8月以來(lái)外資持續(xù)流出，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。受經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正，人民幣匯率貶值壓力上升等因素影響，8月全月北向流出規(guī)模達(dá)到896.8億元，創(chuàng)下歷史單月最大值，受此影響，市場(chǎng)對(duì)于外資擔(dān)憂有所上升，我們復(fù)盤(pán)了A股歷史上外資大幅流出期間及之后的市場(chǎng)變化，供投資者參考。

A股歷史出現(xiàn)過(guò)6輪北向資金大幅流出，分別為2015年7-8月，2019年4-5月，2020年2-3月，2020年7-9月，2022年2-3月以及2022年9-11月。通過(guò)復(fù)盤(pán)過(guò)去這幾輪外資大幅流出情況，我們發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：

1.每輪外資大幅流出持續(xù)時(shí)間較短。過(guò)去6輪外資流出持續(xù)時(shí)間為22-57個(gè)交易日，均值為37個(gè)交易日。即使流出觸發(fā)因素沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，外資流出也會(huì)逐步趨緩。

2. 每輪外資流出節(jié)點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)市場(chǎng)階段性高點(diǎn)。過(guò)去每輪外資流出基本對(duì)應(yīng)上證指數(shù)的階段性高點(diǎn)，而后續(xù)隨著外資流出A股市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)一波調(diào)整。

3. 每輪外資大幅流出中重倉(cāng)行業(yè)減持更多，但后續(xù)也會(huì)大幅回流。短期的外資波動(dòng)并不會(huì)影響外資持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

4. 每輪外資大幅流出受?chē)?guó)內(nèi)外因素共同影響，且海外因素更為主導(dǎo)。例如19年4-5月中美貿(mào)易摩擦，20年2-3月的海外疫情爆發(fā)期間外資均大幅流出。

5. 每輪外資回流基本對(duì)應(yīng)此前流出觸發(fā)因素出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。過(guò)去6輪外資大幅回流往往對(duì)應(yīng)著流出因素的全部或部分消除。

本輪外資流出外部環(huán)境與2022年2月和10月較為類(lèi)似，但內(nèi)部環(huán)境存在差異。雖然當(dāng)前海外利率環(huán)境依然偏緊，11月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較高，但與去年相比，當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)外部流動(dòng)性環(huán)境進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)正在下降。從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，疫情因素對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)完全消除，且國(guó)內(nèi)寬松政策仍在持續(xù)加碼，企業(yè)庫(kù)存周期接近主動(dòng)去庫(kù)尾聲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期更為確定。

本輪外資流出接近尾聲，外資有望迎來(lái)回流拐點(diǎn)。本輪外資持續(xù)流出已達(dá)26個(gè)交易日，接近過(guò)去歷輪外資大幅流出平均周期。隨著地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，寬信用節(jié)奏有望持續(xù)加速，疊加庫(kù)存回補(bǔ)推動(dòng)PPI回升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)回升。此外聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，中美利差達(dá)到歷史極值，匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，外資回流拐點(diǎn)有望到來(lái)。

配置建議：隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，地產(chǎn)鏈（家電、建材、輕工、工程機(jī)械、地產(chǎn)）為代表的順周期行業(yè)仍是中期投資主線，傳統(tǒng)外資重倉(cāng)行業(yè)（食飲、醫(yī)藥、金融等）有望迎來(lái)回流，此外庫(kù)存周期回補(bǔ)推動(dòng)煤炭、化工、鋼鐵、有色持續(xù)改善。主題方面關(guān)注中特估和機(jī)器人。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。