7月份國內(nèi)銅市場延續(xù)供需偏緊格局，庫存低位去化。供需偏緊很大程度上是因為國內(nèi)冶煉廠檢修較多造成供應(yīng)縮減，需求表現(xiàn)偏強亦推動了庫存去化。

基于近期公布的銅下游數(shù)據(jù)，本文探討當前銅下游消費現(xiàn)狀，并對未來消費形勢進行展望。按照銅的消費結(jié)構(gòu)，本文將著重分析電力、家電、房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的運行情況。

01 電力

電力約占銅消費的50%。根據(jù)國家能源局公布的數(shù)據(jù)，今年上半年我國電網(wǎng)投資和電源投資分別完成2054億元和3319億元，較去年同期分別增長7.8%和53.8%，電網(wǎng)和電源投資加總增長32.2%。7月份，電網(wǎng)投資和電源投資環(huán)比6月份加速，其中電網(wǎng)投資增長25.5%，電源投資增長57.0%，前7個月電網(wǎng)和電源投資加總增速提升至34.0%，電力投資邊際上強于預(yù)期。

電力投資尤其是電源投資增長與清潔能源裝機量大增相對應(yīng)。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，7月我國光伏和風電新增裝機量分別為18.7GW和3.3GW，光伏裝機量環(huán)比6月繼續(xù)提升，而風電裝機量環(huán)比減少。前7個月數(shù)據(jù)來看，光伏新增裝機量較去年同期增加59.4GW，風電裝機量提升11GW，按照光伏單耗0.35萬噸/GW、風電單耗0.4萬噸/GW測算，1-7月國內(nèi)光伏和風電裝機貢獻了25萬噸左右的銅需求增長。

全年來看，光伏新增裝機在上游利潤較好的背景下有望維持偏強表現(xiàn)，據(jù)東吳證券預(yù)測，全年光伏新增裝機量或160GW左右，據(jù)此推算下半年增速或下降，但仍將給予銅需求較強支撐。在去年低基數(shù)的情況下，今年風電新增裝機量也有望明顯增長，全年新增裝機或達70-80GW。

02 家電

家電約占銅需求的15%左右，家電中空調(diào)行業(yè)用銅量最大。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，今年上半年我國家用空調(diào)產(chǎn)量約9734萬臺，較去年同期增長14.1%，其中6月增速35.3%。7月份，家用空調(diào)產(chǎn)量1645萬臺，同比增長32%，延續(xù)高增速表現(xiàn)。銷售方面，今年上半年空調(diào)內(nèi)銷量和出口量分別同比增長24.8%、下滑1.0%，7月份內(nèi)銷量和出口量分別為1175萬臺和485萬臺，環(huán)比有所下滑，同比則分別增長27.6%和12.8%，總體上銷售仍明顯好于去年同期。

從排產(chǎn)情況看，7月份空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比下滑、同比增長，8月份計劃排產(chǎn)量為1312萬臺，環(huán)比延續(xù)下降，同比增速下滑。9-11月空調(diào)排產(chǎn)預(yù)計先抑后揚，且同比增速預(yù)計逐漸轉(zhuǎn)負?？傮w下半年空調(diào)用銅需求存在一定走弱壓力。

03 地產(chǎn)

建筑用銅約占銅需求的8%-10%，且與偏后端的竣工相關(guān)性更大。今年上半年我國地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，新開工面積、施工面積和銷售面積分別下降24.3%、6.6%和5.3%，而竣工面積同比增長19%。7月份分化進一步加劇，新開工、施工和銷售面積降幅繼續(xù)擴大，竣工面積增速提升至20.5%。地產(chǎn)分化導(dǎo)致相關(guān)的用銅需求也出現(xiàn)分化，竣工相關(guān)的需求表現(xiàn)較好而前端施工相關(guān)需求表現(xiàn)偏弱。

8月份高頻數(shù)據(jù)看，國內(nèi)地產(chǎn)成交仍較低迷。未來隨著政治局會議提及的調(diào)整房地產(chǎn)政策陸續(xù)落地，以及低基數(shù)效應(yīng)，下半年國內(nèi)房地產(chǎn)景氣度有望企穩(wěn)回升。不過由于居民杠桿率仍偏高，預(yù)計短期內(nèi)地產(chǎn)回升力度不強。

04 汽車

交通運輸用銅約占銅需求的10-12%。中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國汽車累計產(chǎn)量同比增長9.3%，其中新能源汽車產(chǎn)量增長42.8%。7月份汽車產(chǎn)量240.1萬輛，環(huán)比減少16萬輛，同比小幅下滑2.2%，其中新能源汽車產(chǎn)量80.5萬輛，環(huán)比小增，同比增長30.5%。由此可見，汽車相關(guān)用銅需求增量主要由新能源汽車貢獻，且7月份增速有所下滑。

8月份高頻數(shù)據(jù)看，汽車批發(fā)銷量維持偏弱，需求表現(xiàn)一般。未來雖然政策上對于汽車消費仍有支撐，但隨著汽車庫存壓力上升，以及消費基數(shù)走高，汽車產(chǎn)銷及相關(guān)的用銅需求增速預(yù)計還將下滑。

05 小結(jié)

7月份銅下游中，電力投資及光伏新增裝機強于預(yù)期、家電同比增速維持高位、地產(chǎn)弱勢延續(xù)、汽車產(chǎn)銷增速下滑。

展望未來，清潔能源裝機增速預(yù)計下降，家電排產(chǎn)顯示需求并不樂觀，地產(chǎn)有望企穩(wěn)回升，但短期向上空間或不大，汽車產(chǎn)銷面臨一定的下滑壓力，總體銅需求增速趨于放緩。隨著增速放緩，需求對于銅價的支撐性將增強、驅(qū)動性將減弱。