本篇內(nèi)容結(jié)合筆者實(shí)地參與交割的體驗(yàn)著重介紹生豬期貨交割相關(guān)內(nèi)容，與此同時(shí)也對生豬期貨合約的相關(guān)參數(shù)及其背后設(shè)計(jì)的意圖進(jìn)行相關(guān)介紹。

一、?生豬期貨基本參數(shù)及解讀

本節(jié)我們配合以大商所公布的生豬期貨合約參數(shù)進(jìn)行相應(yīng)解讀，首先交易品種以生豬作為交易標(biāo)的，而不是用產(chǎn)業(yè)鏈其他產(chǎn)品如冷鮮白條豬肉、分割豬肉等品種是因?yàn)殡S著生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?，年出欄500頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖場生豬出欄占比已從2007年的26%提升至現(xiàn)在的70%左右，而規(guī)模化企業(yè)養(yǎng)殖的生豬品種基本均為標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的瘦肉型豬，實(shí)現(xiàn)了生豬養(yǎng)殖過程和出欄質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)化，而其他生豬產(chǎn)業(yè)鏈中的品種均會受到生豬現(xiàn)貨實(shí)際情況影響，如冷鮮白條豬肉由于其生產(chǎn)、加工對儲藏及運(yùn)輸環(huán)境的溫度要求較高，且保質(zhì)期極短，不宜存儲，無法滿足期貨實(shí)物交割流程，而分割肉產(chǎn)品可供交割量受生豬價(jià)格周期影響，在豬價(jià)較低且預(yù)期未來價(jià)格可能升高時(shí)，屠宰企業(yè)傾向于加大分割量，將不能及時(shí)銷售的分割豬肉冷凍形成庫存，而當(dāng)生豬價(jià)格處于周期性高點(diǎn)且未來價(jià)格下跌預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，初訂單生產(chǎn)外，屠宰企業(yè)一般會大幅降低冷鮮、冷凍分割肉的產(chǎn)量和庫存量，極端年份產(chǎn)量可能會不足，存在交割風(fēng)險(xiǎn)，因此最終選擇把生豬作為交易標(biāo)的。交易單位設(shè)定為16噸/手，是因?yàn)榇笊趟Y(jié)合生豬現(xiàn)貨市場特點(diǎn)，其16噸約合生豬135頭，相當(dāng)于現(xiàn)貨貿(mào)易中主流的9.6米三層運(yùn)豬車一車的運(yùn)輸量。該交易和交割單位大小貼近生豬現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣和運(yùn)輸實(shí)際，更便于養(yǎng)殖企業(yè)參與，可有效服務(wù)生豬產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的套期保值需求。根據(jù)此前大商所發(fā)布的相關(guān)通知，生豬期貨一般月份漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的4%，交割月份的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的6%。生豬期貨上市初期，為確保交易平穩(wěn)、防范風(fēng)險(xiǎn)，大商所根據(jù)市場情況將漲跌停板幅度設(shè)為上一交易日結(jié)算價(jià)的8%，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的16%。合約月份方面，大商所將生豬期貨合約月份設(shè)置為1、3、5、7、9、11月，這是考慮到生豬是玉米和豆粕的直接下游產(chǎn)品，將生豬期貨合約月份與玉米、豆粕期貨合約月份貼近，便于產(chǎn)業(yè)客戶對生豬養(yǎng)殖的上下游進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈套期保值，形成閉合的風(fēng)險(xiǎn)管理鏈條。其余涉及到交割的參數(shù)將在后續(xù)環(huán)節(jié)中介紹。

此外，在生豬期貨交易過程中，保證金制度和持倉限額制度是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要手段。目前生豬期貨一般月份投機(jī)的保證金為12%，至少可以抵御一個停板帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而套保交易的保證金為8%，進(jìn)入交割月后，交割月首個交易日起不管是投機(jī)還是套保，其保證金都將提高至20%。同時(shí)，針對生豬合約如圖1所示，除7月合約外，其余月份自上市之日起非期貨公司會員和客戶限倉500手，而進(jìn)入交割月前一個月第一個交易日起限倉至125手，進(jìn)入交割月前一個月第十個交易日起限倉至30手，進(jìn)入交割月后限倉至10手，而7月不同于其他月份的原因在于以下三點(diǎn)，一是夏季的高溫容易造成交割生豬出現(xiàn)應(yīng)激死亡；二是夏季南方容易出現(xiàn)洪水等極端氣候，影響生豬交割；三是7月是生豬消費(fèi)淡季，養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)備的生豬出欄量較少，應(yīng)對大量交割風(fēng)險(xiǎn)增大。為保證期貨合約連續(xù)性，向市場提供連續(xù)的價(jià)格參考，生豬期貨仍然保留受天氣等因素影響交割風(fēng)險(xiǎn)相對較高的7月合約，但對7月合約實(shí)施更加嚴(yán)格的風(fēng)控措施，具體如下：自合約上市之日起非期貨公司會員和客戶限倉在200手，自交割月前一個月第一個交易日起，限倉在50手，自交割月前一個月第十個交易日起限倉在10手，進(jìn)入交割月后限倉在5手。

二、交割基礎(chǔ)知識

2.1 交割的條件

交割是交易雙方按照合約和規(guī)則的規(guī)定通過該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移,了結(jié)未平倉合約的過程，即未平倉的買方支付貨款并獲得相應(yīng)商品，未平倉的賣方交付相應(yīng)商品并開具增值稅發(fā)票。生豬期貨采用實(shí)物交割，參與生豬期貨交割的雙方必須具備以下幾個條件：

（一）自然人客戶不允許進(jìn)行實(shí)物交割，需要是企業(yè)法人；

（二）客戶進(jìn)行期貨交割需要由會員辦理，并以會員名義在交易所進(jìn)行；

（三）交割客戶應(yīng)有相應(yīng)的交割合約持倉，交割配對時(shí)，買方叫個客戶須準(zhǔn)備足夠的交割貨款，賣方交割客戶須準(zhǔn)備足夠的可用于交割的倉單；

（四）生豬交割應(yīng)當(dāng)符合國家和地方有關(guān)生豬防疫、檢疫等規(guī)定和要求，交割生豬應(yīng)當(dāng)具備動物檢疫合格證明；

（五）生豬運(yùn)輸車輛由買方安排并要在國家有關(guān)主管部門備案。

2.2 交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定

生豬期貨自身品種特點(diǎn)要求交割過程要簡單、高效。因此，在制定生豬期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)過程中，大商所在《瘦肉型豬活體質(zhì)量評定（GB/T32759-2016）》的基礎(chǔ)上，充分考慮國內(nèi)各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖管理制度、出欄標(biāo)準(zhǔn)、貿(mào)易需求以及屠宰企業(yè)收購標(biāo)準(zhǔn)等現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)實(shí)際情況，將可現(xiàn)場檢驗(yàn)的外觀、體重等客觀指標(biāo)作為交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，并將需主觀經(jīng)驗(yàn)判斷和養(yǎng)殖過程相關(guān)的指標(biāo)作為前置指標(biāo)納入指定交割倉庫管理，為保障生豬期貨交割品的質(zhì)量構(gòu)建了一套完善的質(zhì)量管理體系。

生豬現(xiàn)貨貿(mào)易中，生豬外觀缺陷主要分為疝氣，體表膿包、腫塊，異常喘息，行走不自然等情況，對于外觀存在缺陷的生豬，在交易環(huán)節(jié)通常要進(jìn)行扣價(jià)。因此，遵循現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣及調(diào)研總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，大商所要求生豬期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品應(yīng)具有瘦肉型豬的體型外貌，行走自然，無疝氣，體表無膿包或腫塊，無異常喘息特征。對于行走不自然或有疝氣、體表有膿包或腫塊等外觀問題，按照現(xiàn)貨市場習(xí)慣進(jìn)行貼水扣價(jià)。

同時(shí)現(xiàn)貨市場中，生豬體重在110公斤左右即可出欄。一般而言，規(guī)模企業(yè)養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化程度高，出欄生豬體重變化較小，均重普遍控制在100—120公斤，在此區(qū)間的生豬養(yǎng)殖利益最大，宰后出肉率較優(yōu)、瘦肉率較高，也符合瘦肉型豬消費(fèi)用途，而體重100公斤以下的生豬出肉率偏低，120公斤以上的生豬肥膘逐漸增多。因此，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)及現(xiàn)貨實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，大商所將生豬期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品的均重范圍設(shè)置為100—120公斤。

單體體重方面，現(xiàn)貨市場中生豬單體體重上限一般在140公斤左右，超過這一體重，肥膘明顯增多，宰后質(zhì)量等級下降；單體體重的下限通常在90公斤左右，體重過低，豬的出肉率低，且過早出欄在經(jīng)濟(jì)上并不劃算。因此，大商所將生豬期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品的單體體重范圍設(shè)置為90—140公斤。同時(shí)，為順應(yīng)現(xiàn)階段衛(wèi)生防疫要求，生豬養(yǎng)殖企業(yè)銷售出欄的生豬不得回欄，避免感染，大商所在生豬交割替代品范圍中將可能出現(xiàn)的所有情況進(jìn)行涵蓋，并針對不同情況設(shè)置不同幅度的貼水。其中，對出欄質(zhì)量與交割要求相差較大的生豬實(shí)行懲罰性的大幅度貼水，如對于平均體重超過140公斤、單體體重不足90公斤的交割品貼水設(shè)置為1000元/噸（頭）。此外，結(jié)合現(xiàn)階段出欄生豬體重增大的情況，大商所對平均體重120—130公斤、單體體重140—150公斤的交割品貼水設(shè)置為0元/噸（元/頭），以保證可供交割量充足。

具體如表2、表3所示：

2.3 交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定

目前生豬期貨交割區(qū)域包括22個省市。我國生豬養(yǎng)殖范圍較廣，為深入服務(wù)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，同時(shí)增加可供交割量，大商所將我國生豬主產(chǎn)地設(shè)為生豬期貨交割區(qū)域。具體包括黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、河北、山西、陜西、河南、山東、江蘇、安徽、湖北、湖南、江西、浙江、四川、重慶、貴州、云南、廣西、廣東、福建。其中河南地區(qū)由于大型規(guī)模化企業(yè)多、生豬養(yǎng)殖量和凈流出量較大、價(jià)格輻射能力強(qiáng)等特點(diǎn)，作為生豬期貨基準(zhǔn)交割地。

生豬期貨上市初期，大商所將我國22個省市設(shè)為生豬期貨交割區(qū)域，其中河南省為基準(zhǔn)交割地，并在河南、山東等6個價(jià)差相對穩(wěn)定的東部省份設(shè)置了升貼水和交割庫；2021年5月，結(jié)合當(dāng)時(shí)市場情況，大商所對生豬期貨交割區(qū)域內(nèi)的河北、陜西等9個地區(qū)設(shè)置了升貼水。自2021年下半年以來，我國生豬產(chǎn)能已逐步恢復(fù)至非洲豬瘟前水平，市場供應(yīng)持續(xù)增加，其中川渝、云貴等南方地區(qū)生豬產(chǎn)能增幅較大。同時(shí)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《非洲豬瘟等重大動物疫病分區(qū)防控工作方案（試行）》，多地實(shí)施生豬調(diào)運(yùn)新政，加之非洲豬瘟疫情偶發(fā)，多重因素導(dǎo)致生豬現(xiàn)貨地區(qū)間價(jià)差波動劇烈，部分前期設(shè)置的生豬期貨地區(qū)升貼水已難以適應(yīng)現(xiàn)貨市場實(shí)際變化，其中川渝等部分南方地區(qū)的升貼水已與現(xiàn)貨實(shí)際價(jià)差出現(xiàn)較大差距。為此，大商所對生豬期貨交割區(qū)域升貼水進(jìn)行全面調(diào)整，并對此前未公布升貼水的地區(qū)設(shè)置地區(qū)升貼水，以更好貼合現(xiàn)貨實(shí)際，擴(kuò)大生豬期貨交割服務(wù)范圍，并為繼續(xù)增設(shè)交割庫做好準(zhǔn)備。此次調(diào)整中，川渝、湘贛等地區(qū)的升貼水調(diào)整幅度較大，主要原因是近一年來這些地區(qū)及其周邊南方省份的生豬產(chǎn)能增幅較大，區(qū)域內(nèi)供應(yīng)充足，地區(qū)間現(xiàn)貨價(jià)差變化較大。自LH2305后，大商所調(diào)整了地區(qū)升貼水具體如下：浙江1100元/噸、廣東600元/噸、江蘇500元/噸、福建400元/噸、安徽300元/噸、江西100元/噸、湖南100元/噸、湖北0元/噸、山東0元/噸、河北-100元/噸、四川-200元/噸、重慶-200元/噸、廣西-200元/噸、陜西-300元/噸、山西-400元/噸、遼寧-700元/噸、內(nèi)蒙古（東部）-800元/噸、吉林-800元/噸、黑龍江-1000元/噸、貴州-1000元/噸、云南-1400元/噸。

生豬期貨所有交割庫均為指定廠庫，只有生豬交割庫養(yǎng)殖出欄的生豬可以參與交割，同時(shí)所有指定廠庫均具有指定車板交割場所資格。生豬交割庫分為集團(tuán)交割庫和非集團(tuán)交割庫，集團(tuán)交割庫下設(shè)分庫，分庫經(jīng)集團(tuán)交割庫授權(quán)開具標(biāo)準(zhǔn)倉單，標(biāo)準(zhǔn)倉單相關(guān)權(quán)利義務(wù)由集團(tuán)交割庫承擔(dān)。與非集團(tuán)交割庫相比，生豬集團(tuán)交割庫可以在各分庫間為買方提供異地接貨等場外服務(wù)。

在交割庫設(shè)立方面，申請成為生豬交割庫的養(yǎng)殖企業(yè)除需滿足其他品種倉庫要求外（詳情請參考大連商品交易所官網(wǎng)>業(yè)務(wù)/服務(wù)>農(nóng)產(chǎn)品交割業(yè)務(wù)>交割倉庫管理>管理制度匯總），還需按照前置管理要求提交相應(yīng)的證明材料，并通過大商所組織的實(shí)地考察。前置管理指標(biāo)包括企業(yè)規(guī)模、養(yǎng)殖品種、出欄前控食、背膘厚度、疫病檢測能力五個方面：

養(yǎng)殖規(guī)模：大商所在選擇生豬交割庫時(shí)，優(yōu)先考慮規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)，并通過設(shè)置企業(yè)總出欄規(guī)模和擬申請交割庫場點(diǎn)出欄規(guī)模的兩級規(guī)模要求，確保交割庫總體養(yǎng)殖水平、技術(shù)能力和交割出欄場點(diǎn)的可供交割量。具體要求上，大商所規(guī)定擬申請集團(tuán)交割庫的養(yǎng)殖企業(yè)所有場點(diǎn)總存欄量應(yīng)不低于10萬頭，其申報(bào)集團(tuán)交割庫分庫的場點(diǎn)存欄量不低于2.5萬頭；擬申請非集團(tuán)交割庫的養(yǎng)殖企業(yè)存欄量不低于5萬頭（申請集團(tuán)交割倉庫的企業(yè)及其控股子公司商品豬總存欄量在50萬頭以上的、申請集團(tuán)交割倉庫分庫或者非集團(tuán)交割倉庫的企業(yè)商品豬存欄量在5萬頭以上的優(yōu)先考慮）。

養(yǎng)殖品種：考慮到目前我國規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)出欄的品種均以“外三元”及三元以上配套系的瘦肉型商品豬為主，部分二元豬也能夠達(dá)到“外三元”的宰后指標(biāo)水平，大商所在交割庫前置管理中，對養(yǎng)殖品種要求為瘦肉型豬。在實(shí)際操作中，申報(bào)企業(yè)養(yǎng)殖品種為“外三元”及三元以上配套系的，需提供相應(yīng)的豬種證明，其中申報(bào)場點(diǎn)由集團(tuán)統(tǒng)一育種和供應(yīng)仔豬的需提供祖代及父母代雜交記錄，申報(bào)場點(diǎn)本身為育肥豬場的則需提供仔豬來源的品種記錄。“外三元”及三元以上配套系以外的其他品種，除提供豬種證明外，還需由交易所指定的質(zhì)檢機(jī)構(gòu)進(jìn)行抽檢，根據(jù)宰后豬胴體質(zhì)量情況進(jìn)行評定，背膘厚度指標(biāo)也需符合相關(guān)要求。

背膘厚度：背膘厚度是屠宰企業(yè)為宰后白條豬定級的重要指標(biāo)之一，直接影響生豬價(jià)值。大商所以現(xiàn)貨市場屠宰數(shù)據(jù)為依據(jù)，將背膘厚度指標(biāo)定為每批生豬宰后背膘厚度3.5cm以下的數(shù)量占比不低于70%，并要求企業(yè)提供宰后結(jié)算單。對于申請交割庫的場點(diǎn)出欄品種為“外三元”的，背膘厚度指標(biāo)免檢。在日常交割過程中，交易所根據(jù)交割反饋等情況，對發(fā)現(xiàn)問題的企業(yè)生豬宰后背膘厚度指標(biāo)進(jìn)行檢查。

出欄前控食：出欄前控食是為了避免養(yǎng)殖企業(yè)在生豬出欄前惡意喂食增重，提高生豬宰后出肉率，也是為了避免運(yùn)輸途中生豬發(fā)生應(yīng)激反應(yīng)等異常死亡情況的保證措施，是買方對養(yǎng)殖企業(yè)的普遍要求?，F(xiàn)貨市場上買賣雙方會在出欄前對控食情況進(jìn)行約定，具體約定的控食時(shí)間要求不同，部分地區(qū)要求提前6—10小時(shí)斷食，部分地區(qū)允許生豬自由采食，但不得提前惡意喂食，出欄現(xiàn)場買方憑經(jīng)驗(yàn)對生豬控食情況進(jìn)行判斷。大商所根據(jù)現(xiàn)貨市場上買方的主要訴求，以杜絕生豬出欄前惡意喂食為主要目的，要求交割庫必須具有控食制度，現(xiàn)貨出欄必須采取控食措施。大商所要求質(zhì)檢機(jī)構(gòu)在出欄前到場，通過現(xiàn)場或視頻方式檢查待交割出欄生豬料槽，并通過視頻監(jiān)控的方式確保出欄生豬和所檢查料槽相對應(yīng)。

具備非瘟檢測能力：非洲豬瘟暴發(fā)后，為確保交割的生豬沒有感染疫病，大商所要求所有交割庫具備非洲豬瘟檢測能力。

為確保交割庫符合前置管理要求，大商所除按照其他品種對生豬交割庫設(shè)立審查、現(xiàn)場檢查和年審制度外，還結(jié)合生豬品種特點(diǎn)和前置管理要求，進(jìn)行日常抽查和飛行檢查。對于在日常抽查、飛行檢查中不符合前置管理要求或出現(xiàn)問題的交割庫，大商所將依據(jù)指定交割庫管理辦法，對其部分或全部交割場點(diǎn)進(jìn)行警告、暫停業(yè)務(wù)、取消資格等方式的處罰（具體參考大商所首頁 > 業(yè)務(wù)/服務(wù) > 業(yè)務(wù)指引 > 農(nóng)業(yè)品交割業(yè)務(wù)指引 > 交割倉庫管理）。

目前集團(tuán)交割庫所在地在河南、湖北、安徽、湖南、四川、江西、山東、江蘇、內(nèi)蒙古、吉林這10個省有設(shè)立，非集團(tuán)交割庫在湖北、河南、浙江、廣西、陜西這5個省份有設(shè)立，其中浙江的非集團(tuán)交割庫目前暫停交割業(yè)務(wù)，指定車板交割所在地基本包含上述省份。（具體名錄參考《大連商品交易所生豬指定交割倉庫和指定車板交割場所名》）。