后市關注進口谷物到港量

短期能量谷物有效供應略偏緊，但進入四季度以后，隨著國產新作玉米上市及進口谷物集中到港，玉米供應偏緊格局將改善。與此同時，從2019年以來玉米期貨價格可知，當前玉米價格估值中性偏高。

自8月初以來，玉米期貨價格經歷了一輪大幅波動。以玉米2311合約為例，玉米期貨價格從此前的2600元/噸上漲至2770元/噸，然后又快速跌至2610元/噸，此輪玉米價格大幅波動是產區(qū)天氣因素與玉米現貨價格大漲共同作用的結果。綜合考慮玉米及替代品供應情況，我們認為玉米價格在未來一段時間或維持高位振蕩，建議投資者觀望為主。

當前節(jié)點價格跌幅有限

就玉米產需而言，根據我們估算，玉米舊作產需依然偏緊。參考相關數據，預估全國玉米深加工企業(yè)每年消耗玉米量約為7700萬噸，進一步估算深加工企業(yè)每月玉米用量為640萬噸。分區(qū)域來看，華北深加工企業(yè)每月玉米用量320萬噸，東北深加工企業(yè)每月玉米用量為320萬噸。假定幾個變量如下：華北深加工企業(yè)玉米庫存天數為15天，東北深加工企業(yè)玉米庫存天數為30天。在新糧上市前，華北深加工企業(yè)玉米缺口天數為15天，東北深加工企業(yè)玉米缺口天數為35天。由此可以估算，新糧上市前深加工企業(yè)仍需采購玉米533萬噸。

除了考慮深加工企業(yè)耗用玉米之外，飼料企業(yè)玉米耗用量也是一個重要影響變量。參考中國飼料工業(yè)協會數據，預估全年能量飼料產量約為1.85億噸，假設現階段玉米在能量飼料中的添加比例為30%，則飼料企業(yè)每月玉米用量為460萬噸。假設飼料企業(yè)玉米庫存天數為25天，在新糧上市前還需采購15天頭寸，則可以估算在新糧上市前飼料企業(yè)仍需采購230萬噸玉米。

綜上可知，在不考慮玉米其他需求之外，深加工和飼料企業(yè)仍需采購玉米數量約為763萬噸?？紤]到當前階段舊作玉米余糧，我們認為當前舊作玉米供應是偏緊的。

四季度能量谷物供應充裕

玉米替代品供應有望逐漸增加，主要表現為定向飼用稻谷和進口谷物增加。

首先，飼料企業(yè)配方中飼用稻谷添加比例或逐漸增加。自8月3日以來定向飼用稻谷開始投放市場，截至8月17日，定向飼用稻谷累計成交量約為537萬噸。按照目前飼用定向稻谷投放節(jié)奏，預計本年度定向飼用稻谷累計投放量將達到1500萬噸?？紤]到定向稻谷出庫和飼料廠更改配方需要時間，我們預估飼料廠將在9月下旬開始大量使用定向飼用稻谷。

其次，進口谷物方面四季度到港量環(huán)比增加。按照當前國內外玉米價差，國內用糧主體采購進口玉米意愿是非常強烈的。根據統計，預計8月份我國采購巴西玉米數量為130萬—140萬噸且預期巴西玉米裝船量會逐月增加。

最后，需要注意的是，9月份以后美國新作玉米或陸續(xù)上市，按照目前國內外玉米價差，國內用糧主體采購美玉米也是合適的。除了進口玉米之外，現階段進口高粱、進口大麥飼用價值優(yōu)勢也是非常明顯的。參考目前華南市場主流報價，四季度美國高粱報價約為2680元/噸，大麥報價為2300—2320元/噸。按照物料價值進行折算，進口高粱及大麥飼用價值是明顯高于國內玉米的?；诖?，國內飼料企業(yè)將加大進口谷物采購量，預計四季度進口谷物到港量或顯著增加。

結論

綜合分析玉米及替代品供應情況可知，短期能量谷物有效供應略偏緊，但進入四季度以后，隨著國產新作玉米上市及進口谷物集中到港，玉米供應偏緊格局將改善。與此同時，從2019年以來玉米期貨價格可知，當前玉米價格估值中性偏高。基于上述分析，短期玉米價格將維持振蕩偏強走勢，進入四季度以后玉米價格有望走弱?？紤]到目前玉米交易賠率偏低，建議投資者保持觀望為主。