地產(chǎn)失速，但鋼鐵產(chǎn)需韌性十足，這是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的直接證據(jù)

自2022年地產(chǎn)步入下行周期以來，弱需求始終主導(dǎo)市場情緒，壓制板塊表現(xiàn)。近日，統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)需求仍在萎縮，1-8月份房地產(chǎn)投資同比-8.8%，降幅較上個月擴(kuò)大0.3pct，當(dāng)月新開工/施工面積同比為-23%/-28.8%，其中施工面積降幅擴(kuò)大7.7pct，絕對量已滑落至2006年水平，地產(chǎn)深度衰退對建筑業(yè)產(chǎn)生了持續(xù)而深遠(yuǎn)的影響，尤其對市場信心打擊較大，水泥行業(yè)也量價齊跌，利潤同比下降近六成，螺紋鋼、線材深受沖擊，產(chǎn)量低位運(yùn)行，以生產(chǎn)建筑鋼為主的電爐因虧損則半數(shù)處于停機(jī)檢修狀態(tài)。

根據(jù)8月份相關(guān)指標(biāo)，我們測算地產(chǎn)用鋼較2020年高峰期下降33%以上。但從總量看，當(dāng)前我國鋼鐵消費(fèi)仍處在高位，前8個月，我國粗鋼表觀消費(fèi)6.585億噸（假定8月鋼坯進(jìn)出口與7月無明顯變化），同比基本持平，較2019年同期仍有3000萬噸的增長。產(chǎn)量方面，1-8月份粗鋼產(chǎn)量高達(dá)7.13億噸，同比增長2.9%，為歷史同期次高位。

我們認(rèn)為，鋼鐵產(chǎn)需高韌性背后是地產(chǎn)向制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、新能源和新基建突飛猛進(jìn)以及鋼鐵出口高增等多重因素共振的結(jié)果（深層次原因仍然是在我國追求升級過程中“工程師紅利”的持續(xù)釋放），反映出我國鋼材消費(fèi)得到大幅優(yōu)化，對地產(chǎn)的依賴度下降。

一方面國家對制造業(yè)專精特新企業(yè)持續(xù)培育，疊加進(jìn)口替代推升了我國優(yōu)特鋼需求，另一方面下游建造企業(yè)的數(shù)字化、智能化、高端化轉(zhuǎn)型催生了工程機(jī)械升級迭代需求；再者，今年以來我國新能源體系加快推進(jìn)，據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，前7個月風(fēng)電、光伏、核電等電源工程投資同比分別增長40.3%、108.7%、50.5%，有力地帶動了光伏支架用鋼、風(fēng)電塔筒用鋼、高牌號電工鋼，高標(biāo)準(zhǔn)核電用鋼以及鎳合金、鈦合金、鋯合金等鋼鐵新材料需求，另外在傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域，制造業(yè)投資和公共建筑近幾年推行鋼結(jié)構(gòu)建筑（全生命周期綠色低碳），替代水泥，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)近幾年消費(fèi)大幅增長，約從2015年的5000萬噸/年消費(fèi)量提升至當(dāng)前的1億噸以上。

我們預(yù)估2023年，新能源用鋼增速將超10%。從人均鋼鐵積蓄量看，我國仍處于工業(yè)化進(jìn)程中，目前，市場普遍預(yù)期粗鋼消費(fèi)基本到達(dá)峰值，但我國人均鋼鐵積蓄量約8噸，與發(fā)達(dá)國家達(dá)峰時相比，仍有些許差距，預(yù)示著為未來一段時期，我國鋼鐵消費(fèi)將維持一定規(guī)模。

雖然近年地產(chǎn)深度衰退，造成市場信心不足，但是我們更應(yīng)看到，我國的制造業(yè)正在崛起，制造業(yè)已經(jīng)取代地產(chǎn)對于粗鋼的消費(fèi)地位，換言之：地產(chǎn)雖羸弱，但周期品可以走強(qiáng)！地產(chǎn)是周期之母的框架將深度弱化，制造業(yè)正取而代之。

其實，低庫存的銅鋁等工業(yè)金屬指向一致，這些工業(yè)的糧食對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期判斷亦非常重要。制造業(yè)作為強(qiáng)國之本，立國之基，理應(yīng)得到優(yōu)先發(fā)展，這將支撐制造業(yè)用鋼進(jìn)一步提升。而隨著我國生育率降低、人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、城鎮(zhèn)化速度放緩，中長期視角下，地產(chǎn)用鋼下滑或難以避免，從歐盟發(fā)展軌跡看，未來我國建筑用鋼占比可能降至35%左右（2022年我國建筑用鋼占比為54%），制造業(yè)用鋼占比將超六成，此消彼長中，制造業(yè)將接棒地產(chǎn)主導(dǎo)未來鋼材需求趨勢。

制造業(yè)出海與一帶一路潛力釋放成為鋼需新增長極

今年以來，我國鋼材出口保持高增態(tài)勢，1-8月份累計出口鋼材5878.5萬噸，同比增長28.4%或1298.6萬噸。今年是我國“一帶一路”（B&R）倡議提出十周年，十年來，倡議合作碩果累累，截至2023年6月，我國與152個國家和32國際組織簽署了200余份共建“一帶一路”合作文件，形成了3000多個合作項目，拉動近萬億美元投資規(guī)模，十年間，我國與沿線國家的貨物貿(mào)易和非金融類直接投資額年均增長率分別達(dá)8.6%和5.8%，其中今年前8個月我國對沿線國家的出口增速為9.4%，遠(yuǎn)高于整體水平。

而沿線國家經(jīng)濟(jì)的長足發(fā)展也推動當(dāng)?shù)劁撹F消費(fèi)潛力釋放，加上我國鋼材具有明顯價格優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢，有望持續(xù)支撐我國鋼鐵出口高位運(yùn)行。在直接出口保持強(qiáng)勁的同時，受益于我國制造業(yè)高端升級和競爭力提升，國內(nèi)制造業(yè)出海的熱情也越來越高，鋼材間接出口亦保持旺盛，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年前8個月，我國機(jī)電產(chǎn)品累計出口8.94萬億元，同比增長2.6%，尤其耗鋼強(qiáng)度較大的汽車、船舶、家用電器出口數(shù)量同比分別增長69%、15.9%、4.9%。我國鋼材間接出口主要分布在機(jī)械、金屬產(chǎn)品、船舶、鋼結(jié)構(gòu)、家電、集裝箱、汽車、摩托車、自行車和鐵路車輛等10大類中，雖然沒有準(zhǔn)確數(shù)字公布，但估算大約在1-2億噸。鋼鐵及其相關(guān)制品出海成為拉動鋼材總需求的第二增長曲線，有效地緩釋了地產(chǎn)需求下滑的負(fù)面沖擊。

鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，普材和特材均有投資機(jī)會

隨著需求結(jié)構(gòu)變遷，鋼材供給端亦發(fā)生明顯變化，從重點鋼企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，代表一國鋼鐵工業(yè)發(fā)展水平和鋼材消費(fèi)檔次的板帶類占比正持續(xù)提升，而螺紋鋼、線材等建筑鋼產(chǎn)量占比則不斷下降。今年1-7月份，重點鋼企的熱軋卷板、中厚板、冷軋、涂鍍、電工鋼等板材產(chǎn)量同比分別增加11.6%、6.9%、11.5%、4.1%、2.6%。

隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、制造業(yè)升級、新能源等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，下游需求呈現(xiàn)多元化和去地產(chǎn)化趨勢，催生供給端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。我們看到，航運(yùn)業(yè)的低碳綠色轉(zhuǎn)型和LNG運(yùn)輸船訂單爆發(fā)式增長，今年以來中厚板產(chǎn)量保持兩位數(shù)的增長，9Ni鋼、殷瓦鋼、高錳鋼等供不應(yīng)求；汽車、家電、風(fēng)電、光伏等行業(yè)用鋼需求也有新提升，要求鋼材具有更好的耐腐蝕性和耐磨性能，我們?yōu)槭袌鐾诰虻摹般f”金屬，正是源于此，材料升級的角度，我國含鉬特殊鋼材消費(fèi)維持10-20%的增速。

另外，新能源汽車的快速發(fā)展帶來高端電工鋼的需求景氣高增，鋼廠加大了新增產(chǎn)線投放力度。匹配需求端新變化，鋼企積極應(yīng)變，總的來看，當(dāng)前趨勢下，鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與制造業(yè)的聯(lián)系緊密度在提升，而地產(chǎn)的影響在弱化，但地產(chǎn)雖羸弱，周期品可以走強(qiáng)，這也是市場當(dāng)前極顯著的預(yù)期差。

建議投資者積極關(guān)注鋼鐵板塊，那些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向需求的鋼鐵企業(yè)盈利持續(xù)性更強(qiáng)。普鋼投資的核心邏輯在于：一方面在于供給長期受限，另一方面在于周期底部需求的韌性帶來的預(yù)期反轉(zhuǎn)。特鋼投資的核心邏輯在于：材料升級，對內(nèi)進(jìn)口替代，對外全球份額提升（近期久立特材海外全資孫公司與ADNOC簽訂46億元大合同也充分體現(xiàn)了我國優(yōu)秀企業(yè)的全球競爭力）。

風(fēng)險分析

2022年鋼企利潤彈性缺失，全年行業(yè)總利潤365.5億元，銷售利潤率僅0.4%，在41個工業(yè)大類行業(yè)中排名倒數(shù)第二。需求收縮無疑是鋼企利潤表現(xiàn)不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影響，已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的鋼企在分析業(yè)績下滑的原因時，幾乎無一例外表示“原料價格高位波動”對利潤侵蝕嚴(yán)重。

近年來，原料供給端風(fēng)險事件不斷，淡水河谷潰壩，澳煤進(jìn)口禁令、巴西暴雨、澳洲颶風(fēng)，以及俄烏地緣政策沖突引發(fā)的能源危機(jī)，在各類風(fēng)險事件不斷發(fā)酵演繹下，原料價格被持續(xù)推高，鋼廠在需求和成本兩頭擠壓下，利潤被極限壓縮。