鐵礦石期貨近期走勢(shì)偏強(qiáng)，2401合約自8月初以來(lái)反彈幅度超過(guò)15%并創(chuàng)下新高。我們認(rèn)為本輪鐵礦反彈的主要原因還是在于高鐵水帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)需求偏強(qiáng)，此外宏觀政策利好不斷釋放和人民幣貶值也對(duì)鐵礦價(jià)格反彈起到了推動(dòng)作用。目前鐵水存在見(jiàn)頂預(yù)期，但在政策限產(chǎn)落地前，短期下降空間也相對(duì)有限。我們預(yù)計(jì)鐵礦短期走勢(shì)以高位震蕩為主，未來(lái)關(guān)注終端需求的旺季表現(xiàn)以及政策限產(chǎn)的落地情況。

1、高鐵水支撐鐵礦需求，政策減產(chǎn)仍未落地

從需求端來(lái)說(shuō)，近期鋼聯(lián)口徑的247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)維持在245左右的高位，現(xiàn)實(shí)需求端的偏強(qiáng)成為支撐鐵礦價(jià)格的重要因素。目前鐵水處于頂部區(qū)域，一方面鐵水從絕對(duì)量水平來(lái)說(shuō)已經(jīng)逼近前高，另一方面，高爐利潤(rùn)隨著原料的走強(qiáng)而出現(xiàn)持續(xù)收縮，在終端需求沒(méi)有明顯起色的情況下，低利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)影響鋼廠生產(chǎn)的積極性，所以鐵水這邊還是存在一定的減產(chǎn)預(yù)期。近期海外的高爐也有一定復(fù)產(chǎn)跡象，雖然說(shuō)1-7月海外生鐵累計(jì)產(chǎn)量依然下滑，但就7月單月來(lái)說(shuō)，環(huán)比同比均出現(xiàn)改善。

目前政策限產(chǎn)預(yù)期依然存在，并且近期限產(chǎn)的消息也依然很多，不過(guò)就現(xiàn)實(shí)執(zhí)行層面來(lái)看，仍然還沒(méi)有對(duì)鐵水產(chǎn)量造成影響，整體節(jié)奏不及預(yù)期，所以對(duì)市場(chǎng)的影響也出現(xiàn)弱化。雖然說(shuō)鐵水存在見(jiàn)頂回落的預(yù)期，但目前市場(chǎng)對(duì)旺季需求仍有期待，宏觀政策層面也偏積極，所以如果沒(méi)有政策限產(chǎn)的推動(dòng)，短期鐵水出現(xiàn)大幅下降的概率也比較低，可能是一個(gè)斜率比較小的下行。未來(lái)還是主要關(guān)注限產(chǎn)方面的消息，如果落地較快的話，那鐵礦還是有下行的壓力，此外還要關(guān)注后面終端需求的旺季需求成色情況。

鋼廠方面的鐵礦庫(kù)存依然維持極低的位置，繼續(xù)壓降庫(kù)存的空間已經(jīng)非常有限，所以我們可以看到在鐵水產(chǎn)量居高不下的情況下，鋼廠短期在剛需的推動(dòng)下還是有一定低位補(bǔ)庫(kù)的情況。但由于鋼廠本身利潤(rùn)偏低，并且終端需求沒(méi)有明顯起色，所以整體還是以低庫(kù)存策略為主，補(bǔ)庫(kù)持續(xù)性依然不足。而由于鋼廠利潤(rùn)較差，以及庫(kù)存結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，高中品價(jià)差繼續(xù)走低。

2、海外發(fā)運(yùn)較強(qiáng)，邊際成本偏高

從供應(yīng)端來(lái)說(shuō)，近期海外發(fā)運(yùn)繼續(xù)回升，其中中小礦山發(fā)運(yùn)增加明顯，四大礦山方面與去年同期相比增幅有限。今年海外四大礦山除了力拓有明顯增量外，BHP僅有小幅增加，而淡水河谷和FMG的發(fā)運(yùn)同比則仍有小幅下滑，特別是下半年以來(lái)發(fā)運(yùn)并算不上好。今年鐵礦增量大多來(lái)自源于澳洲巴西的中小礦山，這也導(dǎo)致了其實(shí)今年鐵礦的邊際成本有所抬升。此外雖然近期海外發(fā)運(yùn)有回暖跡象，但澳洲發(fā)往中國(guó)的比例有著回落的態(tài)勢(shì)，前期由于我國(guó)需求較好，海外需求較差，澳洲發(fā)往中國(guó)的比例一直偏高，下半年需要注意海外需求如果出現(xiàn)回暖，將會(huì)對(duì)發(fā)往我國(guó)的量出現(xiàn)分流的情況。國(guó)內(nèi)方面，到港量從此前的高位有所回落，目前回到正常的到貨節(jié)奏，整體來(lái)看由于海外發(fā)貨比較強(qiáng)，所以國(guó)內(nèi)到港依然處于相對(duì)偏強(qiáng)的狀態(tài)。不過(guò)未來(lái)需要關(guān)注海外分流可能帶來(lái)的影響。

3、港口庫(kù)存偏低，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存

港口庫(kù)存方面，由于疏港量繼續(xù)高位增加，再加上前期臺(tái)風(fēng)帶來(lái)的到港和卸貨的問(wèn)題，所以全國(guó)港口庫(kù)存8月依然有較為明顯的去化。不過(guò)隨著近期到港量的逐步回升以及鐵水的可能見(jiàn)頂，港口庫(kù)存也出現(xiàn)階段企穩(wěn)的情況，本周一的港口庫(kù)存是已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的累庫(kù)。不過(guò)在鐵水沒(méi)有出現(xiàn)明顯減產(chǎn)前，港口庫(kù)存累庫(kù)的壓力不大。而從結(jié)構(gòu)性角度來(lái)看，澳礦庫(kù)存處于低位，特別是主流中低品礦的庫(kù)存水平偏低，而巴西礦則相對(duì)偏高。此外近期隨著海外需求的回暖，海外現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)明顯強(qiáng)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨，所以進(jìn)口利潤(rùn)也出現(xiàn)快速的收縮。

4、總結(jié)

短期鐵礦供需雙強(qiáng)，但隨著鋼廠利潤(rùn)的收縮，鐵水存在減產(chǎn)預(yù)期。目前雖然政策限產(chǎn)仍然沒(méi)有落地，但也不應(yīng)完全忽視相關(guān)影響，目前鐵礦盤面已經(jīng)收復(fù)了此前因限產(chǎn)消息發(fā)酵出現(xiàn)的下跌并出現(xiàn)階段新高，我們覺(jué)得這個(gè)價(jià)格基本上沒(méi)有反應(yīng)減產(chǎn)的預(yù)期，所以估值層面來(lái)說(shuō)鐵礦是相對(duì)偏高的。此外近期人民幣匯率企穩(wěn)，基差也出現(xiàn)快速收縮，我們認(rèn)為鐵礦盤面在估值偏高的情況下進(jìn)一步上漲的動(dòng)力不足，整體走勢(shì)以高位震蕩為主。