外圍市場(chǎng)供應(yīng)端受限

一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)糖市供需格局不會(huì)出現(xiàn)明顯寬松，糖價(jià)難有大幅下滑空間；另一方面，外圍市場(chǎng)供應(yīng)端受限，支撐國(guó)際糖價(jià)高位運(yùn)行，在一定程度上給國(guó)內(nèi)糖價(jià)提供支撐。

圖為廣西南寧白砂糖價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

近期，白糖期貨主力合約2301在觸及7131元/噸年內(nèi)新高后陷入技術(shù)性調(diào)整。前期受原糖價(jià)格一路攀升，國(guó)內(nèi)工業(yè)庫(kù)存觸及十年以來(lái)新低以及現(xiàn)貨價(jià)格接連提漲等因素影響，糖價(jià)不斷上行，但價(jià)格攀升至7100元/噸附近高位后，開(kāi)始承壓下行，并創(chuàng)下半月新低。

原糖產(chǎn)量受到天氣因素影響

得益于良好的天氣與高制糖比，巴西中南部2023/2024榨季糖產(chǎn)量將首次接近4000萬(wàn)噸。8月下旬，巴西中南部地區(qū)制糖比為50.73%，較去年同期的48.45%增加2.28個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)糖量為346.1萬(wàn)噸，較去年同期的314.8萬(wàn)噸增加31.3萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)9.95%。進(jìn)入9月，巴西降水有減少趨勢(shì)，支撐甘蔗壓榨進(jìn)度，且港口糖船排隊(duì)時(shí)間也隨著降水減少而縮短，階段性供應(yīng)量逐步增加，使得當(dāng)前巴西糖現(xiàn)貨升貼水也處于階段性低位。

與此相反，北半球方面，印度和泰國(guó)產(chǎn)量前景黯淡。厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)展可能持續(xù)到2024年年初。氣候模型表明，太平洋中部至東部的氣候有可能進(jìn)一步變暖，直到明年春季。受厄爾尼諾影響，印度今年6月降雨量較少，7月雖然降雨有所恢復(fù)，但是8月降雨量急劇下滑。若9月降雨量繼續(xù)偏少，考慮到印度在2023/2024榨季仍需要分配450萬(wàn)—500萬(wàn)噸的糖用于生產(chǎn)乙醇，整體產(chǎn)量或繼續(xù)下滑。若整體產(chǎn)量低于3000萬(wàn)噸，印度或于明年禁止出口糖；若產(chǎn)量下滑不及預(yù)期，印度至少也需要明年二季度才能出口。

泰國(guó)糖供應(yīng)同樣受到限制，受甘蔗種植面積下調(diào)以及干旱天氣影響，泰國(guó)2023/2024榨季產(chǎn)量以及出口量急劇下滑。綜合來(lái)看，盡管巴西階段性供應(yīng)增加，三季度供需或相對(duì)邊際寬松，但進(jìn)入四季度，北半球產(chǎn)量下滑風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)大。受此影響，四季度末到明年一季度糖市將重新出現(xiàn)偏緊格局。

國(guó)內(nèi)低庫(kù)存帶來(lái)支撐

目前，廣西地區(qū)制糖集團(tuán)庫(kù)存較低，多品牌實(shí)現(xiàn)清庫(kù)，制糖集團(tuán)庫(kù)存自去年年底以來(lái)銷(xiāo)售速度相對(duì)較快。當(dāng)前白糖庫(kù)存低也是現(xiàn)貨表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的很大原因。截至8月底，全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存降至89萬(wàn)噸，同比減少80萬(wàn)噸，創(chuàng)下2010/2011榨季以來(lái)的新低。而廣西地區(qū)，目前工業(yè)庫(kù)存也僅51.94萬(wàn)噸，同比減少82.76萬(wàn)噸，降幅也是超出今年減產(chǎn)產(chǎn)量的下滑幅度。

下游需求方面，7月產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)食糖銷(xiāo)售遇冷，消費(fèi)表現(xiàn)一般。8月后，消費(fèi)有稍微好轉(zhuǎn)跡象，貿(mào)易商也有所補(bǔ)庫(kù)。進(jìn)入9月，市場(chǎng)仍有部分剛需采購(gòu)需求，按照往年水平，預(yù)計(jì)全國(guó)9月單月需要消耗60萬(wàn)—70萬(wàn)噸的食糖，預(yù)計(jì)至9月末全國(guó)工業(yè)庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)偏低。

從供應(yīng)端來(lái)看，9月下旬，預(yù)計(jì)少量甜菜糖上市來(lái)彌補(bǔ)市場(chǎng)的部分需求，且8—9月開(kāi)始原糖進(jìn)口量有所增加，按照船期來(lái)看，8月預(yù)估在35萬(wàn)—40萬(wàn)噸，9月預(yù)計(jì)有60萬(wàn)噸量。但是加工糖預(yù)計(jì)也需要9月中下旬才能陸續(xù)投放上市。新榨季雖然整體產(chǎn)量有所恢復(fù)，廣西地區(qū)甘蔗長(zhǎng)勢(shì)也好于去年同期水平，但是甘蔗糖集中開(kāi)榨上量需要在12月。雖然目前市場(chǎng)也有傳聞?dòng)幸欢〝?shù)量約40萬(wàn)噸輪儲(chǔ)糖出庫(kù)，但在新榨季國(guó)產(chǎn)糖沒(méi)有集中上市之前，當(dāng)下供需格局也不會(huì)呈現(xiàn)出明顯寬松，糖價(jià)難有大幅下滑空間，但邊際供應(yīng)增加也制約了糖價(jià)向上的空間。

綜合來(lái)看，巴西2023/2024榨季增產(chǎn)從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)，且北半球印度和泰國(guó)產(chǎn)量后期下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍存。因此，供應(yīng)端受限，后期貿(mào)易流將重新出現(xiàn)偏緊格局，支撐國(guó)際糖價(jià)高位運(yùn)行。國(guó)內(nèi)糖市供應(yīng)雖然邊際改善，但仍難以呈現(xiàn)大幅寬松局面，當(dāng)前糖市多頭格局延續(xù)，關(guān)注鄭糖6800元/噸附近支撐。