在豆類及菜系上行動能隨美豆及加菜籽減產(chǎn)利好兌現(xiàn)而出現(xiàn)不足的情況下，資金對棕櫚油的多單布局推動過去兩周以來的油脂走升。然而，伴隨著本周一棕櫚油大幅減倉回落及后續(xù)菜油領(lǐng)跌，本輪的油脂反彈也逐漸拉下帷幕。盡管MPOB 9月報告尚未發(fā)布，本周UOB及MPOA的預(yù)估暗示馬棕8月產(chǎn)量大概率延續(xù)同比增長，在海外供應(yīng)要到10月后才可能收緊的情況下，資金意識到短期強推棕櫚油的難度較大，多頭離場引發(fā)盤面回調(diào)。本周的油脂調(diào)整與其說是基本面有重大變化發(fā)生，不如說是對上周過度上漲的修復(fù)，然而，在美豆及原油整體強勢的格局下，我們預(yù)計油脂回調(diào)空間將受到明顯限制，整體仍維持震蕩區(qū)間，直到有新的利好題材出現(xiàn)。

1、產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)尚未收緊，棕櫚油向上突破動能不足

雖然8月以來的東南亞降雨減少一度刺激資金做多棕櫚油的熱情，但在當(dāng)前棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)期尚未結(jié)束，且同比增產(chǎn)態(tài)勢明顯的情況下，海外市場尚未收緊的供應(yīng)仍對棕櫚油漲勢帶來了明顯抑制。下周一MPOB 9月報告即將公布，主流機構(gòu)預(yù)計馬棕8月產(chǎn)量環(huán)比增7%左右至172-173萬噸，出口環(huán)比降2%左右至133萬噸，月末庫存從173萬噸升至189-190萬噸。我們預(yù)計馬棕8月實際庫存增幅或高于該預(yù)估，因UOB及MPOA隨后公布的環(huán)比產(chǎn)量增幅預(yù)估更高，分別在10-14%、11.29%，若出口無意外出現(xiàn)，馬棕8月末庫存有望升至196萬噸附近。

我們預(yù)期馬棕8月實際產(chǎn)量將成為短中期棕櫚油市場的重要關(guān)注點，因它不僅將影響馬棕8月累庫的幅度，還有望提供對未來產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)預(yù)判的蛛絲馬跡。馬棕8月高于7%的環(huán)比增產(chǎn)幅度將對應(yīng)產(chǎn)量同比增長，在今年馬來西亞油棕種植園勞動力短缺改善的背景下，我們不能排除9-10月產(chǎn)量高峰期產(chǎn)量還有更高增幅的可能，這將帶來未來兩個月產(chǎn)地充裕供應(yīng)的延續(xù)。在海外供應(yīng)收緊之前，一旦資金試圖強推棕櫚油，將容易受到進口利潤窗口開啟及新增買船的約束，就如過去兩周那般，這顯然對短中期棕櫚油突破上漲不太有利。

在前兩周資金對連盤棕櫚油多單的提前布局下，國內(nèi)棕櫚油進口利潤窗口開啟，這帶來了30多條的棕櫚油集中買船及相應(yīng)的供應(yīng)增長預(yù)期。算上8月推遲的船期，我們預(yù)計國內(nèi)9月24度棕櫚油量到港約35萬噸，10月買船及到港預(yù)期則超過40萬噸，這預(yù)計將導(dǎo)致未來兩個月國內(nèi)棕櫚油庫存的居高難下。在產(chǎn)地供應(yīng)仍偏充裕情況下，連棕盤面過快過早拉升可能引發(fā)的新增買船將嚴重限制棕櫚油去庫空間，也將令現(xiàn)貨市場難以跟隨資金的做多熱情，這預(yù)計將繼續(xù)限制短中期棕櫚油突破上漲的動能。

2、美豆及原油強勢帶來支撐，油脂回落空間預(yù)計受限

在新作油籽集中上市及棕櫚油尚未進入季節(jié)性減產(chǎn)期的背景下，當(dāng)前油脂供應(yīng)整體偏充裕，短中期上行突破動能受到明顯限制。然而，我們并不認為油脂就存在太多向下回調(diào)的空間，因整體維持偏強運行的CBOT大豆有望從成本端支撐豆油及其他油脂價格中樞，而偏強的原油價格賦予生物柴油較好的商業(yè)摻混利潤，有望對油脂需求形成較好帶動，有助于緩和油脂階段性供過于求的問題。

在9月12日的報告中，USDA將公布美豆首次基于實地調(diào)研的單產(chǎn)，市場平均預(yù)期美豆單產(chǎn)50.2，低于USDA 8月報告預(yù)估的50.9，有望對短期CBOT大豆波動帶來指引。然而，不論短期如何波動，中長期CBOT大豆走勢仍將受到偏緊供應(yīng)格局帶來的支撐。在8月中下旬大豆關(guān)鍵的結(jié)莢灌漿期，轉(zhuǎn)差的降雨令市場一致性預(yù)期新作美豆再難有高單產(chǎn)，而種植面積雖有小幅上調(diào)的可能，但難以逆轉(zhuǎn)此前400萬英畝同比大降帶來的供應(yīng)收緊，這將令美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存降至2億蒲左右的偏緊水平，奠定中長期美豆強勢運行格局，將從進口成本端為包括豆油在內(nèi)的油脂價格運行中樞帶來支撐。

在本周OPEC+會議上，沙特將額外減產(chǎn)100萬桶/日的協(xié)議延長至12月底，俄羅斯也將出口減量30萬桶/日的計劃延長至年底。市場原本預(yù)期沙特及俄羅斯收縮供應(yīng)的計劃將會再增加一個月，但一下子收縮至年底的計劃顯然超出了市場預(yù)期，這導(dǎo)致了本周布倫特原油向90美元/桶的突破。伴隨著油價上行及油脂向上停滯不前，我們監(jiān)測到植物油與柴油價差已回落至較低水平，暗示生物柴油商業(yè)摻混利潤良好，為油脂需求帶來邊際利好。

整體來看，在新作油籽集中上市及棕櫚油尚未進入季節(jié)性減產(chǎn)期的背景下，整體偏充裕的供應(yīng)限制油脂短中期上行突破的動能，多頭離場引發(fā)本周油脂的高位回落。然而，整體維持偏強運行的CBOT大豆有望從成本端支撐豆油及其他油脂價格中樞，而偏強的原油價格賦予生物柴油較好的商業(yè)摻混利潤及新增需求，預(yù)計將極大限制油脂向下回調(diào)的空間。短中期油脂或延續(xù)區(qū)間震蕩格局，直到有新的供應(yīng)端收縮題材出現(xiàn)。