一、不銹鋼階段性筑頂

近期受印尼廉政調(diào)查等消息層面的擾動，不銹鋼一度沖高至16100-16200元/噸左右的高點，但近期價格又有所回落，基差亦有所修復。

二、原料遠期擔憂有所緩解，但下游需求持續(xù)萎靡

1、鎳礦：預期供應擔憂緩解，但現(xiàn)實仍舊維持高價

目前市場交易邏輯主要是供給端，即印尼廉政調(diào)查導致鎳礦配額緊缺，進而鎳鐵價格上漲支撐不銹鋼成本，帶動盤面有所走強。但是近期鎳礦擔憂有所減輕，據(jù)MINING.COM報道，一位印尼官員稱目前RKAB的審批已經(jīng)恢復，不過流程上是需要審批27個因素才能批準配額，而廉政調(diào)查前印尼實行的是簡化版RKAB，只審查9個因素。RKAB審批恢復但流程變長或意味著現(xiàn)實角度原料擔憂可能仍未緩解，但長線看交易邏輯或?qū)墓┙o端轉(zhuǎn)移。

現(xiàn)實層面看印尼鎳礦實際價格仍舊偏高。印尼鎳礦報價主要參考HPM價格，該價格由印尼能礦部公布，計算公式為HPM=Ni%*CF（校正系數(shù)）*（1-水分）*HMA，其中HMA為LME鎳價前兩個月的均值。而近期受宏觀因素影響，LME鎳價在此前兩個月基本呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢，據(jù)印尼能礦部官網(wǎng)，8月HMA價格為20663.86美元/干公噸，相較7月環(huán)比有所下滑，所以在鎳礦報價走低的預期以及鎳礦緊缺的現(xiàn)實下，官方報價是低于市場真實情況的，這就導致加價采購鎳礦的情緒較為強烈，據(jù)Mysteel消息，部分冶煉廠的實際鎳礦成交價格已經(jīng)上漲高達15%，這無疑為當下不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈奠定了較強的成本支撐。再看菲律賓市場，我們在此前報告《淡季逆市上漲，不銹鋼能笑到何時？》中曾推測，如果印尼鎳礦短缺擔憂持續(xù)，那么印尼市場可能會選擇從菲律賓進口鎳礦，而據(jù)Mysteel8月29日的消息，印尼能礦部透露，目前確實有印尼公司在從國外購買鎳礦石，而供應端菲律賓又即將在未來1-2個月迎來雨季，供需偏緊的背景下菲律賓礦石也出現(xiàn)了明顯漲幅，SMM數(shù)據(jù)顯示目前菲律賓1.5%品味鎳礦CIF價已經(jīng)漲至61美元/濕噸。

總的來說，目前鎳礦價格仍舊偏高，這為當下不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈形成了較強的成本支撐，因此短期內(nèi)不銹鋼回調(diào)空間有限。但中線看，隨著RKAB配額逐步落地、宏觀因素與供應過剩壓力驅(qū)動LME鎳價下行，預計后市鎳礦價格將回落至合理區(qū)間內(nèi)。

2、鎳鐵：看漲情緒較濃，但實際上方空間有限

目前在不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈中，我們認為鎳鐵環(huán)節(jié)壓力最為明顯。上游鎳礦價格高企，侵蝕鐵廠利潤，而下游不銹鋼市場目前觀望情緒較濃，弱需求又打擊市場信心。成本利潤方面，受鎳礦價格走高影響，目前鐵廠利潤承壓明顯，基本處在盈虧線附近，在保證盈利的情況下，鐵廠可能的選擇有二：一是提價修復利潤，二是選擇停減產(chǎn)。而受此前鎳礦供應擔憂影響，鋼廠搶購鎳鐵的情況較為激烈，鐵廠也因礦物問題難以順利釋放產(chǎn)量，導致目前鎳鐵流動性偏緊，即便提價，或也將處于“有價無市”的狀態(tài)；另一個角度看，目前鎳鐵絕對價格偏高，鋼廠采購意愿較弱，因此鐵廠提價的空間也較為有限。若鐵廠選擇減產(chǎn)，那么反而會進一步加劇原料端擔憂，因此總的來說目前鎳鐵依然有著較強的看漲情緒，但漲價空間或較為有限。

3、不銹鋼：鋼廠繼續(xù)維持高排產(chǎn)，但需求承接力度或有限

目前市場對于不銹鋼的交易邏輯還主要集中在成本端，而我們認為后市需要關注交易節(jié)奏向供需的轉(zhuǎn)化。供應端來看，據(jù)Mysteel消息，9月不銹鋼粗鋼排產(chǎn)繼續(xù)處于高位，我們推測原因可能是鋼廠對旺季依然抱有較強的預期。而我們認為需求承接力度或較為有限，目前不銹鋼絕對價格處于高位，終端市場目前仍舊表現(xiàn)為觀望態(tài)度，從8月整體的現(xiàn)貨成交情況看，不銹鋼現(xiàn)貨交投持續(xù)處于偏弱狀態(tài)，在市場情緒尚未修復的情況下，下游或仍難以接受高價資源，旺季預期或存在無法兌現(xiàn)的可能。從宏觀視角看，據(jù)我們研究的成果，地產(chǎn)竣工對不銹鋼價格存在領先關系，基于這種規(guī)律短期內(nèi)不銹鋼或仍有小幅上漲空間，但在新開工面積下行的背景下，增量待竣工房屋或較為有限，因此往前看不銹鋼上漲動能或隨之減弱。再納入宏觀庫存周期考慮，如我們在《庫存周期與地產(chǎn)周期嵌套下，不銹鋼如何演繹？》一文中所分析的，目前國內(nèi)仍處在主動去庫+需求下行階段，不銹鋼表現(xiàn)可能偏空。

三、結論

總的來說，我們認為短期內(nèi)鎳礦緊缺的影響依然存在，同時鐵價亦存在較強的看漲情緒，因而不銹鋼短期內(nèi)或仍有強支撐。然而，9月鋼廠繼續(xù)維持高排產(chǎn)，全力押注金九銀十旺季預期，在現(xiàn)貨成交持續(xù)萎靡和需求不暢的情況下，需求端或存在較強的力量壓制鋼價。向前看，隨著RKAB審批恢復，印尼鎳礦緊缺的現(xiàn)狀或?qū)⒂兴徑猓瑢脮r成本支撐不再疊加需求壓力，不銹鋼下方或存在較大空間。因此，在這種交易邏輯由強成本轉(zhuǎn)向弱需求的預期下，此時可能是逢高布空的好時機。