【導(dǎo)語(yǔ)】鄭商所推出新品種對(duì)二甲苯期貨和期權(quán)將于9月15日上市。期貨的上市對(duì)于產(chǎn)品及行業(yè)角度而言，能夠?yàn)镻X現(xiàn)貨市場(chǎng)提供更透明的價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具，提升行業(yè)的價(jià)格透明度，同時(shí)也將影響和改變對(duì)二甲苯的現(xiàn)貨價(jià)格的驅(qū)動(dòng)。

上篇“對(duì)二甲苯期貨即將上市！產(chǎn)品知識(shí)早知道（二）”中講解了對(duì)二甲苯的交易特點(diǎn)、定價(jià)規(guī)則、倉(cāng)儲(chǔ)物流及運(yùn)費(fèi)。延續(xù)上一篇的內(nèi)容，本文將探究對(duì)二甲苯價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯以及上市后對(duì)二甲苯的驅(qū)動(dòng)因素變化進(jìn)行簡(jiǎn)單概述。

價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯探究-現(xiàn)狀

原油作為大宗化工品的原料，一直是聚酯鏈條產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。原油作為煉化一體化裝置中PX的直接采購(gòu)上游原料，對(duì)其成本波動(dòng)起到至關(guān)重要的影響，從圖1中可以看出，2020年以來(lái)PX與布倫特價(jià)格相關(guān)性遠(yuǎn)高于PTA，特別是2022年原油與PX相關(guān)系數(shù)為0.91，可見(jiàn)，通常情況下在分析PX價(jià)格驅(qū)動(dòng)中應(yīng)該優(yōu)先考慮原油對(duì)其價(jià)格影響。

從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，庫(kù)存反映了當(dāng)期PX市場(chǎng)的供需結(jié)果，與價(jià)格之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。不過(guò)，通常影響PX價(jià)格的并非是當(dāng)月的庫(kù)存值及供需差，而是庫(kù)存預(yù)期及供需差預(yù)期。通過(guò)2015-2023年庫(kù)存與PX價(jià)格的相關(guān)性可以看出，當(dāng)期的庫(kù)存與價(jià)格的關(guān)系擬合度偏低，而把庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行前置一個(gè)月與前置兩個(gè)月測(cè)算，庫(kù)存數(shù)據(jù)與價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性的擬合度更高。在前置一個(gè)月與前置兩個(gè)月這兩者之間的擬合度進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)前置兩個(gè)月對(duì)價(jià)格的影響程度更強(qiáng)?？梢钥闯?，PX本身評(píng)估的即遠(yuǎn)期價(jià)格，因此遠(yuǎn)期的庫(kù)存及供需差數(shù)據(jù)對(duì)其影響更深。

值得一提的是，雖然近99%的PX主要流向于PTA，但是近幾年調(diào)油需求成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也一度影響著PX價(jià)格，成為市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)邏輯。因此在考慮成本原油及自身供需驅(qū)動(dòng)外，也需要考慮調(diào)油需求對(duì)PX及MX的價(jià)格影響。根據(jù)2022-2023年的價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，受美國(guó)汽油需求旺盛影響下調(diào)油需求大增，美亞套利窗口打開(kāi)，進(jìn)而日韓，包括中國(guó)均存在一定數(shù)量的MX及PX運(yùn)往美國(guó)用于調(diào)油，進(jìn)而調(diào)油邏輯對(duì)原料MX的價(jià)格影響出現(xiàn)增強(qiáng)趨勢(shì)，導(dǎo)致PX脫離原油及國(guó)內(nèi)供需，跟隨MX走出相對(duì)偏強(qiáng)的價(jià)格走勢(shì)。

價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯探究-變化

PX期貨上市后，國(guó)內(nèi)將逐步形成PX的人民幣現(xiàn)貨價(jià)格以及現(xiàn)貨基差，那么價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯將出現(xiàn)細(xì)微的變化。期貨上市之后，由于PX交易時(shí)間段發(fā)生了較大變化（由集中半小時(shí)的市場(chǎng)競(jìng)價(jià)商談改為股市交易日），以往日內(nèi)16：00-16：30集中商談意向，可以看做是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)對(duì)今日PTA價(jià)格結(jié)果的反映和心態(tài)，而交易時(shí)間段的變化將提升PX對(duì)原油成本驅(qū)動(dòng)反饋的及時(shí)性，增強(qiáng)日內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。

與此同時(shí)交易群體和交易體量的增加，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品供需邏輯和價(jià)值鏈分布的影響將有所增強(qiáng)。未上市之前，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)對(duì)PX的價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯更多的是考量成本、需求、利潤(rùn)，上市之后PX現(xiàn)貨價(jià)格的驅(qū)動(dòng)更多的考慮產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的價(jià)值分布合理性、產(chǎn)業(yè)鏈各品種供需變化及供需預(yù)期，從而進(jìn)行合理化的資金分配。那么，價(jià)格驅(qū)動(dòng)勢(shì)必由單一品種的供需轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)鏈的供需。

綜上可見(jiàn)，PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)中繼PTA、MEG、滌綸短纖的又一上市品種，PX的加入，將進(jìn)一步增強(qiáng)油品-芳烴-聚酯行業(yè)的關(guān)聯(lián)屬性，改變以往的價(jià)格驅(qū)動(dòng)。

（卓創(chuàng)資訊 張慧）