31日現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)兩年來(lái)首次俄鎳貼水報(bào)價(jià)，說(shuō)明當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已低于近月期貨價(jià)格，純鎳已由back結(jié)構(gòu)向Contango結(jié)構(gòu)靠攏。接下來(lái)本文將從當(dāng)前純鎳基本面情況來(lái)分析當(dāng)前結(jié)構(gòu)由B轉(zhuǎn)C的原因。

首先contango結(jié)構(gòu)是指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，期貨上遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約的情況，也被稱(chēng)為正向市場(chǎng)。Back結(jié)構(gòu)全稱(chēng)Backwardation，即反向市場(chǎng)。與Contango結(jié)構(gòu)相反，一般指近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格。出現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)的有兩個(gè)主要原因：商品庫(kù)存持續(xù)處于低位，供小于需；第二個(gè)原因則是市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)該商品的供給會(huì)出現(xiàn)大幅度增加。

在過(guò)去兩年里，滬鎳持續(xù)處于Back結(jié)構(gòu)，其主要原因是自2022年3月極端行情后，滬鎳庫(kù)存一直處于歷史低位，且純鎳一直處于高估值狀態(tài)。今年以前國(guó)內(nèi)主要流通的鎳板只有兩個(gè)品牌：金川與俄鎳，且國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鎳板的主要企業(yè)僅有金川一家。上游低庫(kù)存高利潤(rùn)，疊加上下游產(chǎn)能周期錯(cuò)錯(cuò)配，導(dǎo)致純鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)存在一定的供需缺口，最終滬鎳得以長(zhǎng)期維持Back結(jié)構(gòu)運(yùn)行。但是今日現(xiàn)貨市場(chǎng)中俄鎳已出現(xiàn)貼水報(bào)價(jià)，標(biāo)志當(dāng)前滬鎳結(jié)構(gòu)正在由Back轉(zhuǎn)向Contango結(jié)構(gòu)。

據(jù)SMM近期調(diào)研了解，自今年6月份以來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)中已經(jīng)出現(xiàn)部分國(guó)產(chǎn)電積鎳品牌出現(xiàn)貼水報(bào)價(jià)。到8月下旬，除金川外所有國(guó)產(chǎn)電積鎳品牌均已做出貼水報(bào)價(jià)并持續(xù)到今日。出現(xiàn)多家貼水報(bào)價(jià)的原因主要有以下兩點(diǎn)：首先是國(guó)產(chǎn)電積鎳品牌的增加導(dǎo)致電積鎳產(chǎn)量持續(xù)放量，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)逐步寬松。此外，部分新增電積鎳品牌由于工藝改革與技術(shù)的進(jìn)步，生產(chǎn)成本大幅下降，部分新增電積鎳品牌為爭(zhēng)奪市場(chǎng)主動(dòng)下調(diào)升水。這導(dǎo)致近兩個(gè)月來(lái)俄鎳在現(xiàn)貨市場(chǎng)上成交氛圍持續(xù)低迷的現(xiàn)狀。在俄鎳無(wú)法以合適的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行成交的情況下，部分貿(mào)易商選擇將手中的俄鎳用于交倉(cāng)，這也導(dǎo)致7-8月上期所庫(kù)存的持續(xù)增加。

在未來(lái)滬鎳或?qū)⒅鸩接?/span>Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。主要原因仍然在于產(chǎn)量的增加預(yù)期與未來(lái)交割品擴(kuò)容將進(jìn)一步導(dǎo)致倉(cāng)單增加的可能。據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)純鎳產(chǎn)量共計(jì)23.89萬(wàn)噸，其中今年上半年產(chǎn)量約為8.03噸，同比增產(chǎn)35.15%。上半年產(chǎn)量增速較為平緩，上半年產(chǎn)量?jī)H占2023年全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量的33.59%。SMM認(rèn)為今年下半年純鎳將呈現(xiàn)放量增速預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年國(guó)產(chǎn)電積鎳排產(chǎn)增至13.98噸。庫(kù)存方面，日前格林美向LME提交鎳品牌上市申請(qǐng)，申請(qǐng)產(chǎn)能為10,000噸/年。這是第二個(gè)向LME提出申請(qǐng)的國(guó)產(chǎn)新增電積鎳品牌，可預(yù)期的是在未來(lái)在各企業(yè)陸續(xù)滿足上期所及倫敦金屬交易所交割要求后，可交割品將會(huì)再次擴(kuò)容，從而打破滬鎳長(zhǎng)期的低庫(kù)存現(xiàn)狀。

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