乙苯調(diào)油需求高峰已過

根據(jù)本次調(diào)研信息看，乙苯調(diào)油用量在此前高峰期約為6-8萬噸/月（擠壓苯乙烯供應約5%），低于市場預估。隨著山東某企業(yè)乙苯脫氫裝置的重啟，現(xiàn)階段乙苯調(diào)油量或已不足4萬噸/月，乙苯調(diào)油需求高峰已過，后續(xù)乙苯調(diào)油熱度或延續(xù)下行趨勢。

“金九銀十”在即，但下游廠商心態(tài)謹慎，備貨意愿較低

傳統(tǒng)需求旺季即將到來，但華北下游PS廠商在手訂單狀況整體較差，對金九銀十預期不高，心態(tài)整體偏謹慎，認為后續(xù)需求回暖幅度可能極為有限。從庫存看，目前華北地區(qū)的PS、EPS廠家的苯乙烯原料庫存處于中性偏低狀態(tài)，而產(chǎn)成品庫存則中性偏高。

需求負反饋或從PS端開始擴散傳導

弱勢的終端需求使得下游跟漲乏力，苯乙烯三大下游利潤均出現(xiàn)了較大幅度的壓縮。華北PS成品多用于生產(chǎn)擠塑板，受地產(chǎn)低迷沖擊極大，開工率下滑最為明顯且有持續(xù)下行預期。

下游產(chǎn)能快速擴張下，廠家尋求差異化突圍與出口增量

苯乙烯下游行業(yè)正處投產(chǎn)高峰期，激烈競爭下廠家開始尋求差異化突圍，如有廠商瞄準被動房需求，發(fā)力石墨聚苯板業(yè)務；另有PS廠家正往偏高端專用料方向發(fā)展。此外，還有部分廠商在尋求出口增量，但目前外需較為疲軟，出口市場擴展較慢。

投資建議

短期看，現(xiàn)階段苯乙烯矛盾仍在純苯端，下游對盤面影響有限。但后續(xù)需求負反饋存在持續(xù)演繹可能性，下游開工率繼續(xù)下行概率較大，疊加自身供應增量釋放，中期對EB遠月合約或可謹慎偏空看待。不過值得注意的是，當前苯乙烯庫存偏低，若后續(xù)終端訂單階段性超預期恢復，則下游補庫需求或?qū)ΜF(xiàn)貨價格形成支撐，在此情形下亦可關注逢低做擴苯乙烯10-11月差等機會。

風險提示：油價劇烈波動，抽樣調(diào)研誤差。

一、調(diào)研對象及調(diào)研目的

1、調(diào)研對象

2023年8月14日至18日期間，我們對華北地區(qū)的苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈進行了調(diào)研走訪，具體調(diào)研對象涵蓋苯乙烯生產(chǎn)商、下游PS廠家和EPS廠家，調(diào)研地域覆蓋山東、河北、天津三省市。

2、調(diào)研目的

此次調(diào)研目的在于三方面：一是通過對此前外售乙苯的苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)進行走訪調(diào)研，了解乙苯調(diào)油需求情況，并對未來乙苯調(diào)油市場發(fā)展做出研判；二是通過與華北苯乙烯下游PS、EPS企業(yè)主交流，了解其對目前華北下游市場的觀點，判斷其對即將到來的“金九銀十”的預期，深討行業(yè)遠期發(fā)展格局；三是基于下游開工率、未來開工意愿、庫存情況等維度的調(diào)研，判斷需求負反饋風險的發(fā)生概率與潛在傳導模式。

二、華北苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研核心結論

1、乙苯調(diào)油需求高峰已過

2023年6月30日，財政部、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布了《關于部分成品油消費稅政策執(zhí)行口徑的公告》，新增17種應征收消費稅的產(chǎn)品，其中對混合芳烴、重芳烴、混合碳八、穩(wěn)定輕烴、輕油、輕質(zhì)煤焦油按照石腦油征收消費稅。該政策使得混合芳烴、重芳烴等傳統(tǒng)調(diào)油組分的調(diào)油經(jīng)濟性大幅下降。與之對應的是，未被納入征稅清單的乙苯調(diào)油經(jīng)濟性有所上升，部分苯乙烯工廠開始外售乙苯。

此前市場一度傳言，乙苯調(diào)油用量在今年7月高峰期達到10-12萬噸/月，但根據(jù)本次調(diào)研信息及測算結果看，乙苯調(diào)油用量即使在高峰期也只有6-8萬噸/月（擠壓苯乙烯供應約5%）。近日隨著山東某企業(yè)乙苯脫氨裝置的重啟及乙苯調(diào)油經(jīng)濟性的轉弱，市場上的乙苯調(diào)油量或已不足4萬噸/月，乙苯調(diào)油需求高峰已過。

展望未來，成品油需求旺季已開始步入尾聲，汽油裂解價差較難繼續(xù)保持高位運行，乙苯調(diào)油熱度或延續(xù)下行趨勢。同時，乙苯調(diào)油亦存在潛在的政策風險。在當前時間節(jié)點，廠家再改造裝置外售乙苯的性價比已明顯下降，短期內(nèi)市場較難再度將乙苯調(diào)油作為交易重心。

2、“金九銀十”在即，但下游廠商心態(tài)偏謹慎

從時間節(jié)點上看，后續(xù)即將進入施工及裝修旺季，EPS、PS、ABS等苯乙烯下游需求存在回暖預期。但就調(diào)研走訪情況來看，下游PS廠商在手訂單狀況整體較差，對“金九銀十”預期不高，心態(tài)整體偏謹慎，認為后續(xù)需求或能環(huán)比回暖，但回升幅度可能極為有限。究其原因，本次調(diào)研的下游PS廠家均位于華北地區(qū)，其產(chǎn)品大多用于生產(chǎn)擠塑板，與地產(chǎn)竣工端掛鉤緊密。雖然近期竣工數(shù)據(jù)較好，但廠家擔心后續(xù)將面臨21年后地產(chǎn)開工端顯著下行向竣工端的傳導。不過亦有部分廠家對“保交樓”目標及潛在的地產(chǎn)新政策所帶來的正向影響懷有期待。

3、原料庫存與產(chǎn)成品庫存有所分化

苯乙烯下游PS、EPS廠家的訂單情況及謹慎預期帶來的直接結果就是，其在采購苯乙烯原料時基本采取剛需采購策略。同時近期較高的苯乙烯價格進一步降低了其備貨意愿。整體來看，目前華北地區(qū)的PS、EPS廠家的苯乙烯原料庫存處于中性偏低狀態(tài)，而產(chǎn)成品庫存處于中性偏高狀態(tài)。而從終端擠塑板客戶情況來看，其亦多為剛需采購，PS原料庫存較低，產(chǎn)成品庫存較高。

4、需求負反饋或從PS端開始擴散傳導

6月中下旬后，純苯及苯乙烯價格上漲迅猛，但相對弱勢的終端需求使得下游跟漲乏力，三大下游PS、EPS、ABS利潤均出現(xiàn)了較大幅度的壓縮。在此背景下，在苯乙烯的三大核心下游中，華北地區(qū)PS行業(yè)負反饋或最先發(fā)生且最為劇烈，EPS次之，ABS最后。主要原因如下:（1）華北PS產(chǎn)品多用于生產(chǎn)擠塑板，受地產(chǎn)低迷沖擊最大，而ABS多用于生產(chǎn)家電，在今年家電行業(yè)景氣度較好的情況下，ABS開工率尚能維持較高位置。（2）相較ABS，PS與EPS裝置的開停工成本更低（EPS裝置短停成本接近于0，且重啟極快），負荷調(diào)整更為靈活，故利潤波動對PS行業(yè)和EPS行業(yè)的開工率影響更大。（3）展望未來，若終端地產(chǎn)需求回暖幅度不及預期，終端客戶對高價原料的抵觸心理將延續(xù)，在持續(xù)虧損狀態(tài)下，PS、EPS開工率可能進一步下行；另外高溫季后，白電排產(chǎn)有邊際走弱傾向，ABS供過于求概率上升，ABS開工率亦有下行可能性。

5、下游產(chǎn)能快速擴張背景下，廠家尋求差異化突圍與出口增量

近年苯乙烯下游行業(yè)產(chǎn)能加速擴張。其中PS產(chǎn)能于2021和2022年分別增長72萬噸/年（同比+19%）與70萬噸/年（同比+15%），2023年上半年新增產(chǎn)能103萬噸/年，下半年還有74萬噸/年的投產(chǎn)預期；EPS方面，其產(chǎn)能在2022年亦有雙位數(shù)增速，2023年預期將再擴產(chǎn)127萬噸/年，年產(chǎn)能增速或達到19%。然而終端需求相對疲軟，增速難以匹配，使得下游競爭愈發(fā)激烈，廠家紛紛開始尋求差異化突圍與出口增量。

具體來看，有廠家瞄準被動房需求，在石墨聚苯板領域加大投入。石墨級產(chǎn)品相比普通EPS的熱傳導系數(shù)更低，具有更好的保溫隔熱性能，在低能耗被動房領域用量較大；如圖15、16所示，該裝配式被動房的EPS用量可達7-8萬噸/套。也有部分PS廠家正往偏高端專用料方向轉型。此外，還有廠商在尋求出口增量，但目前外需較為疲軟，出口市場擴展較慢。

三、華北苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研詳細情況

1、華北苯乙烯生產(chǎn)商A

（1）企業(yè)信息

擁有50萬噸/年苯乙烯裝置。

（2）乙苯調(diào)油情況

此前企業(yè)外售乙苯并不是完全出于效益考量，而是因為裂解裝置開停車較為復雜，且停車成本很高，故在脫氨裝置檢修時，乙烯裂解單元和乙苯單元并未停止運行。在此背景下，企業(yè)將產(chǎn)出的乙苯對外銷售。目前脫氫裝置已經(jīng)重啟，外售乙苯量已大幅減少。

（3）開工情況

此前苯乙烯裝置因故障檢修，有零件返廠且工期較長，故停車時間較長。目前苯乙烯裝置暫未滿負荷運行，近期負荷在7成附近?？紤]到裝置運行穩(wěn)定性等因素，負荷一般不會低于6成。

（4）原料情況

純苯產(chǎn)能32萬噸/年（源于兩套抽提裝置），后續(xù)有12萬噸/年新產(chǎn)能規(guī)劃（加氫裝置）。目前抽提裝置因原料問題暫時未開，故純苯暫時依賴外采（現(xiàn)貨采購），日外采量目前千噸左右；乙烯可自供。

（5）庫存情況

企業(yè)純苯庫容有4萬立，苯乙烯設計庫容3萬立。目前苯乙烯庫存較低，合約和現(xiàn)貨流通較順暢。

（6）對后市的看法

汽油價格有回落可能性，純苯繼續(xù)上漲動力或?qū)p弱。

2、華北苯乙烯生產(chǎn)商B

（1）企業(yè)信息

該企業(yè)擁有80萬噸/年苯乙烯、40萬噸/年ABS和20萬噸/年PS產(chǎn)能。

（2）開工情況

企業(yè)苯乙烯裝置處于接近滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，PS方面開了一條10萬噸/年透苯線，生產(chǎn)牌號為535，主要應用于擠塑板、注塑等領域；10萬噸/年改苯線暫時未開，ABS裝置滿負荷運行。

（3）產(chǎn)銷情況

企業(yè)目前整體產(chǎn)銷較順暢。

（4）后續(xù)檢修計劃

煉油裝置計劃于8月20號停車，檢修時間在40天左右。但乙烯裂解裝置不會停止運行，常規(guī)檢修周期一般為5年2檢，3年1檢。

3、華北苯乙烯企業(yè)C

（1）企業(yè)信息

企業(yè)主營產(chǎn)品有:甲苯、液化石油氣、氫氣、石油醚、苯、混合二甲苯、硫磺、苯乙烯；現(xiàn)擁有8萬噸/年苯乙烯裝置、10萬噸/年PS裝置。

（2）生產(chǎn)情況

公司苯乙烯裝置目前約為7成負荷，PS裝置近日停車，暫定停車1個月。

（3）原材料供應與產(chǎn)成品庫存狀況

公司擁有純苯產(chǎn)能約3萬噸/年，但仍需外采部分純苯作為補充。公司苯乙烯庫容為2個2000立，目前苯乙烯庫存較低。雖然公司PS裝置停車，但短期內(nèi)生產(chǎn)的苯乙烯尚不考慮外售，備貨待日后自用。

（4）終端需求情況

從應用領域看，公司生產(chǎn)的PS產(chǎn)品有80%左右應用于擠塑板，少量用于注塑。從地域看，公司銷售區(qū)域主要為京津冀地區(qū)，占比達到80%，另外也有部分產(chǎn)品銷往山西、新疆等地，銷售以現(xiàn)貨為主。企業(yè)近期訂單狀態(tài)較差。

（5）對未來的預期

整體心態(tài)較為悲觀，終端短期內(nèi)或難有起色。

4、華北PS企業(yè)D

（1）企業(yè)信息

該企業(yè)現(xiàn)擁有1條透苯生產(chǎn)線，產(chǎn)能為10萬噸/年，生產(chǎn)牌號為BS-525。該套裝置于2018年9月投產(chǎn)，其產(chǎn)品應用廣泛，經(jīng)加工成型后可應用于外墻保溫（擠塑板）、辦公用品、文具、家用電器、光學顯示等領域。

（2）生產(chǎn)情況

公司自7月中下旬開始停車檢修，計劃約一周后重啟產(chǎn)線。公司目前的生產(chǎn)策略為以銷定產(chǎn)。

（3）原材料供應與庫存狀況

原料苯乙烯部分為長期合約采購，部分現(xiàn)貨采購，二者比例大致相等，與周邊企業(yè)渤化、中沙簽有長約。苯乙烯庫容為2000立，目前原料庫存極低，通常情況下會備貨5-6天。

（4）成品庫存

PS成品庫容為2000-3000噸；現(xiàn)有庫存量在1000噸以下，其中4-5成已被預定。

（5）終端需求情況

公司生產(chǎn)的PS產(chǎn)品主要應用于外墻保溫（擠塑板），占比在90%左右。近期訂單整體狀態(tài)尚可，但比去年同期略有下滑。目前銷售基本為現(xiàn)貨自提，大部分直接銷售給終端，輻射區(qū)域主要為京津冀地區(qū)。

5、華北PS企業(yè)E

（1）企業(yè)信息

公司現(xiàn)有PS產(chǎn)能10萬噸/年，生產(chǎn)GPPS5250和535N兩個系列產(chǎn)品。

（2）開工情況與后續(xù)計劃

目前正在停車檢修，停車主要受經(jīng)濟性因素影響；計劃月底重啟以完成驗收工作，最晚10月底前重啟。擴產(chǎn)計劃短期內(nèi)暫緩，后續(xù)會尋找小品種、專用料機會。

（3）原料情況

苯乙烯庫容為2個2000立。原料采購部分會和周邊企業(yè)簽訂合約，部分現(xiàn)貨采購。目前儲罐里買了些原料，為后續(xù)開工做準備。

（4）銷售情況

企業(yè)產(chǎn)成品均為現(xiàn)貨銷售，銷售主要面向北方房地產(chǎn)市場，需求主要為擠塑板，占比達到9成以上。目前終端對高價PS有一定抵觸心理，僅剛需采購。

（5）加工費情況

企業(yè)加工費低于行業(yè)標準水平，主要原因為低管理費用與生產(chǎn)技術改進。

（6）代工業(yè)務

企業(yè)亦有代工業(yè)務，客戶可自行提供苯乙烯原料，企業(yè)代加工成PS產(chǎn)成品，以賺取加工費。

（7）對行業(yè)的看法

行業(yè)門檻較低，終端客戶對價格較為敏感，后續(xù)將會有整合出清，公司已經(jīng)做好打持久戰(zhàn)準備。此外，公司正在進行新型技術實驗，希望利用新技術實現(xiàn)降本提質(zhì)。

（8）對后市的看法

目前受房地產(chǎn)行業(yè)的低景氣度影響較大，后續(xù)訂單需看周邊項目竣工情況。希望未來地產(chǎn)方面能夠有新政策推出。

6、華北EPS企業(yè)F

（1）企業(yè)信息

公司目前總共有12萬噸/年EPS產(chǎn)能。

（2）開工情況

企業(yè)目前滿負荷運行，尚無停車檢修計劃。EPS裝置短停15天內(nèi)，基本無停開車成本，但如果停車時間過長，重啟需要清洗反應釜，清洗成本約在10萬余元。

（3）庫存情況

目前苯乙烯原料庫存較低（庫容為2個4000立），目前基本現(xiàn)貨采購，合約量較少。成品庫存中性。

（4）需求情況

目前訂單狀態(tài)還行，產(chǎn)銷大致平衡。按產(chǎn)品品類劃分，保溫包裝（特輕級）在總營收中占比約40%，白色建筑模塊（阻燃級）占比40%，石墨級EPS占比20%。

（5）出口情況

公司近年面向歐盟、加拿大、澳大利亞、東南亞、蒙古、阿爾及利亞等地開展出口業(yè)務，去年出口量在2-3萬噸左右，今年海外需求有所轉弱。

（6）企業(yè)戰(zhàn)略

企業(yè)在石墨級EPS領域大力投入，未來希望擴大石墨級產(chǎn)品銷售占比，石墨級產(chǎn)品相比阻燃級產(chǎn)品的熱傳導系數(shù)更低，具有更好的保溫隔熱性能，其在北方的主要應用領域為被動房建筑模塊。

（7）后市展望

目前地產(chǎn)、果蔬保鮮包裝等需求均相對較差，對后續(xù)終端市場整體亦較為悲觀。

7、華北苯乙烯企業(yè)G

（1）企業(yè)信息

公司目前擁有苯乙烯裝置產(chǎn)能30萬噸/年，粗苯加氨裝置一期+二期產(chǎn)能合計56萬噸/年。苯乙烯原料中的純苯完全自供，乙烯需要外采（一般來自天津），以東北亞合約計價。

（2）開工情況

企業(yè)粗苯加氨裝置及苯乙烯裝置目前均滿負荷運行，尚無停車檢修計劃。企業(yè)較少主動調(diào)整苯乙烯裝置運行狀況，一來開停車成本較高，二來集團層面有既定的季度、年度生產(chǎn)計劃，三來也有下游客戶維系需要。

（3）庫存情況

苯乙烯庫容為4萬立，目前庫存情況中性。關于苯乙烯交割庫的具體細則，企業(yè)還在和大商所溝通，希望借此促進北方市場的苯乙烯貿(mào)易。

（4）定價模式

目前苯乙烯合約定價參考ICIS安迅思報價，后期可能通過跟隆眾等合作計價方式。

（5）出口情況

希望拓展出口業(yè)務。但目前受制于區(qū)位限制，產(chǎn)成品需先發(fā)往天津港，運輸費用較高。

8、華北EPS企業(yè)H

（1）企業(yè)信息

公司目前有4條EPS產(chǎn)線，共計24萬噸/年EPS產(chǎn)能。

（2）開工情況

企業(yè)目前暫未滿負荷生產(chǎn)，采取以銷定產(chǎn)策略。

（3）原料情況

苯乙烯原料主要依托周邊苯乙烯廠商，通過管道直輸，原料品質(zhì)較好。

（4）需求情況

目前訂單狀態(tài)較差，下游剛需采購。公司產(chǎn)品輻射區(qū)域較廣，覆蓋河北、東北、山西、內(nèi)蒙等地，亦有部分產(chǎn)品會發(fā)往南方。目前產(chǎn)品銷售占比最高的為阻燃料，可達八成。

（5）出口情況

近期開始有出口訂單，大多出口至東南亞與蒙古。

（6）庫存情況

目前成品庫存并不高，會控制在某一量級之內(nèi)，且部分已被訂走。

四、投資建議

綜合本次調(diào)研情況來看，在需求整體偏弱的背景下，苯乙烯下游及終端均對高昂的原料價格抱有較強的抵觸心理，開工意愿及備貨意愿均較低。雖然現(xiàn)階段苯乙烯的矛盾仍在純苯端，下游狀態(tài)對盤面影響有限，苯乙烯絕對價格受成本端支撐較強，短期看空難度較大，但后續(xù)需求負反饋存在持續(xù)演繹的可能性，PS、EPS開工率進一步下行概率較大，苯乙烯自身供應增量也在釋放，待純苯供需矛盾緩解后，對EB2312等遠月合約仍可偏空操作。

不過值得注意的是，在原料庫存偏低的背景下，若后續(xù)終端訂單階段性超預期恢復，則下游廠家可能會存在原料補庫需求，對苯乙烯現(xiàn)貨價格形成支撐，在此情形下可關注逢低做擴苯乙烯10-11月差的機會作為補充。

五、風險提示：油價劇烈波動，抽樣調(diào)研誤差。

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