最近白糖市場供應端，北半球厄爾尼諾天氣炒作升溫。8月初ISMA將23/24榨季年度印度糖產(chǎn)量預計下降3.3%，預計產(chǎn)糖僅為3170萬噸，這是新榨季的第一次產(chǎn)量預估，直接就將減產(chǎn)預期打滿。消息面上，本周四印度方面再度傳出勁爆消息，三位印度政府消息人士稱，由于降雨不足導致甘蔗減產(chǎn)，印度預計將在10月開始的2023/24年度禁止糖廠出口，這將是七年來首次停止出口。目的是確保國內(nèi)消費和印度E20計劃的順利推進。

印度作為近年來出口量穩(wěn)定排名全球前三的國家，上期出口量還有610萬噸的情況下，停止出口的消息一出，迅速推動原糖價格大幅反彈。

回顧22/23榨季白糖牛市，起因也是印度突然宣布因減產(chǎn)可能取消原計劃的第二批約400萬噸的出口配額，此后全球白糖走勢都在圍繞著印度雙周產(chǎn)量和出口政策轉(zhuǎn)。而新榨季很可能又將重復昨天的故事，業(yè)內(nèi)戲稱：白糖能成妖，印度功勞占一大半。

在全球農(nóng)業(yè)的大版圖里，印度的耕地面積達1.6億公頃，僅僅排在美國之后，為全球第二。糖業(yè)是印度第二大農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)，僅次于棉紡制品行業(yè)，同時，印度人口也位居全球第二，加上喜糖的飲食習慣，使其在全球白糖供應和需求端，都舉足輕重，疊加近年來印度出口政策的多變性，很容易孕育核心矛盾。

借著最近全球目光再度聚焦印度的機會，我們簡要介紹一下印度的白糖產(chǎn)業(yè)特點，看看印度為何有底氣在國內(nèi)新榨季還未開始的情況下，就敢打出停止出口白糖的“王炸”，并探討國內(nèi)期貨市場白糖的走勢情況。

一、印度白糖產(chǎn)業(yè)特點

印度制糖歷史悠久，早在唐太宗時代，中國“正史”就已經(jīng)有了派人去摩揭陀學習熬糖法的記載。到了明末清初，中國在煉糖方面發(fā)明了黃泥水淋脫色法，又傳入印度。在將近一千年的漫長時期中，兩大文明古國互相學習互相促進。

印度全國幾乎都有甘蔗種植，但主要集中在馬哈拉施特拉邦、北方邦、卡納塔克邦和泰米爾納德邦，這4個邦的產(chǎn)糖量占印度產(chǎn)糖量約80%。而印度甘蔗種植者眾多，規(guī)模小而分散，據(jù)估算印度有超過500萬的小種植戶，平均農(nóng)產(chǎn)面積不足1公頃。

印度農(nóng)業(yè)的基礎設施比較落后，同時分散的種植區(qū)域讓規(guī)?；芾碜兊美щy，因此甘蔗業(yè)的發(fā)展受氣候影響偏大，導致印度每年甘蔗種植面積和產(chǎn)量波動幅度較大，但整體呈現(xiàn)擴張的趨勢。

除了甘蔗種植面積和單產(chǎn)之外，還有一個影響產(chǎn)糖量的重要因素是出糖率（ATR）。但根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)印度出糖率這一指標非常平穩(wěn)，從1950/51榨季至今一直維持在10%左右，波動范圍不超過2%，與之形成鮮明對比的是巴西白糖出糖率能夠達到13-15%。

“出糖率”這一指標指的是用于壓榨的甘蔗中，制出了多少比例的食糖，體現(xiàn)出壓榨制糖的技術水平以及甘蔗品種的優(yōu)良性，其平穩(wěn)性意味著印度近六十多年來制糖技術并沒有顯著提升，更加優(yōu)良的甘蔗品種未能廣泛推廣。

印度政府為支持甘蔗種植的產(chǎn)量和收入穩(wěn)定，為國內(nèi)蔗農(nóng)設置了雙層支持價格，一層是印度政府設置的最低支持價格（FRP），一層則是各邦政府設置的最低支持價格（SAP），其中各邦政府出于爭取當?shù)剡x票考慮，通常會令SAP 高于 FRP。從印度農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)來看，印度甘蔗最低支持價格（FRP）持續(xù)提高，進而推動國內(nèi)甘蔗種植規(guī)模持不斷擴張。

然而和大多數(shù)國家補貼政策不同的是，印度并不管控國內(nèi)食糖價格，這一政策很容易造成甘蔗和白糖價格倒掛以及印度糖庫存積壓。因為持續(xù)走高的最低支持價格會讓印度當?shù)靥菑S的制糖成本不斷高企，導致印度糖在國際出口市場上競爭力不足，進而造成了印度糖庫存的積壓。

但是這一現(xiàn)象，在近些年印度開始實施推進生物乙醇E20計劃之后得到了明顯的改觀。從印度食糖供需平衡表期末庫存這一項中，可以清晰的看到這一變化。

二、印度E20（甘蔗制醇計劃）

目前將糖基乙醇運用得非常成熟的國家是巴西，其甘蔗種植、食糖生產(chǎn)、乙醇制造的機械化普及度高，巴西國內(nèi)混合燃料汽車可以在含水乙醇和汽油之間任意比例添加；而相比之下，印度的甘蔗和糖業(yè)顯得比較落后。印度生物乙醇計劃的推進著眼于解決兩個問題：一是通過制醇對于食糖的分流，改變印度食糖過剩的困局；二是降低石油進口依賴度。

按照《2020-2025年印度乙醇混合規(guī)劃》，逐步增加汽油中生物乙醇摻混比例，并在25/26年實現(xiàn)汽油中乙醇摻混比例達到20%的目標。從這幾年E20的實際推動情況來看，進展相對順利，22/23實際分流400萬噸白糖產(chǎn)量。

根據(jù)印度的規(guī)劃，在25/26年度達到汽油中20%的乙醇摻混比例，需要100億升燃料乙醇，其中40-50億升來自原材料為谷物和大米的乙醇；剩下50-60億來自糖基乙醇。這將意味著到2025年，將有600萬噸的糖被分流用于乙醇生產(chǎn)。

三、小結(jié)

通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)在E20計劃順利推進之后，在當前國際油價仍舊維持高位的情況下，印度白糖出口政策上確實有了更多調(diào)整空間和主動性。目前關于取消新季白糖出口的消息雖然尚未得到官方確認，但并不排除這種可能。

巴西方面，UNICA最新雙周數(shù)據(jù)顯示，在豐厚利潤驅(qū)使下，巴西制糖比直接推到了50.77%的歷史高位。照此節(jié)奏，CONAB發(fā)布報告預估巴西23/24榨季食糖產(chǎn)量達4089萬噸，增幅11%，此前預估為3877萬噸。

國內(nèi)方面，白糖進入純消費階段，廣西部分糖廠逐步清庫拉高整體糖價，工業(yè)庫存直接降到15年低位，疊加進口利潤依舊嚴重倒掛，配額外進口通道仍無法打開，7月進口白糖僅11萬噸，同比減少17萬噸。賣方定價直接錨定到進口加工成本上，挺價情緒強烈，近月09合約走基差回歸邏輯，遠期關注現(xiàn)實與預期的博弈。而天氣作為一個不到最后時刻都難以證偽的影響因素，是有助于多頭拿來講故事的，在此背景下，預計鄭糖2401合約仍將維持震蕩偏多走勢。