報告要點

上周，我們前往浙江對下游市場進行實地調研，被調研企業(yè)反應，8月起，秋冬訂單陸續(xù)下達，旺季有所啟動，但正式轉旺的時間預計較往年延遲。貿易環(huán)節(jié)棉紗高庫存的現實壓力不及預期，利空兌現可能延后。我們認為，新花上市前，鄭棉運行的核心驅動在供給端，鄭棉期價預計延續(xù)偏強走勢。

摘要

下游啟動情況

被調研企業(yè)普遍反應，8月初起，秋冬訂單陸續(xù)下達，訂單量環(huán)比增加，旺季有啟動跡象，但幅度不大，啟動時間較往年偏晚，今年“金九銀十”成色如何還需觀察。目前布廠開機率有所回升，成品庫存不高，利潤較可，但不愿意囤原料。

貿易環(huán)節(jié)棉紗高庫存對棉價是否產生壓力？

被調研企業(yè)普遍認為當前貿易環(huán)節(jié)棉紗高庫存對產業(yè)而言壓力并沒有太大。據悉，目前江浙、廣佛地區(qū)棉紗貿易商成品庫存高企，不低于110萬噸，此為產業(yè)共識。然而，被調研的貿易商和織造工廠認為，一旦旺季啟動、訂單量增加、布廠開機率提升，這部分庫存消化速度在1-2個月，并且對今年旺季還是持樂觀態(tài)度。每年同期庫存均不小，因此對百萬噸棉紗庫存并沒有過分擔憂。從棉紗貿易商心態(tài)來看，棉紗貿易商因擔憂賣出低價陳紗后無法再低價補回，普遍選擇小單直接從市場上采購或者紗廠訂貨交付，緩慢去庫低價棉花紡成的紗線，暫無主動拋貨壓力。

后市觀點

新花上市前，鄭棉運行的核心驅動在供給端，需求端多空交織，雖然旺季成色不明，但隨著季節(jié)性邊際好轉，需求端對價格的利空壓力在減弱。

新花上市前（截至10月前），我們認為在供應端的驅動下，鄭棉預計延續(xù)偏強走勢，主要邏輯在于，新年度籽棉產量預計減少，軋花行業(yè)技改后產能提高，軋花產能過剩情況加劇，收購季搶收發(fā)生概率大，或推高籽棉收購價從而提高鄭棉估值。此外，棉花商業(yè)庫存同比大幅下降也對價格起到支撐作用，雖然儲備棉銷售增加供給，但庫存偏少的現狀沒有改變。美棉干旱問題持續(xù)惡化，差苗率達到歷年高位，產量擔憂支撐ICE棉價偏強運行，內外價差對鄭棉的壓制作用邊際減弱。

后續(xù)關注因素有：1、產量方面，單產的預期差調整；2、進入9月后下游紡織端需求變化，開機及去庫表現；3、進口紗增量及需求情況；4、新花收購情況。

風險因素：宏觀利空事情發(fā)生、需求惡化、產量大幅上調。

正文

一、調研目的

“金九銀十”即將來臨，下游市場正在發(fā)生悄然變化，訂單是否增加？開機率是否提升？旺季成色如何，能否有期待？貿易環(huán)節(jié)棉紗庫存如何，利空何時兌現？帶著這些問題，上周，我們前往浙江柯橋、寧波調研下游市場，調研主體有棉花貿易平臺、織布廠、紡紗廠、純棉紗貿易商、紗線貿易商（化纖為主）、進口紗貿易商等等。

二、調研總結

1、下游啟動情況

被調研企業(yè)普遍反應，8月初起，秋冬訂單陸續(xù)下達，訂單量環(huán)比增加，旺季有啟動跡象，但幅度不大，啟動時間較往年偏晚，今年“金九銀十”成色如何還需觀察。

2、紡織企業(yè)開機、庫存及采購情況

蘭溪布廠主做內銷，梭織布為主，目前滿負荷開機，原料庫存低，不愿意囤原料，成品庫存大約1個月。

南通布廠主做家紡面料，開機8-9成，受益于旅游業(yè)的復蘇，酒店床品置換帶動上半年家紡訂單興旺，但6-7月走淡，8月份開始季節(jié)性好轉，但難以復制上半年的光景。

柯橋布廠，產品種類豐富，梭織布、針織布均生產，銷售內外市場，成品庫存不高。

寧波布廠，規(guī)模小，經營模式為代工賺取加工費，目前開機5成左右，產品出口為主，今年外銷單同比下滑明顯。

3、貿易環(huán)節(jié)棉紗高庫存對棉價是否產生壓力？

江浙地區(qū)被調研企業(yè)普遍認為當前貿易環(huán)節(jié)棉紗高庫存對產業(yè)而言壓力并沒有太大。

據悉，目前江浙、廣佛地區(qū)棉紗貿易商成品庫存高企，不低于110萬噸，此為產業(yè)共識。然而，被調研的貿易商和織造工廠認為，一旦旺季啟動、訂單量增加、布廠開機率提升，這部分庫存消化速度在1-2個月，并且對今年旺季還是持樂觀態(tài)度。每年同期庫存均不小，因此對百萬噸棉紗庫存并沒有過分擔憂。

從棉紗貿易商心態(tài)來看，棉紗貿易商因擔憂賣出低價陳紗后無法再低價補回，普遍選擇小單直接從市場上采購或者紗廠訂貨交付，緩慢去庫低價棉花紡成的紗線，暫無主動拋貨壓力。

三、后市觀點

我們在《【中信期貨農業(yè)（棉花）】沖高后回落，棉花牛市是否結束？——專題報告20230817》中闡述到，新花上市前，鄭棉運行的核心驅動在供給端，需求端多空交織，隨著季節(jié)性邊際好轉，需求端對價格的利空壓力在減弱。

通過對下游市場考察調研，我們對需求端有了更進一步的認識。市場擔憂的貿易環(huán)節(jié)棉紗高庫存問題在新花上市前不應高估，貿易商主動拋貨意愿不強。8月份起秋冬訂單開始啟動，需求旺季尚有預期，紡織企業(yè)（主要為布廠）開機率提升、成品庫存已有所去化，雖然企業(yè)采購原料積極性不高，但最差的時期已經過去?？偠灾枨蠖藭簾o新增利空，旺季成色雖不明，但季節(jié)性的邊際好轉將對價格帶來更偏向上的作用。

新花上市前（截至10月前），我們認為在供應端的驅動下，鄭棉預計延續(xù)偏強走勢，主要邏輯在于，新年度籽棉產量預計減少，軋花行業(yè)技改后產能提高，軋花產能過剩情況加劇，收購季搶收發(fā)生概率大，或推高籽棉收購價從而提高鄭棉估值。此外，棉花商業(yè)庫存同比大幅下降（據鋼聯(lián)數據，截至8月底同比下降近100萬噸）也對價格起到支撐作用，雖然儲備棉銷售增加供給，但庫存偏少的現狀沒有改變。美棉干旱問題持續(xù)惡化，差苗率達到歷年高位，產量擔憂支撐ICE棉價偏強運行，內外價差對鄭棉的壓制作用邊際減弱。

后續(xù)關注因素有：1、產量方面，單產的預期差調整；2、進入9月后下游紡織端需求變化，開機及去庫表現；3、進口紗增量及需求情況；4、新花收購情況。

風險因素：宏觀利空事情發(fā)生、需求惡化、產量大幅上調

四、調研紀要

第一站，柯橋

A企業(yè)：棉花平臺公司

1、關于下游：下游企業(yè)買貨積極性不強。近期絮棉走貨較好，絮棉用于做棉被，因臨近學校開學，絮棉需求量季節(jié)性轉好。

2、關于價格：樂觀，認為搶收發(fā)生的概率大，棉價還未到頂。

B企業(yè)：織布廠（化纖為主）

1、企業(yè)情況：織布大圓機150臺，生產服裝面料，產品以化纖為主，客戶為服裝廠和貿易商，下游客戶賬期3個月。今年外單較去年下滑明顯。

2、生產模式：以銷定產，庫存壓力不大，但訂單數、利潤均有所下降。開機調整靈活，目前滿開狀態(tài)。

3、淡旺季：一般8月份進入到秋冬訂單的旺季，近期有所啟動，但不明顯。

C企業(yè)：織布廠（化纖為主）

1、企業(yè)情況：織布大圓機36臺，做代加工賺取加工費，產品為服裝面料，出口為主，越南占比60%，今年印度的占比在提高。

2、訂單情況：訂單接到9月中，往年下半年旺季從8月份開始啟動，今年秋冬訂單還未正式下達，不看好9月份訂單，認為10月訂單將轉旺。旺季一般8-10月份，8月-4月做秋冬的厚織面料，4月-7月做薄織面料。

3、開機情況：滿開機，庫存不大，利潤比去年低。

4、關于化纖紗和純棉紗的生產轉換：轉換較為靈活，需要將織布機換針，生產比例主要看訂單。

D企業(yè)：紗線貿易商（化纖為主）

1、企業(yè)情況：該企業(yè)為紹興地區(qū)的大型紗線貿易商，產品以化纖紗為主，產品包括人棉紗、全棉紗、滌粘紗、純滌紗、滌棉紗等。紗線年貿易量10萬噸以上，純棉紗占比不到5%。今年企業(yè)貿易量較去年翻一番。

2、訂單情況：8月4日起訂單啟動，紗線走貨好轉，紗價抬升。

3、紗線生產的季節(jié)性：10月-5月，高支紗走貨比低支紗好，5月份之后，低支紗走貨更好。

4、利潤情況：化纖紗比純棉紗賣得更好，6月份起棉紗利潤轉負，但化纖紗仍有利潤。

E企業(yè)：棉紗貿易商（純棉紗為主）

1、關于棉紗庫存問題：廣東和江浙地區(qū)棉紗貿易商的庫存大約110萬噸，相當于兩個月水平，廣佛地區(qū)大約75萬噸，近期棉紗庫存量環(huán)比有所下降。

2、目前貿易環(huán)節(jié)積累的棉紗以32支為主，今年32支走貨不佳下半年秋冬訂單的下達將帶動32支走貨季節(jié)性好轉，但能否有效去庫還需關注需求具體表現。同時9月份起進口紗放量到港，進口紗以32支及以下為主，對國內棉紗去庫形成壓力。

3、對后市看法：不看好消費，外需難有起色，但也不過分看重貿易環(huán)節(jié)棉紗高庫存對棉價的壓力。

第二站，寧波浙東輕紡城，調研企業(yè)有新疆棉紗廠、紗線貿易商、進口紗貿易商等

F企業(yè)：棉紗廠（本部在新疆）

1、寧波市場，布廠小而散，布廠規(guī)模多在50臺以下，規(guī)模100臺以上的布廠較少，多數在10臺左右，經營模式以代加工賺加工費為主，服裝面料以針織為主，混紡面料為主，外貿出口為主。

2、訂單：近期秋冬訂單有所增加，詢價增多，內外單均有。

3、開機：寧波地區(qū)織布開機5成左右。

4、倉庫：浙東輕紡城倉庫較滿，最近三周累上來的，因秋冬訂單陸續(xù)下達，貿易商備貨積極性提高，倉庫中80%為32支棉紗。

5、對于棉紗高庫存的看法：不過分看重棉紗高庫存的壓力，若廣東市場織布全開，當下棉紗庫存兩個月可消化完畢。

G企業(yè)：棉紗廠（本部在新疆）

1、企業(yè)情況：近100萬錠的紗錠規(guī)模，新疆紡紗廠，原料采購有產地優(yōu)勢。產品除純棉紗之外，也生產混紡紗、純滌紗。

2、紡紗利潤：新疆紡紗廠成本相較內地紡紗廠更低，一方面水電費、人工成本更低，一方面有出疆補貼，上半年紡紗利潤較好，下半年雖然不及上半年，但也處于盈利狀態(tài)。

3、棉紗出口：企業(yè)出口棉紗至東南亞地區(qū)，如印度、孟加拉、越南，出口支數以24/28/30為主。

4、后市預期：預期價格維持堅挺，但不看好終端消費。

H企業(yè)：紡紗廠（混紡為主）

1、企業(yè)情況：自營紡紗廠，CVC居多。

2、訂單情況：產品終端出口為主，今年歐美訂單同比顯著下降。8月份開始，訂單環(huán)比有所增加，但企業(yè)表示不愿意提前備原料，一般接了訂單再買貨。

3、寧波地區(qū)布廠做代工收加工費，原料由服裝廠采購提供，訂單不穩(wěn)定，所以沒有備原料的習慣。

I企業(yè)：進口紗貿易商

1、訂單：6-7月需求偏淡，8月開始環(huán)比有所好轉。

2、紡紗利潤：東南亞紗廠紡紗利潤依舊虧損，開機情況屬于半開半關的狀態(tài)。

3、庫存：庫存一般保持1-2個月，對后市有信心。

J紗線貿易商座談交流

1、南通市場今年家紡訂單較好，1-5月份訂單較旺，6-7月偏淡，8月開始由淡轉旺，但不如1-5月份，目前布廠開機率8-9成。

2、蘭溪市場主做內銷，梭織布為主，目前滿負荷開機，利潤尚可，目前布廠利潤好于紗廠。但布廠原料庫存低，不愿意囤原料。布的成品庫存大約1個月，超過1.5個月有去庫壓力。

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