本篇內容結合筆者實地參與交割的體驗著重介紹生豬期貨交割相關內容，與此同時也對生豬期貨合約的相關參數(shù)及其背后設計的意圖進行相關介紹。

一、?生豬期貨基本參數(shù)及解讀

本節(jié)我們配合以大商所公布的生豬期貨合約參數(shù)進行相應解讀，首先交易品種以生豬作為交易標的，而不是用產(chǎn)業(yè)鏈其他產(chǎn)品如冷鮮白條豬肉、分割豬肉等品種是因為隨著生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；瓿鰴?00頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖場生豬出欄占比已從2007年的26%提升至現(xiàn)在的70%左右，而規(guī)模化企業(yè)養(yǎng)殖的生豬品種基本均為標準化程度較高的瘦肉型豬，實現(xiàn)了生豬養(yǎng)殖過程和出欄質量的標準化，而其他生豬產(chǎn)業(yè)鏈中的品種均會受到生豬現(xiàn)貨實際情況影響，如冷鮮白條豬肉由于其生產(chǎn)、加工對儲藏及運輸環(huán)境的溫度要求較高，且保質期極短，不宜存儲，無法滿足期貨實物交割流程，而分割肉產(chǎn)品可供交割量受生豬價格周期影響，在豬價較低且預期未來價格可能升高時，屠宰企業(yè)傾向于加大分割量，將不能及時銷售的分割豬肉冷凍形成庫存，而當生豬價格處于周期性高點且未來價格下跌預期增強時，初訂單生產(chǎn)外，屠宰企業(yè)一般會大幅降低冷鮮、冷凍分割肉的產(chǎn)量和庫存量，極端年份產(chǎn)量可能會不足，存在交割風險，因此最終選擇把生豬作為交易標的。交易單位設定為16噸/手，是因為大商所結合生豬現(xiàn)貨市場特點，其16噸約合生豬135頭，相當于現(xiàn)貨貿易中主流的9.6米三層運豬車一車的運輸量。該交易和交割單位大小貼近生豬現(xiàn)貨貿易習慣和運輸實際，更便于養(yǎng)殖企業(yè)參與，可有效服務生豬產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的套期保值需求。根據(jù)此前大商所發(fā)布的相關通知，生豬期貨一般月份漲跌停板幅度為上一交易日結算價的4%，交割月份的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的6%。生豬期貨上市初期，為確保交易平穩(wěn)、防范風險，大商所根據(jù)市場情況將漲跌停板幅度設為上一交易日結算價的8%，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的16%。合約月份方面，大商所將生豬期貨合約月份設置為1、3、5、7、9、11月，這是考慮到生豬是玉米和豆粕的直接下游產(chǎn)品，將生豬期貨合約月份與玉米、豆粕期貨合約月份貼近，便于產(chǎn)業(yè)客戶對生豬養(yǎng)殖的上下游進行全產(chǎn)業(yè)鏈套期保值，形成閉合的風險管理鏈條。其余涉及到交割的參數(shù)將在后續(xù)環(huán)節(jié)中介紹。

此外，在生豬期貨交易過程中，保證金制度和持倉限額制度是風險控制的重要手段。目前生豬期貨一般月份投機的保證金為12%，至少可以抵御一個停板帶來的風險，而套保交易的保證金為8%，進入交割月后，交割月首個交易日起不管是投機還是套保，其保證金都將提高至20%。同時，針對生豬合約如圖1所示，除7月合約外，其余月份自上市之日起非期貨公司會員和客戶限倉500手，而進入交割月前一個月第一個交易日起限倉至125手，進入交割月前一個月第十個交易日起限倉至30手，進入交割月后限倉至10手，而7月不同于其他月份的原因在于以下三點，一是夏季的高溫容易造成交割生豬出現(xiàn)應激死亡；二是夏季南方容易出現(xiàn)洪水等極端氣候，影響生豬交割；三是7月是生豬消費淡季，養(yǎng)殖企業(yè)預備的生豬出欄量較少，應對大量交割風險增大。為保證期貨合約連續(xù)性，向市場提供連續(xù)的價格參考，生豬期貨仍然保留受天氣等因素影響交割風險相對較高的7月合約，但對7月合約實施更加嚴格的風控措施，具體如下：自合約上市之日起非期貨公司會員和客戶限倉在200手，自交割月前一個月第一個交易日起，限倉在50手，自交割月前一個月第十個交易日起限倉在10手，進入交割月后限倉在5手。

二、交割基礎知識

2.1 交割的條件

交割是交易雙方按照合約和規(guī)則的規(guī)定通過該期貨合約所載商品所有權的轉移,了結未平倉合約的過程，即未平倉的買方支付貨款并獲得相應商品，未平倉的賣方交付相應商品并開具增值稅發(fā)票。生豬期貨采用實物交割，參與生豬期貨交割的雙方必須具備以下幾個條件：

（一）自然人客戶不允許進行實物交割，需要是企業(yè)法人；

（二）客戶進行期貨交割需要由會員辦理，并以會員名義在交易所進行；

（三）交割客戶應有相應的交割合約持倉，交割配對時，買方叫個客戶須準備足夠的交割貨款，賣方交割客戶須準備足夠的可用于交割的倉單；

（四）生豬交割應當符合國家和地方有關生豬防疫、檢疫等規(guī)定和要求，交割生豬應當具備動物檢疫合格證明；

（五）生豬運輸車輛由買方安排并要在國家有關主管部門備案。

2.2 交割質量標準設定

生豬期貨自身品種特點要求交割過程要簡單、高效。因此，在制定生豬期貨交割質量標準過程中，大商所在《瘦肉型豬活體質量評定（GB/T32759-2016）》的基礎上，充分考慮國內各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖管理制度、出欄標準、貿易需求以及屠宰企業(yè)收購標準等現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)實際情況，將可現(xiàn)場檢驗的外觀、體重等客觀指標作為交割質量標準，并將需主觀經(jīng)驗判斷和養(yǎng)殖過程相關的指標作為前置指標納入指定交割倉庫管理，為保障生豬期貨交割品的質量構建了一套完善的質量管理體系。

生豬現(xiàn)貨貿易中，生豬外觀缺陷主要分為疝氣，體表膿包、腫塊，異常喘息，行走不自然等情況，對于外觀存在缺陷的生豬，在交易環(huán)節(jié)通常要進行扣價。因此，遵循現(xiàn)貨貿易習慣及調研總結經(jīng)驗，大商所要求生豬期貨交割標準品應具有瘦肉型豬的體型外貌，行走自然，無疝氣，體表無膿包或腫塊，無異常喘息特征。對于行走不自然或有疝氣、體表有膿包或腫塊等外觀問題，按照現(xiàn)貨市場習慣進行貼水扣價。

同時現(xiàn)貨市場中，生豬體重在110公斤左右即可出欄。一般而言，規(guī)模企業(yè)養(yǎng)殖標準化程度高，出欄生豬體重變化較小，均重普遍控制在100—120公斤，在此區(qū)間的生豬養(yǎng)殖利益最大，宰后出肉率較優(yōu)、瘦肉率較高，也符合瘦肉型豬消費用途，而體重100公斤以下的生豬出肉率偏低，120公斤以上的生豬肥膘逐漸增多。因此，根據(jù)調研數(shù)據(jù)及現(xiàn)貨實際經(jīng)驗，大商所將生豬期貨交割標準品的均重范圍設置為100—120公斤。

單體體重方面，現(xiàn)貨市場中生豬單體體重上限一般在140公斤左右，超過這一體重，肥膘明顯增多，宰后質量等級下降；單體體重的下限通常在90公斤左右，體重過低，豬的出肉率低，且過早出欄在經(jīng)濟上并不劃算。因此，大商所將生豬期貨交割標準品的單體體重范圍設置為90—140公斤。同時，為順應現(xiàn)階段衛(wèi)生防疫要求，生豬養(yǎng)殖企業(yè)銷售出欄的生豬不得回欄，避免感染，大商所在生豬交割替代品范圍中將可能出現(xiàn)的所有情況進行涵蓋，并針對不同情況設置不同幅度的貼水。其中，對出欄質量與交割要求相差較大的生豬實行懲罰性的大幅度貼水，如對于平均體重超過140公斤、單體體重不足90公斤的交割品貼水設置為1000元/噸（頭）。此外，結合現(xiàn)階段出欄生豬體重增大的情況，大商所對平均體重120—130公斤、單體體重140—150公斤的交割品貼水設置為0元/噸（元/頭），以保證可供交割量充足。

具體如表2、表3所示：

2.3 交割質量標準設定

目前生豬期貨交割區(qū)域包括22個省市。我國生豬養(yǎng)殖范圍較廣，為深入服務養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，同時增加可供交割量，大商所將我國生豬主產(chǎn)地設為生豬期貨交割區(qū)域。具體包括黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、河北、山西、陜西、河南、山東、江蘇、安徽、湖北、湖南、江西、浙江、四川、重慶、貴州、云南、廣西、廣東、福建。其中河南地區(qū)由于大型規(guī)模化企業(yè)多、生豬養(yǎng)殖量和凈流出量較大、價格輻射能力強等特點，作為生豬期貨基準交割地。

生豬期貨上市初期，大商所將我國22個省市設為生豬期貨交割區(qū)域，其中河南省為基準交割地，并在河南、山東等6個價差相對穩(wěn)定的東部省份設置了升貼水和交割庫；2021年5月，結合當時市場情況，大商所對生豬期貨交割區(qū)域內的河北、陜西等9個地區(qū)設置了升貼水。自2021年下半年以來，我國生豬產(chǎn)能已逐步恢復至非洲豬瘟前水平，市場供應持續(xù)增加，其中川渝、云貴等南方地區(qū)生豬產(chǎn)能增幅較大。同時，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《非洲豬瘟等重大動物疫病分區(qū)防控工作方案（試行）》，多地實施生豬調運新政，加之非洲豬瘟疫情偶發(fā)，多重因素導致生豬現(xiàn)貨地區(qū)間價差波動劇烈，部分前期設置的生豬期貨地區(qū)升貼水已難以適應現(xiàn)貨市場實際變化，其中川渝等部分南方地區(qū)的升貼水已與現(xiàn)貨實際價差出現(xiàn)較大差距。為此，大商所對生豬期貨交割區(qū)域升貼水進行全面調整，并對此前未公布升貼水的地區(qū)設置地區(qū)升貼水，以更好貼合現(xiàn)貨實際，擴大生豬期貨交割服務范圍，并為繼續(xù)增設交割庫做好準備。此次調整中，川渝、湘贛等地區(qū)的升貼水調整幅度較大，主要原因是近一年來這些地區(qū)及其周邊南方省份的生豬產(chǎn)能增幅較大，區(qū)域內供應充足，地區(qū)間現(xiàn)貨價差變化較大。自LH2305后，大商所調整了地區(qū)升貼水具體如下：浙江1100元/噸、廣東600元/噸、江蘇500元/噸、福建400元/噸、安徽300元/噸、江西100元/噸、湖南100元/噸、湖北0元/噸、山東0元/噸、河北-100元/噸、四川-200元/噸、重慶-200元/噸、廣西-200元/噸、陜西-300元/噸、山西-400元/噸、遼寧-700元/噸、內蒙古（東部）-800元/噸、吉林-800元/噸、黑龍江-1000元/噸、貴州-1000元/噸、云南-1400元/噸。

生豬期貨所有交割庫均為指定廠庫，只有生豬交割庫養(yǎng)殖出欄的生豬可以參與交割，同時所有指定廠庫均具有指定車板交割場所資格。生豬交割庫分為集團交割庫和非集團交割庫，集團交割庫下設分庫，分庫經(jīng)集團交割庫授權開具標準倉單，標準倉單相關權利義務由集團交割庫承擔。與非集團交割庫相比，生豬集團交割庫可以在各分庫間為買方提供異地接貨等場外服務。

在交割庫設立方面，申請成為生豬交割庫的養(yǎng)殖企業(yè)除需滿足其他品種倉庫要求外（詳情請參考大連商品交易所官網(wǎng)>業(yè)務/服務>農(nóng)產(chǎn)品交割業(yè)務>交割倉庫管理>管理制度匯總），還需按照前置管理要求提交相應的證明材料，并通過大商所組織的實地考察。前置管理指標包括企業(yè)規(guī)模、養(yǎng)殖品種、出欄前控食、背膘厚度、疫病檢測能力五個方面：

養(yǎng)殖規(guī)模：大商所在選擇生豬交割庫時，優(yōu)先考慮規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)，并通過設置企業(yè)總出欄規(guī)模和擬申請交割庫場點出欄規(guī)模的兩級規(guī)模要求，確保交割庫總體養(yǎng)殖水平、技術能力和交割出欄場點的可供交割量。具體要求上，大商所規(guī)定擬申請集團交割庫的養(yǎng)殖企業(yè)所有場點總存欄量應不低于10萬頭，其申報集團交割庫分庫的場點存欄量不低于2.5萬頭；擬申請非集團交割庫的養(yǎng)殖企業(yè)存欄量不低于5萬頭（申請集團交割倉庫的企業(yè)及其控股子公司商品豬總存欄量在50萬頭以上的、申請集團交割倉庫分庫或者非集團交割倉庫的企業(yè)商品豬存欄量在5萬頭以上的優(yōu)先考慮）。

養(yǎng)殖品種：考慮到目前我國規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)出欄的品種均以“外三元”及三元以上配套系的瘦肉型商品豬為主，部分二元豬也能夠達到“外三元”的宰后指標水平，大商所在交割庫前置管理中，對養(yǎng)殖品種要求為瘦肉型豬。在實際操作中，申報企業(yè)養(yǎng)殖品種為“外三元”及三元以上配套系的，需提供相應的豬種證明，其中申報場點由集團統(tǒng)一育種和供應仔豬的需提供祖代及父母代雜交記錄，申報場點本身為育肥豬場的則需提供仔豬來源的品種記錄。“外三元”及三元以上配套系以外的其他品種，除提供豬種證明外，還需由交易所指定的質檢機構進行抽檢，根據(jù)宰后豬胴體質量情況進行評定，背膘厚度指標也需符合相關要求。

背膘厚度：背膘厚度是屠宰企業(yè)為宰后白條豬定級的重要指標之一，直接影響生豬價值。大商所以現(xiàn)貨市場屠宰數(shù)據(jù)為依據(jù)，將背膘厚度指標定為每批生豬宰后背膘厚度3.5cm以下的數(shù)量占比不低于70%，并要求企業(yè)提供宰后結算單。對于申請交割庫的場點出欄品種為“外三元”的，背膘厚度指標免檢。在日常交割過程中，交易所根據(jù)交割反饋等情況，對發(fā)現(xiàn)問題的企業(yè)生豬宰后背膘厚度指標進行檢查。

出欄前控食：出欄前控食是為了避免養(yǎng)殖企業(yè)在生豬出欄前惡意喂食增重，提高生豬宰后出肉率，也是為了避免運輸途中生豬發(fā)生應激反應等異常死亡情況的保證措施，是買方對養(yǎng)殖企業(yè)的普遍要求?，F(xiàn)貨市場上買賣雙方會在出欄前對控食情況進行約定，具體約定的控食時間要求不同，部分地區(qū)要求提前6—10小時斷食，部分地區(qū)允許生豬自由采食，但不得提前惡意喂食，出欄現(xiàn)場買方憑經(jīng)驗對生豬控食情況進行判斷。大商所根據(jù)現(xiàn)貨市場上買方的主要訴求，以杜絕生豬出欄前惡意喂食為主要目的，要求交割庫必須具有控食制度，現(xiàn)貨出欄必須采取控食措施。大商所要求質檢機構在出欄前到場，通過現(xiàn)場或視頻方式檢查待交割出欄生豬料槽，并通過視頻監(jiān)控的方式確保出欄生豬和所檢查料槽相對應。

具備非瘟檢測能力：非洲豬瘟暴發(fā)后，為確保交割的生豬沒有感染疫病，大商所要求所有交割庫具備非洲豬瘟檢測能力。

為確保交割庫符合前置管理要求，大商所除按照其他品種對生豬交割庫設立審查、現(xiàn)場檢查和年審制度外，還結合生豬品種特點和前置管理要求，進行日常抽查和飛行檢查。對于在日常抽查、飛行檢查中不符合前置管理要求或出現(xiàn)問題的交割庫，大商所將依據(jù)指定交割庫管理辦法，對其部分或全部交割場點進行警告、暫停業(yè)務、取消資格等方式的處罰（具體參考大商所首頁 > 業(yè)務/服務 > 業(yè)務指引 > 農(nóng)業(yè)品交割業(yè)務指引 > 交割倉庫管理）。

目前集團交割庫所在地在河南、湖北、安徽、湖南、四川、江西、山東、江蘇、內蒙古、吉林這10個省有設立，非集團交割庫在湖北、河南、浙江、廣西、陜西這5個省份有設立，其中浙江的非集團交割庫目前暫停交割業(yè)務，指定車板交割所在地基本包含上述省份。（具體名錄參考《大連商品交易所生豬指定交割倉庫和指定車板交割場所名》）。