?yàn)楫?dāng)?shù)孛焊阋耍x澳煤又更近，整體成本會(huì)更低，所以會(huì)擠壓一部分本企業(yè)的出口訂單。

6、近期焦煤行情研判

陜西九月陸續(xù)停了20多家煤礦，目前還沒有完全復(fù)產(chǎn)，動(dòng)力煤一直在漲價(jià)。最近澳煤漲幅也較大，澳煤海外市場(chǎng)的銷路非常好，也助推其漲價(jià)，這些因素對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)也會(huì)形成較強(qiáng)的支撐。

三、鋼材物流倉(cāng)庫(kù)調(diào)研情況

本次共調(diào)研鋼材物流倉(cāng)庫(kù)兩家，其中一家為綜合性倉(cāng)庫(kù)，除熱卷基料外還有家電等產(chǎn)成品，黑色品種方面主要堆存熱卷基料。另一家為鋼材綜合庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)里貨物品種較多，工角槽、熱軋基料、鋼管都有，基料方面下游客戶基本能在這個(gè)市場(chǎng)上配齊。市場(chǎng)上共有接近20條開平線。物流倉(cāng)庫(kù)主要反饋以下信息：

1、倉(cāng)庫(kù)整體庫(kù)存和周轉(zhuǎn)情況

倉(cāng)庫(kù)普遍反映目前的庫(kù)存水平中性偏高，受庫(kù)容限制如果卷子累三層以上，倒卷比較麻煩，影響裝卸作業(yè)時(shí)間，所以一般只累兩層。品牌規(guī)格基本都比較齊全，基本唐山這邊的主流鋼廠的資源都有，還有一些九江、內(nèi)蒙資源。周轉(zhuǎn)量偏低，貨車裝卸貨排隊(duì)情況不多，但熱軋基料的流通性尚可，散單零售如果比市場(chǎng)報(bào)價(jià)低一點(diǎn)，出貨難度不大。

貿(mào)易商反饋疫情以來(lái)經(jīng)歷三年蕭條，今年也沒有好轉(zhuǎn)，甚至感覺比去年還差些，以前接訂單能接十天，現(xiàn)在基本是現(xiàn)單，漲價(jià)的時(shí)候就基本是有價(jià)無(wú)市，出不動(dòng)貨。內(nèi)貿(mào)很差，只有出口訂單好一些，所以貿(mào)易商也多壓庫(kù)存規(guī)模，不敢主動(dòng)備太多貨。

2、南北價(jià)差倒掛的主要原因和影響是什么？

南北價(jià)差的主要原因還是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)問題，唐山這邊的搬遷置換基本上前兩年就已經(jīng)整完了，產(chǎn)能比較固定了，所以唐山這邊的產(chǎn)能這兩年基本都已經(jīng)充分釋放了，但是華東和華南沿海地區(qū)在需求沒有增長(zhǎng)的情況下突然新增了很多產(chǎn)能，同時(shí)國(guó)企也愛上卷板產(chǎn)線，導(dǎo)致熱卷的供需結(jié)構(gòu)直接改變。北方資源發(fā)不過去就會(huì)造成北方冬季的庫(kù)存提前累積，且累庫(kù)量偏高，一般十月中旬后北方的需求就開始萎縮，不止建材類，包括板材不耐低溫加工的普碳卷氣溫零下之后也不能使用，疊加發(fā)不到南方，所以年前庫(kù)存就會(huì)累到很高位，年后一般三月份是峰值庫(kù)存水平。

3、如何理解下游的補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏和需求韌性？

下游需求還是有的，只是釋放的節(jié)奏變化了。下游加工行業(yè)和終端不愿意主動(dòng)補(bǔ)貨，只有接到訂單后，如果原料下跌會(huì)主動(dòng)鎖利潤(rùn)，所以熱卷也和螺紋一樣，跌的時(shí)候有需求，漲價(jià)需求就接不住了，下游可能在一輪跌價(jià)后直接補(bǔ)半個(gè)月的原料庫(kù)存，后面就不采了。但是熱軋基料的流通性還是好的，只要你想出貨，比當(dāng)天市場(chǎng)價(jià)低20、30塊，成交會(huì)非常塊，下游、投機(jī)商、期現(xiàn)商都愿意接，只要你給對(duì)方留出一點(diǎn)利潤(rùn)空間，就有人愿意接貨。所以需求有韌性，需求的問題在于產(chǎn)業(yè)沒有信心，沒有產(chǎn)能的擴(kuò)張，都是現(xiàn)有產(chǎn)線的存量需求，所以需求缺乏增量的帶動(dòng)，這也是需求缺乏爆發(fā)力的主要原因。

4、期現(xiàn)業(yè)務(wù)是否還有空間？

期現(xiàn)業(yè)務(wù)基本已經(jīng)卷的沒有空間了，以前熱卷還有點(diǎn)門檻和利潤(rùn)空間，后來(lái)做鋼坯、做建材的很多轉(zhuǎn)到來(lái)做熱卷，期現(xiàn)市場(chǎng)過于擁擠，把熱卷的基差空間也卷沒了。有色和黑色品種都是太成熟、太透明的品種，以前一年能有一兩次大的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在盤面拉漲后基本看不到現(xiàn)貨補(bǔ)漲的階段，基差很難走擴(kuò)，也就不可能給出好的基差空間，基本等于在刷流水，賺10塊錢的搬磚利潤(rùn)就不錯(cuò)了。機(jī)會(huì)還是在壁壘更高、信息更不對(duì)稱的新品種上面。

5、熱卷的加工利潤(rùn)情況如何？

熱卷的加工利潤(rùn)很微薄，開平費(fèi)收30元/噸，一卷鋼卷薄的話開半小時(shí)，厚的話開一個(gè)半小時(shí)，熱卷一直在微利和微虧水平波動(dòng)，有時(shí)候稍微虧多點(diǎn)就把加工費(fèi)虧進(jìn)去了，所以對(duì)新上加工線也很謹(jǐn)慎。今年就長(zhǎng)期處于盈虧線水平附近，主要還是看對(duì)行情怎么判斷，如果接了訂單沒有鎖到低價(jià)的原材料，加工就是硬虧。特別是冬儲(chǔ)前后這段時(shí)間的變數(shù)比較大，有時(shí)候都要衡量是違約虧得少還是生產(chǎn)交貨虧得少，但是違約對(duì)信用各方面的影響比較大，還是會(huì)謹(jǐn)慎違約。所以市場(chǎng)上現(xiàn)在都沒人簽長(zhǎng)單，都是簽10天到一個(gè)月的短單，賭單邊的也很少，心態(tài)都變得非常謹(jǐn)慎。

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