近期商品市場(chǎng)的多頭氛圍日益穩(wěn)固，進(jìn)而形成了愈發(fā)迫切篩選低位多頭品種，進(jìn)而生成填平洼地的的多頭邏輯，最近備受關(guān)注的是橡膠。

橡膠作為過去商品大波動(dòng)品種之一，且有著相對(duì)獨(dú)立，后周期發(fā)力的屬性，近期天然橡膠，合成橡膠和20號(hào)膠均有相對(duì)較大幅度的上行，我們理解當(dāng)下的核心驅(qū)動(dòng)主要依賴：

1、商品上行帶動(dòng)。尤其是原油帶動(dòng)能化下游，丁二烯橡膠受到成本驅(qū)動(dòng)上行，并向RU,NR溢出多頭動(dòng)能。

2、濃縮膠乳的去庫(kù)比較亮眼，這主要受到了醫(yī)用手套等終端帶動(dòng)，進(jìn)而形成對(duì)全乳生產(chǎn)的擠占預(yù)期。

3、輪胎出口數(shù)據(jù)相對(duì)亮眼，國(guó)內(nèi)輪胎需求保有韌性。

4、遠(yuǎn)期的東南亞受厄爾尼諾影響或有減產(chǎn)預(yù)期。且當(dāng)下泰國(guó)標(biāo)準(zhǔn)膠的利潤(rùn)情偏低，或影響遠(yuǎn)期割膠的意愿。

觀點(diǎn)：目前橡膠的價(jià)格上移已經(jīng)相對(duì)充分計(jì)價(jià)當(dāng)下國(guó)內(nèi)需求韌性和商品帶動(dòng)的影響，遠(yuǎn)期進(jìn)一步的上行仍需要依賴天然橡膠產(chǎn)量的收緊或合成橡膠成本端的抬升，短期偏多震蕩看待。

值得進(jìn)一步指出的是，本階段商品市場(chǎng)存在一種多頭范式：交割品緊張，后周期表現(xiàn)且價(jià)格漲幅偏低。

原油上行后的成本驅(qū)動(dòng)，BR表現(xiàn)亮眼

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

丁二烯橡膠的理論生產(chǎn)成本主要由丁二烯原料成本與綜合生產(chǎn)成本 (人力費(fèi)用、設(shè)備折舊等) 組成，即丁二烯橡膠理論生產(chǎn)成本=丁二烯原料的生產(chǎn)或采購(gòu)成本*(1+損耗率) +綜合生產(chǎn)成本。其中，損耗率大致在3%-5%左右，綜合生產(chǎn)成本大致在2500-3000元/噸左右浮動(dòng)，暗示丁二烯原料成本占BR成本70%以上。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)，中信建投期貨

近期順丁橡膠的生產(chǎn)毛利維持在低位，也暗示當(dāng)下的價(jià)格主要受到丁二烯的被動(dòng)定價(jià)。

天膠需求尚可，難言超預(yù)期

天然橡膠需求上中國(guó)，美國(guó)大致各站25%，其中歐洲和非洲合占25%，需求又以輪胎（深色膠）為主，占比70%，因此汽車產(chǎn)量，乘用車保有量，重型卡車產(chǎn)量是我們主要的跟蹤輪胎需求的線索，此外輪胎的生產(chǎn)利潤(rùn)也是關(guān)鍵的驗(yàn)證指標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2023年，7月我國(guó)汽車產(chǎn)量240萬(wàn)輛，去年同期245.5萬(wàn)輛，2023年1-7月累計(jì)產(chǎn)量1568.7萬(wàn)輛，去年同期1456.1萬(wàn)輛。其中重型卡車1-7月累積537萬(wàn)輛，相較于去年同期404萬(wàn)輛顯著提高，這類數(shù)據(jù)與我國(guó)輪胎的產(chǎn)出數(shù)據(jù)基本吻合。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

從利潤(rùn)水平上看，半鋼輪胎制造工藝?yán)麧?rùn)今年以來維持在過去五年的最高水平。利潤(rùn)方面，全鋼胎7月加工利潤(rùn) 16 元/條，環(huán)比上漲 33.68%: 半鋼輪胎 194 元/條，與上月基本持平。

開工率方面，本周內(nèi)全鋼輪胎開工率 64.47%，周度環(huán)比上漲 0.14%。半鋼輪胎開工率72.26%，周度環(huán)比上漲 0.18%，整體維持相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

天膠減產(chǎn)尚有待觀察，目前整體庫(kù)存偏高

在天然橡膠的產(chǎn)量端，全球產(chǎn)量主要關(guān)注泰國(guó)（34%），印尼（24%），越南（10%）和中國(guó)（5%），今年以來雖然泰國(guó)和印尼的整體降水有受影響，但當(dāng)下的總產(chǎn)出水平處于歷年中樞偏高位置，厄爾尼諾的影響尚未兌現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

在產(chǎn)量有保證的情況下，我國(guó)的橡膠庫(kù)存依舊保持在相當(dāng)高的水平，尤其是干膠的社庫(kù)維持在過去五年的最高水平，全乳和深色膠去庫(kù)也不理想。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

厄爾尼諾與天然橡膠產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：路孚特，中信建投期貨

天氣對(duì)橡膠產(chǎn)量的影響因素：

1）橡膠樹屬多年生熱帶木本植物，生長(zhǎng)需要溫度較高、降雨充沛而分布均勻以及微風(fēng)的氣候環(huán)境。過度干旱橡膠樹不能換葉就無(wú)法進(jìn)行光合作用，產(chǎn)膠會(huì)推遲。年降雨量在1150-2500mm之間最佳。

2）割膠期的降雨會(huì)沖刷掉橡膠樹的汁液，導(dǎo)致無(wú)法割膠。

3）從最大主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)和印尼的產(chǎn)情與產(chǎn)量的表現(xiàn)上看，降雨量對(duì)t+4個(gè)月后的產(chǎn)出有顯著的影響。

數(shù)據(jù)來源：路孚特，中信建投期貨

目前泰國(guó)和印尼的降雨水平已經(jīng)出現(xiàn)受厄爾尼諾的減少局面，線性外推后續(xù)的東南亞產(chǎn)情或進(jìn)一步有減產(chǎn)的擔(dān)憂，屆時(shí)有望形成天膠再度走高的驅(qū)動(dòng)。