觀(guān)點(diǎn)：

原油價(jià)格的走向成為全球經(jīng)濟(jì)、通脹形勢(shì)、貨幣政策的擾動(dòng)項(xiàng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)以及海外經(jīng)濟(jì)下行背景可能對(duì)商品價(jià)格帶來(lái)上漲壓力，大宗商品處在由多轉(zhuǎn)空的格局。

受到原油價(jià)格上漲的影響，8月中下旬大宗商品市場(chǎng)迎來(lái)階段性反彈，而黃金價(jià)格也出現(xiàn)了飆升，尤其是亞洲的金價(jià)更是屢創(chuàng)新高，這從側(cè)面隱含了亞洲貨幣貶值的預(yù)期，也反應(yīng)了油價(jià)上漲對(duì)能源輸入性國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

原油價(jià)格的走向?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)、通脹形勢(shì)、貨幣政策都有深遠(yuǎn)影響，向后看，判斷此輪大宗商品行情的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，應(yīng)觀(guān)察國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)以及海外經(jīng)濟(jì)下行背景可能對(duì)商品價(jià)格帶來(lái)的壓力，如果原油價(jià)格繼續(xù)上漲，未來(lái)大宗商品將面臨由多轉(zhuǎn)空的局面。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所改善，但地產(chǎn)仍偏弱

進(jìn)入9月，中國(guó)公布了一系列8月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，趨勢(shì)全面好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)、生產(chǎn)和需求數(shù)據(jù)基本上均向好，更勝預(yù)期。不過(guò)，目前宏觀(guān)總需求及微觀(guān)主體信心的問(wèn)題仍有待全面解決，民間投資仍在下滑、信貸中居民中長(zhǎng)期貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款尚未明顯改善、房地產(chǎn)市場(chǎng)等問(wèn)題仍存。而從目前的高頻數(shù)據(jù)上看，在8月末新一輪地產(chǎn)政策放松后，部分城市二手房成交面積出現(xiàn)了明顯的改善，但相較于歷史同期水平仍然不高，而房企拿地反而出現(xiàn)了一定的回落，反映了從政策放松到全國(guó)范圍內(nèi)信心的改善也需要時(shí)間。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，如果后期經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇進(jìn)程，按照美林時(shí)鐘的資產(chǎn)配置，資金將更愿意流入權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)，這對(duì)大宗商品來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好消息。

歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能正在消失

歐洲央行在上周決定上調(diào)政策利率25點(diǎn)，將利率水平拉升到了該央行成立以來(lái)的最高位，不過(guò)同時(shí)行長(zhǎng)拉加德在聲明中強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)行利率政策已經(jīng)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)挠绊懀袌?chǎng)將此解讀為歐洲將暫停加息，利率已經(jīng)見(jiàn)頂。

其實(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力正在消失，制造業(yè)已經(jīng)明顯表現(xiàn)出衰退的節(jié)奏，歐盟委員會(huì)9月11日發(fā)布的夏季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告認(rèn)為，今年德國(guó)經(jīng)濟(jì)將同比萎縮0.4%，是歐盟各主要經(jīng)濟(jì)體中唯一經(jīng)濟(jì)同比下降的國(guó)家。由于德國(guó)在歐元區(qū)和歐盟中的重要地位，投資者不免對(duì)歐洲未來(lái)感到悲觀(guān)。

更要命的是近階段能源價(jià)格的再次上漲將使歐洲整體通貨膨脹保持在高位，歐洲央行和英國(guó)央行面臨比美聯(lián)儲(chǔ)更大的兩難，因?yàn)槲飪r(jià)仍在快速上漲，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則在放緩。

按照目前歐洲的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)正在步入滯脹后期，對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)，將是由多轉(zhuǎn)空的節(jié)奏。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)不冷不熱

相比歐洲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景最為樂(lè)觀(guān)。美國(guó)的通貨膨脹在全面回落，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)降溫，以目前美國(guó)消費(fèi)情況來(lái)看，美國(guó)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不高，這種經(jīng)濟(jì)不太冷也不太熱的狀態(tài)使得美元指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)9周的上漲。美國(guó)經(jīng)濟(jì)這種情況在明年能否延續(xù)，未可知，但是目前的狀況的確還不錯(cuò)，這利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

從上周美國(guó)公布的通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)下半年通脹或呈現(xiàn)“核心CPI回落，總體CPI觸底反彈”的格局，這種格局可能使得美元利率維持在高位的時(shí)間更加長(zhǎng)久，由此而造成非美貨幣的疲軟。這也是支撐商品高位徘徊、多數(shù)商品內(nèi)強(qiáng)外弱、亞洲黃金表現(xiàn)強(qiáng)勁最主要的原因。

倘若原油價(jià)格維持在90美元以上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在走向滯漲的過(guò)程中，走向滯漲會(huì)加長(zhǎng)商品在高位拉鋸的時(shí)間。但是后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)下滑的苗頭，或是爆發(fā)部分危機(jī)的話(huà)，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏將會(huì)顯著降低，屆時(shí)除黃金以外的商品將面臨回撤壓力。

全球不同的經(jīng)濟(jì)周期，導(dǎo)致了商品的冷熱不均。目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是，中國(guó)緩慢步入復(fù)蘇初期，歐洲進(jìn)入滯漲后期，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在滯漲前期。如果原油長(zhǎng)時(shí)間維持在90美元以上，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步傷害全球經(jīng)濟(jì)，后期一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，資金將流向美債避險(xiǎn)，未來(lái)大宗商品面臨較大的上漲壓力。