1，6月以來商品價(jià)格指數(shù)大幅上漲

6月以來大宗商品價(jià)格走強(qiáng)，刷新去年12月以來新高。

今年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、需求走弱，上半年大宗商品價(jià)格震蕩下跌，直至5月底迎來拐點(diǎn)，6月后大宗商品價(jià)格重新進(jìn)入上行通道。9月5日，CRB商品價(jià)格指數(shù)收于284.92點(diǎn)，較5月底的低點(diǎn)累計(jì)上漲了12.2%，并刷新了去年12月以來的新高。

國(guó)內(nèi)商品價(jià)格也普遍上行，且漲勢(shì)更為強(qiáng)勁。

南華商品指數(shù)主要反應(yīng)我國(guó)期貨市場(chǎng)商品價(jià)格走勢(shì)。從走勢(shì)來看，6月以來南華商品指數(shù)持續(xù)走高，9月6日南華商品指數(shù)報(bào)收2600點(diǎn)，刷新指數(shù)基期以來的最高點(diǎn)，截至9月7日，指數(shù)較6月初累計(jì)上漲了21%，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)目前也非常接近2022年的歷史高點(diǎn)。

分類別來看，不同類別的商品價(jià)格普遍上漲。具體來看，截至9月7日，6月以來南華農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲16.1%，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲21%，與全部商品指數(shù)漲幅基本持平，其中，金屬價(jià)格指數(shù)累計(jì)漲幅為14%，能化價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲26.6%。

2，根本原因或是全球制造業(yè)在復(fù)蘇

我們認(rèn)為，不同類別大宗商品價(jià)格普漲的背后，根本原因可能在于全球制造業(yè)正在復(fù)蘇。上半年歐美經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)韌性主要來自于服務(wù)業(yè)，而制造業(yè)的表現(xiàn)則相對(duì)疲軟。

今年上半年全球服務(wù)業(yè)與制造業(yè)呈現(xiàn)出明顯的分化特征，摩根大通全球服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)一直處于50以上的擴(kuò)張區(qū)間，從年初的50到5月份55.5，全球服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)加速擴(kuò)張趨勢(shì)；而制造業(yè)PMI指數(shù)上半年一直處于50以下的收縮區(qū)間，2月份達(dá)到今年以來的峰值49.9，趨勢(shì)看呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢(shì)。

美國(guó)ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上半年雖然有波動(dòng)，但也一直處于50以上的擴(kuò)張區(qū)間，而制造業(yè)PMI指數(shù)則持續(xù)處于收縮區(qū)間，且持續(xù)下降，6月份降至46的全年低點(diǎn)。歐元區(qū)服務(wù)業(yè)景氣程度也要明顯高于制造業(yè)，歐元區(qū)上半年服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，4月攀升至56.2的高點(diǎn)，歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)下降，到7月份降至42.7，刷新近3年的低點(diǎn)。

但當(dāng)前全球制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)了邊際回暖的跡象。從數(shù)據(jù)來看，8月份全球制造業(yè)景氣程度均出現(xiàn)了同步提升，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)為49，較7月份提高0.4，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為47.6，7月份為46.4，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.5，較7月提高了0.8，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為49.7，較7月份提高了0.4。雖然目前全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣指數(shù)均處于榮枯線下，但從方向上來看，制造業(yè)PMI指數(shù)同步反彈，全球制造業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)了邊際回暖的跡象。

所以同樣可以看到，6月份以來，歐美利率持續(xù)回升，股票價(jià)格上漲，呈現(xiàn)出典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇資產(chǎn)價(jià)格特征。截至9月11日，美國(guó)10年前國(guó)債收益率為4.29%，較5月底上升了65個(gè)bp，創(chuàng)下了2008年以來的新高。9月8日歐元區(qū)10年期公債收益率為2.68%，相比于5月底上升了30個(gè)bp，處于近10年來的高位。

權(quán)益資產(chǎn)方面，6月以來，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲7.6%，標(biāo)普500指數(shù)漲7.4%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲5.3%，法國(guó)CAC40指數(shù)上漲2.5%，德國(guó)DAX指數(shù)上漲0.9%。

3，供給收縮是油價(jià)上漲的催化劑

值得注意的是，本輪商品價(jià)格上漲中，原油價(jià)格漲勢(shì)突出。9月5日，國(guó)際布倫特油價(jià)站上90美元/桶關(guān)口，9月8日，布倫特期貨結(jié)算價(jià)為90.65美元/桶，刷新去年12月以來的新高。從漲幅來看，截至9月8日，6月以來，布倫特原油價(jià)格累計(jì)上漲24.8%，WTI原油價(jià)格累計(jì)上漲幅度更是高達(dá)28.5%。

除去制造業(yè)底部邊際回暖復(fù)蘇帶來的需求提升外，OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致供給收縮也是推動(dòng)原油價(jià)格上漲的重要催化因素。

在今年6月初的OPEC+會(huì)議上，沙特阿拉伯意外宣布，7月額外減產(chǎn)100萬桶/日，之后逐月評(píng)估是否延長(zhǎng)該減產(chǎn)計(jì)劃。9月5日，沙特官方媒體援引沙特能源部的消息稱，沙特將在2023年12月底之前維持每日100萬桶的石油減產(chǎn)措施；俄羅斯副總理諾瓦克也在同日表示，俄羅斯將對(duì)全球市場(chǎng)自愿削減30萬桶石油日出口量，直至2023年底。

7月份，沙特日均原油產(chǎn)量由6月的998.9萬桶降至902.1萬桶，是2021年下半年以來的最低日均產(chǎn)量，帶動(dòng)歐佩克日均原油產(chǎn)量由6月的2814.6萬桶降至7月的2731萬桶，也為近22個(gè)月的新低。按照最新的減產(chǎn)計(jì)劃，在今年年底之前，沙特原油日均產(chǎn)量預(yù)計(jì)都將維持在900萬桶左右這一較低產(chǎn)能，有望對(duì)后續(xù)的油價(jià)形成支撐。

4，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力有望支撐價(jià)格持續(xù)上漲

展望未來商品價(jià)格的走勢(shì)，我們認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)政策還在持續(xù)發(fā)力提振需求，這有望成為后續(xù)商品價(jià)格進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。

近期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的利好政策密集落地，8月31日，中國(guó)人民銀行和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》以及《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，疊加此前三部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》等重要政策措施，7月份以來一系列地產(chǎn)金融政策組合拳相繼出臺(tái)，內(nèi)容涵蓋調(diào)整首付比例、降低房貸利率、認(rèn)房不用認(rèn)貸、城中村改造等房地產(chǎn)領(lǐng)域各個(gè)方面，后續(xù)有望釋放居民購房潛力支持住房需求回升，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至整體宏觀經(jīng)濟(jì)需求回升，拉動(dòng)相關(guān)工業(yè)品需求，支撐商品價(jià)格進(jìn)一步上漲。

當(dāng)前PPI及出口增速均處于底部位置，近期已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。8月份，按美元計(jì)價(jià)的出口同比下降8.8%，降幅較7月份收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.2%，同比降幅連續(xù)兩個(gè)月明顯收窄。

往后看，隨著全球制造業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇以及商品價(jià)格的上漲，PPI及出口增速預(yù)計(jì)也將會(huì)持續(xù)回升。從行業(yè)層面來看，由于中上游順周期行業(yè)的基本面表現(xiàn)與PPI及出口增速的相關(guān)性最高，在PPI及出口復(fù)蘇的過程中，可以關(guān)注資源品相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

本文作者：許茹純，S0210523060005 朱成成，S0210523060003 金晗, S0210523060002 沈重衡，S0210523060006