宏觀金融衍生品：政策預期發(fā)酵

股指期貨。周五A股大幅反彈，滬指漲1.55%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.32%，個股超4600家上漲，北向資金重新回流，兩市成交額擴大至7654.58億元，CPO板塊大漲，帶動AI產業(yè)鏈反彈。目前仍處于政策窗口期，政策預期繼續(xù)發(fā)酵。市場當前處于磨底階段，隨著積極因素累積，指數(shù)將重回震蕩上行通道，反彈空間將取決于穩(wěn)增長政策力度和經濟修復驗證情況。

黑色系板塊：節(jié)前震蕩為主

螺卷。上周螺紋價格回落主要受市場情緒影響，美聯(lián)儲釋放了更加鷹派的言論，年內再次加息預期升溫，美元上漲，商品回落?；久娑?，螺紋保持較快去庫速度，自身矛盾并不突出，隨著海外風險釋放，價格也有望逐步企穩(wěn)，預計盤面震蕩為主。 鐵礦。鐵礦價格高位震蕩，節(jié)前鋼廠補庫接近尾聲，但是高鐵水下鐵礦需求依然比較好，支撐鐵礦價格。但鋼材需求總體一般，導致鐵礦上行空間一直沒打開，多空交織下預計盤面震蕩為主。

雙焦。24日貴州一煤礦發(fā)生安全事故，涉及煤礦主產煉焦煤，產能310萬噸，煤礦安全檢查的壓力仍比較大，國內短期供應恢復一般。焦煤現(xiàn)貨近期還是比較強勢，預計盤面震蕩偏強運行，焦炭成本支撐下共振上行，操作上建議逢低做多。風險點關注焦煤限倉對流動性的影響。

玻璃。雙節(jié)長假下游有備貨需求，玻璃近日產銷預計有所好轉，但中期來看，下游地產恢復緩慢，需求仍難有較大提升。同時純堿價格轉弱，玻璃生產成本下降，對價格支撐力度也會減弱，整體看，玻璃短期受采購影響或有反彈，但弱勢格局難改，操作上建議逢反彈做空。

純堿。純堿長期供應過剩的確定性強，庫存繼續(xù)小幅累庫，部分地區(qū)現(xiàn)貨也開始走弱，同時遠興三線計劃十月投料，會進一步加大純堿供應壓力，操作上建議逢反彈做空純堿。

能源化工：PVC短期存低價補貨支撐

原油。周末前油價交投震蕩，上周周線略微收跌，受到鷹派的美聯(lián)儲議息會議影響，會議點陣圖暗示年內還有一次加息，較市場預期鷹派。不過基本面收縮仍在持續(xù)，俄羅斯暫時禁止向大部分國家出口成品油構成利好，此舉將加劇全球成品油短缺現(xiàn)象，尤其是本以吃緊的柴油，預計將通過成品油價格上漲為油價傳遞一些上行動力?？傮w而言，短期宏觀壓力仍在盤中稍占上風，等待回調企穩(wěn)后油價重歸基本面上行節(jié)奏。

瀝青。9月第3周瀝青產業(yè)數(shù)據顯示本周煉廠開工率下降而出貨量創(chuàng)年內新高，周度廠庫庫存大幅下降，社庫庫存小幅增加，庫存結構進一步有利于中上游挺價，數(shù)據邊際利好。不過短期成本端原油上漲勢頭逐漸受阻，對瀝青進一步上行產生壓力，預計高位震蕩為主。

LPG。短線支撐價格的重要因素原油高位回落，疊加自身近期基本面轉弱，價格階段頂部信號出現(xiàn)。9月沙特出口回升；下游聚丙烯價格回落，高位PG價格使PDH利潤持續(xù)維持低位，低利潤對開工率和價格的負反饋正在產生，原油回調期間偏空思路對待。

PX。芳烴調油邏輯轉淡，近期有部分貿易流延續(xù)，但數(shù)量上趨減，若PX-MX價差利潤修復，PX供應有進一步增加空間，但油價高企下，估值回調節(jié)奏或放緩，俄羅斯限制成品油出口的影響目前看有限，關注后續(xù)市場反應。整體來看，油價高位仍是PX現(xiàn)貨價格維持高位的主要原因，成本端走勢將明顯影響PX價格，油價沖高后進入整理階段，也將加重市場交投的僵持情況。策略建議：單邊交易暫時保持觀望，單邊來看盤面價格企穩(wěn)后逢低入場，短期關注PTA加工費修復可能。

PTA。受成本與供需雙重打擊，回吐上周一半漲幅，處于小幅回調格局中。原油價格有所回落，帶動下游石腦油、PX均有所下跌，其中PX下滑幅度較大，PTA成本支撐減弱?；久娣矫?，自身供應快速回彈至85%的開工率的同時，下游聚酯負荷受亞運會影響下滑至87%，預計影響周期在兩周左右，適逢十一假期放假，供需邊際轉松。策略建議：短期PTA面臨小幅回調，前期多單可止盈離場，TA-EG價差做多部分止盈后繼續(xù)持有或低位建倉。

MEG。成本支撐減弱，整體價格波動為被動跟隨成本端，可以看到周一盤面價格創(chuàng)下新高后下跌，跟焦煤波動性高度相關。不過乙二醇港口庫存周度去庫，其主要貢獻在于供給端近期出現(xiàn)了乙烯下游調節(jié)的情況，轉產環(huán)氧乙烷和停車降負的情況增多，但是同樣需求端聚酯也在減產，供需雙弱。策略建議：短期受成本和預期影響價格重心上移，單邊謹慎操作，需要新的利好出現(xiàn)才能打開上行空間，多TA空EG套利維持。

PVC。主要交易成本矛盾，煤價高位的同時，電石價格回落，燒堿價格上行，綜合成本支撐不足。不過，電石價格暴跌后也出現(xiàn)了個別廠商挺價，由于假期?；废捱\，電石下游廠商也在積極超低補貨，預計十月份可能會轉為煤價和燒堿同跌的節(jié)奏，持續(xù)關注煤炭安全檢查影響發(fā)展，節(jié)前下方有支撐，價格低于6200附近下游補庫支撐。策略建議：節(jié)前依舊以回調為主，中長期（11-12月份）關注底部進場做多時機重點關注下游表現(xiàn)是否滿足預期。

甲醇。消息面上，貴州再出礦難，煤價依舊強勢。甲醇基本面呈現(xiàn)供需雙升的態(tài)勢，其估值的絕對水平已抬升至中等偏上的位置。隨著節(jié)前備貨行情接近尾聲，宏觀氛圍有所走弱的情況下，建議多單可適當逢高減磅、落袋為安。不過由于近期煤價仍維持強勢，且后期仍有秋檢和限氣等供應端的題材可以炒作，因此可待回調后布局再多單或以01-05逢低正套的頭寸來表達。PP仍處產能投放周期的情況下，MTO不應維持高利潤，PP-3MA中長期逢高做縮。

棉花。鄭棉維持區(qū)間震蕩。一方面，拋儲成交率持續(xù)下降，成交均價也有所下滑，需求端未見明顯起色，新棉上市之前供應趨于寬松；另一方面，籽棉收購即將開啟，棉農與軋花廠之間仍存在博弈，成本端支撐仍強。同時，需要關注新疆天氣的影響。

有色金屬：庫存維持低位，鋁價偏強運行

銅。美元走強，銅價承壓。周五倫銅收漲0.04%，滬銅主力日盤收跌0.71%，夜盤收漲0.10%。宏觀面，美國軟著陸預期上升，而歐元區(qū)硬著陸風險抬頭，美元指數(shù)預計將延續(xù)強勢，持續(xù)施壓銅價?；久妫轮苓M入節(jié)前最后補庫階段，此前銅價下挫給了下游較好的進場機會，下游采購意愿出現(xiàn)明顯抬升，68000附近下游買盤較多，關注節(jié)前備貨情況?？傮w上，電解銅庫存預計將維持低位，給予價格支撐，上方的壓力則主要來自美元的強勢，預計銅價維持區(qū)間震蕩。

鋁/氧化鋁。庫存維持低位，鋁價偏強運行。周五倫鋁收漲1.31%，滬鋁主力日盤收漲1.06%，夜盤收漲0.59%。周一周二進入節(jié)前備貨最后高峰階段，目前下游訂單水平難言旺季，且價格偏高，進一步抑制了下游需求。但在現(xiàn)有的消費水平下，鋁錠低庫存的問題依然很難出現(xiàn)有效改善，10合約剩余交易日較少，倉單不足的問題將支撐鋁價支持偏強運行。氧化鋁方面，由于燒堿價格持續(xù)上漲推升氧化鋁成本，但供需基本面未出現(xiàn)明顯變化，若成本端持續(xù)抬升，將進一步支持氧化鋁價格。

鎳/不銹鋼。累庫預期逐步兌現(xiàn)，社會庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產環(huán)比下降，300系不銹鋼持續(xù)累庫。同時，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔憂情緒緩解，使得鎳價承壓。關注成本位支撐，謹慎追空，中長期逢高沽空。

農產品:短期震蕩下跌

油脂。繼續(xù)維持此前震蕩下跌的觀點。隨著美豆開始大量上市，油脂基本面總體偏空，可能原油的強勢是目前為數(shù)不多對油脂有利好的因素。操作上，繼續(xù)采取逢高做空的策略。

豆粕/菜粕。國內方面，油廠開機維持低位，整體供應偏緊，存在遠期訂單較少的情況。需求則維持剛需，表觀消費量較高，豆粕跟隨美豆重心下移。長期，南美大豆預測豐產，近遠月價差較大。豆菜粕價差較大，存在價值回歸的空間，建議空豆粕多菜粕套利。

白糖。巴西八月產糖量數(shù)據走高，創(chuàng)三年內新高，增產局面不改，泰國印度雙雙具備減產預期。消費端中秋備貨高峰期已過，現(xiàn)貨成交一般。近期預測國儲糖將準備輪儲或者拋儲，糖價有所下滑。短期內建議觀望，前期高位處有壓力。

生豬?，F(xiàn)貨價格大致穩(wěn)定在8-8.2元/斤，周末整體現(xiàn)貨價格回調，漲1-2毛/斤，體重依舊在持續(xù)走強。散戶扛價意愿強，標肥價差再度拉開，二育商觀望后期腌臘行情準備再次入場，整體市場壓欄情緒一般，目前學生開學中秋旺季需求表現(xiàn)不及預期，非瘟影響一般，若有漲幅也比較有限，根據能繁母豬以及七八月二育壓欄的情況，十月理論出欄量相對較高豬源充足。熱鮮走貨一般，屠宰量走弱后回升至15000頭/天以上，8月大中小豬存欄量均環(huán)比上升，能繁母豬存欄量上升，育肥飼料量上升，短期二育推動期現(xiàn)上行，中長期依舊偏空看待，可以考慮11-01正套。