1，6月以來商品價格指數大幅上漲

6月以來大宗商品價格走強，刷新去年12月以來新高。

今年以來，隨著全球經濟增速放緩、需求走弱，上半年大宗商品價格震蕩下跌，直至5月底迎來拐點，6月后大宗商品價格重新進入上行通道。9月5日，CRB商品價格指數收于284.92點，較5月底的低點累計上漲了12.2%，并刷新了去年12月以來的新高。

國內商品價格也普遍上行，且漲勢更為強勁。

南華商品指數主要反應我國期貨市場商品價格走勢。從走勢來看，6月以來南華商品指數持續(xù)走高，9月6日南華商品指數報收2600點，刷新指數基期以來的最高點，截至9月7日，指數較6月初累計上漲了21%，南華工業(yè)品價格指數目前也非常接近2022年的歷史高點。

分類別來看，不同類別的商品價格普遍上漲。具體來看，截至9月7日，6月以來南華農產品價格指數累計上漲16.1%，工業(yè)品價格指數累計上漲21%，與全部商品指數漲幅基本持平，其中，金屬價格指數累計漲幅為14%，能化價格指數累計上漲26.6%。

2，根本原因或是全球制造業(yè)在復蘇

我們認為，不同類別大宗商品價格普漲的背后，根本原因可能在于全球制造業(yè)正在復蘇。上半年歐美經濟的較強韌性主要來自于服務業(yè)，而制造業(yè)的表現則相對疲軟。

今年上半年全球服務業(yè)與制造業(yè)呈現出明顯的分化特征，摩根大通全球服務業(yè)PMI指數一直處于50以上的擴張區(qū)間，從年初的50到5月份55.5，全球服務業(yè)呈現加速擴張趨勢；而制造業(yè)PMI指數上半年一直處于50以下的收縮區(qū)間，2月份達到今年以來的峰值49.9，趨勢看呈現緩慢下降態(tài)勢。

美國ISM服務業(yè)PMI指數上半年雖然有波動，但也一直處于50以上的擴張區(qū)間，而制造業(yè)PMI指數則持續(xù)處于收縮區(qū)間，且持續(xù)下降，6月份降至46的全年低點。歐元區(qū)服務業(yè)景氣程度也要明顯高于制造業(yè)，歐元區(qū)上半年服務業(yè)PMI指數持續(xù)處于擴張區(qū)間，4月攀升至56.2的高點，歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)下降，到7月份降至42.7，刷新近3年的低點。

但當前全球制造業(yè)生產活動已經出現了邊際回暖的跡象。從數據來看，8月份全球制造業(yè)景氣程度均出現了同步提升，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數為49，較7月份提高0.4，美國ISM制造業(yè)PMI指數為47.6，7月份為46.4，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.5，較7月提高了0.8，中國制造業(yè)PMI指數為49.7，較7月份提高了0.4。雖然目前全球主要經濟體制造業(yè)景氣指數均處于榮枯線下，但從方向上來看，制造業(yè)PMI指數同步反彈，全球制造業(yè)的生產活動已經出現了邊際回暖的跡象。

所以同樣可以看到，6月份以來，歐美利率持續(xù)回升，股票價格上漲，呈現出典型的經濟復蘇資產價格特征。截至9月11日，美國10年前國債收益率為4.29%，較5月底上升了65個bp，創(chuàng)下了2008年以來的新高。9月8日歐元區(qū)10年期公債收益率為2.68%，相比于5月底上升了30個bp，處于近10年來的高位。

權益資產方面，6月以來，美國納斯達克指數累計上漲7.6%，標普500指數漲7.4%，道瓊斯工業(yè)指數上漲5.3%，法國CAC40指數上漲2.5%，德國DAX指數上漲0.9%。

3，供給收縮是油價上漲的催化劑

值得注意的是，本輪商品價格上漲中，原油價格漲勢突出。9月5日，國際布倫特油價站上90美元/桶關口，9月8日，布倫特期貨結算價為90.65美元/桶，刷新去年12月以來的新高。從漲幅來看，截至9月8日，6月以來，布倫特原油價格累計上漲24.8%，WTI原油價格累計上漲幅度更是高達28.5%。

除去制造業(yè)底部邊際回暖復蘇帶來的需求提升外，OPEC+減產導致供給收縮也是推動原油價格上漲的重要催化因素。

在今年6月初的OPEC+會議上，沙特阿拉伯意外宣布，7月額外減產100萬桶/日，之后逐月評估是否延長該減產計劃。9月5日，沙特官方媒體援引沙特能源部的消息稱，沙特將在2023年12月底之前維持每日100萬桶的石油減產措施；俄羅斯副總理諾瓦克也在同日表示，俄羅斯將對全球市場自愿削減30萬桶石油日出口量，直至2023年底。

7月份，沙特日均原油產量由6月的998.9萬桶降至902.1萬桶，是2021年下半年以來的最低日均產量，帶動歐佩克日均原油產量由6月的2814.6萬桶降至7月的2731萬桶，也為近22個月的新低。按照最新的減產計劃，在今年年底之前，沙特原油日均產量預計都將維持在900萬桶左右這一較低產能，有望對后續(xù)的油價形成支撐。

4，國內政策發(fā)力有望支撐價格持續(xù)上漲

展望未來商品價格的走勢，我們認為，當前中國政策還在持續(xù)發(fā)力提振需求，這有望成為后續(xù)商品價格進一步上漲的動力。

近期國內房地產相關領域的利好政策密集落地，8月31日，中國人民銀行和國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于調整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》以及《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，疊加此前三部門聯(lián)合發(fā)布的《關于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知》等重要政策措施，7月份以來一系列地產金融政策組合拳相繼出臺，內容涵蓋調整首付比例、降低房貸利率、認房不用認貸、城中村改造等房地產領域各個方面，后續(xù)有望釋放居民購房潛力支持住房需求回升，帶動房地產市場乃至整體宏觀經濟需求回升，拉動相關工業(yè)品需求，支撐商品價格進一步上漲。

當前PPI及出口增速均處于底部位置，近期已經出現企穩(wěn)回升的跡象。8月份，按美元計價的出口同比下降8.8%，降幅較7月份收窄5.7個百分點，PPI同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.2%，同比降幅連續(xù)兩個月明顯收窄。

往后看，隨著全球制造業(yè)的持續(xù)復蘇以及商品價格的上漲，PPI及出口增速預計也將會持續(xù)回升。從行業(yè)層面來看，由于中上游順周期行業(yè)的基本面表現與PPI及出口增速的相關性最高，在PPI及出口復蘇的過程中，可以關注資源品相關的投資機會。

本文作者：許茹純，S0210523060005 朱成成，S0210523060003 金晗, S0210523060002 沈重衡，S0210523060006