7.24是本輪政策底，8月下旬力度密度抬升，A股守得云開見月明。

中美股市ERP之差反映中美宏觀底色之差，其極端低值記錄了歷史上的典型政策底， 0724政策底確立，8月下旬政策力度密度提升。

從“政策底”到“市場底”還需一個關鍵變量：中美“政策底”共振。

當前中資股“政策底”至“市場底”的實現路徑大概率將是中美“政策底”共振。海外動蕩甚至潛在的risk off（大宗↓美債利率↓美股↓）往往是中美ERP收斂之途需要邁過的坎，此后，則有望迎來全球權益市場以及中資股的大機遇。去年11月以來美國數據持續(xù)韌性。而這一“韌性”的中期根基正在動搖，等待中美“政策底”共振。

A股中報大概率已看到“盈利底”，但三張報表隱含的企業(yè)預期仍有待恢復，采擷結構性亮點：自由現金流、制造業(yè)出海、利潤率向中下游傾斜。A股中報大概率已經確立本輪盈利回落周期的“盈利底”。但企業(yè)資產負債表的修復是個慢變量。剔除季節(jié)性擾動，A股非金融的資產負債率繼續(xù)回落。中報結構上的亮點在于企業(yè)自由現金流、制造業(yè)出海、以及上中下游的利潤再分配格局：第一，自由現金流居前的行業(yè)是地產、煤炭、石油石化、交運、建筑、家電，或對應相關行業(yè)的高股息持續(xù)性；第二，23H1海外收入占比提升最多的行業(yè)對應海外競爭優(yōu)勢在提升：重卡、船舶、工程機械、風電整機、新能車（整車/動力電池/充電樁）；第三，上游利潤率與周轉率下滑，利潤分配周期向中下游傾斜。

“估值溝壑”與“反轉因子”共同指向“困境反轉”行業(yè)的窗口期。困境反轉領域綜合出海尋機、產能出清、底部補庫、盈利連續(xù)改善、盈利預測上修的交集，擇優(yōu)“困境反轉”的制造及消費：商用車、工程機械、船舶、新能源車鏈、家電、家居、消費建材。中期仍是“杠鈴策略”。

A股守得云開見月明，短期擇優(yōu)困境反轉，中期堅持杠鈴策略。A股中報大概率確認本輪“盈利底”，而“政策底”再度夯實，A股守得云開見月！A股“估值溝壑”及“反轉因子”指向“困境反轉”仍是目前最具性價比的方向，繼續(xù)首推困境反轉的反擊時刻、中期“杠鈴策略”——（1）困境反轉主力品種（地產、券商）、中報“困境反轉”的亮點（家電、家具、紡服、汽車含重卡、船舶）；（2）科技奇點確定性——數字經濟AI+：服務器、光模塊、半導體設計；（3）永續(xù)經營確定性——“中特估-央國企重估”，高股息率&高自由現金流：煤炭、石油石化、電力。（4）港股把握兩條線索：一是外資反補流動性敏感：港股互聯網、可選消費（紡織服裝/食品飲料）、大金融；二是困境反轉內外需鏈條：地產、建材、新能源整車、家電、工程機械。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，中美關系不確定性等。