今年股指走勢的邏輯一直是現(xiàn)實和預期的博弈。2022年11月，國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，市場出現(xiàn)強烈的復蘇預期，北向資金開始大幅快速流入。2023年1月底，市場意識到國內(nèi)經(jīng)濟復蘇斜率可能放緩，但北向資金整體規(guī)模平穩(wěn)，并沒有大幅流出的情況，外資對于國內(nèi)市場未來表現(xiàn)仍持樂觀態(tài)度，反映到股指上，市場呈現(xiàn)小幅振蕩格局。2023年5月開始，弱現(xiàn)實占據(jù)上風，股指運行重心下移。7月底中央政治局會議強調(diào)適應我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策；7月31日國務院常務會議強調(diào)要活躍資本市場，提振投資者信心，下半年經(jīng)濟預期回暖，股指有所上漲。不過，8月初政策落地不及預期，北向資金持續(xù)流出，股指轉(zhuǎn)而下跌。

近1個月，多項政策相繼出臺。房地產(chǎn)方面，“認房不認貸”、降低首付比例、降低存量房貸利率；居民消費方面，調(diào)升部分項目個稅抵扣額、降低存量房貸利率增加居民可支配收入；財政政策方面，加大專項債的發(fā)行和使用；金融服務實體經(jīng)濟方面，降準、降息、降低外匯存準率，以及降低印花稅、收緊融資和再融資、規(guī)范減持行為等。同時，8月國內(nèi)整體數(shù)據(jù)企穩(wěn)改善，制造業(yè)PMI、金融數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)均驗證了穩(wěn)增長的傳導效果。在預期和現(xiàn)實兩面雙重改善的背景下，股指振蕩上行。

外資在各大市場之間進行選擇，上半年國內(nèi)市場北向資金經(jīng)歷了大幅快速流入到保持平穩(wěn)的過程，而日本股市4月前外資大幅流出，4月開始加速流入，與國內(nèi)市場形成對比。相較于美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體央行早已開始實施緊縮政策，日本央行仍在實施寬松政策。日本存在YCC政策調(diào)整預期，一旦日本央行開始調(diào)整貨幣政策，日本股市就會面臨更多的不確定性以及下行風險。目前日本CPI處于30年以來的高位。如果通脹持續(xù)上行，那么日本央行現(xiàn)行的收益率曲線控制政策很難不退出，而退出收益率曲線控制政策又將對日本股市造成壓力。7月28日，日央行表示將以更大的靈活性進行收益率曲線控制，此前日本10年期國債收益率0.5%的利率上限將從“嚴格限制”轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖?，此次調(diào)整或為后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向打開空間。四季度，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，經(jīng)濟預期進一步改善，為外資轉(zhuǎn)向中國市場帶來了可能。

對外投資也反映了國際視角下的博弈關(guān)系。8月9日，美國總統(tǒng)拜登簽署了限制美國對華投資的行政令，禁止美國對半導體和微電子、量子信息技術(shù)、人工智能這三個領(lǐng)域的中國高科技企業(yè)進行投資。雖然美國對于中國和歐洲的限制投資政策采取了不同措施，但核心邏輯和最終目的如出一轍。在俄烏沖突的影響下，美聯(lián)儲加息驅(qū)使部分歐洲產(chǎn)業(yè)和資金轉(zhuǎn)移到美國避險，但今年對美投資同比數(shù)據(jù)并沒有延續(xù)高速增長態(tài)勢。

從歷史角度來看，美元指數(shù)同比數(shù)據(jù)與對美投資同比數(shù)據(jù)在絕大多數(shù)時間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，但目前對美投資同比與美元指數(shù)同比背離，上次出現(xiàn)背離還是2008年金融危機之后。美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息尚未達到最理想的效果，對于通脹有一定的抑制作用，但通脹的內(nèi)生原因還包括地緣政治等，故保持高利率水平是大概率事件，但持續(xù)大幅加息加劇了美國經(jīng)濟衰退風險。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)等現(xiàn)實情況改善，為未來股指進一步修復提供了條件，市場在此位置并不悲觀。