價(jià)值投資君丨偉大投資者的十大特征，你有幾個(gè)？

雖然投資決策中很少涉及復(fù)雜的計(jì)算，但成功的投資者具有對(duì)數(shù)字和概率的“感覺(jué)”。

理解財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)數(shù)字敏感的重要體現(xiàn)之一，偉大的投資者對(duì)報(bào)表駕輕就熟，分清盈利增長(zhǎng)和價(jià)值增長(zhǎng)，如果公司對(duì)未來(lái)的投資不足，或投資未能產(chǎn)生“合適”的收益，公司可以在增加收益的同時(shí)毀滅價(jià)值。

所以精明的投資者一般更關(guān)注未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值所代表的公司價(jià)值，而非公司當(dāng)期收益情況。

同時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表可以幫助理解公司戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造間的聯(lián)系，比較同一行業(yè)不同公司如何配置資源來(lái)比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略高下。擁有較高盈利率和較低資本流速的公司采用的是差異化競(jìng)爭(zhēng)策略；而擁有較低盈利率和較高資本流速的公司采取的是價(jià)格策略。

因此，對(duì)公司賺錢能力的評(píng)估，本質(zhì)上是對(duì)公司能維持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)多長(zhǎng)時(shí)間的評(píng)估。

對(duì)大多數(shù)上市公司而言，可投資的年份沒(méi)有那么長(zhǎng)，前后差不多十年，卻存在很多未知因素，技術(shù)變革，消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)移，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等等。不變的是未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定金融資產(chǎn)的價(jià)值。

所以偉大投資者都非常清楚那些表面的指標(biāo)，如市盈率和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)等并不直接代表公司價(jià)值，只是評(píng)估價(jià)值過(guò)程中需要用到的簡(jiǎn)化工具而已，幫助你節(jié)省時(shí)間的同時(shí)也存在局限性?！艾F(xiàn)金才是真相，利潤(rùn)只是一種‘想法’”。

微觀層面，偉大的投資者非常清楚一家公司靠什么賺錢，而且對(duì)盈利驅(qū)動(dòng)力的變化情況了如指掌。

宏觀層面，偉大投資者能夠理解所投資的公司在產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)特地位，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否可持續(xù)。戰(zhàn)略與估值，相互影響，相互作用。

尤其區(qū)分一般投資者和偉大投資者的，是會(huì)不會(huì)比較基本面和預(yù)期，或者說(shuō)是否能夠識(shí)別出市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)中的“錯(cuò)誤”。

以賽馬為例，在一匹馬上面的下注反應(yīng)了這匹馬的賠率，可以看作是預(yù)期，而基本面是這匹馬能跑多快。正如芒格所說(shuō)，“我們要尋找一匹獲勝幾率是1/2，賠率是一賠三的馬”。

人類傾向于通過(guò)類比來(lái)思考，我們比較容易理解相對(duì)價(jià)值，以及根據(jù)自己的偏好排名，卻很難真正理解一個(gè)公司的絕對(duì)價(jià)值。如果把比較的事物局限在某一特征點(diǎn)上，忽略了外部環(huán)境等條件，就容易失去洞察的可能。

優(yōu)秀的投資者懂得在比較預(yù)期與基本面時(shí)，嘗試推測(cè)表象之后發(fā)生了什么。拿鳥類飛翔為例，擁有翅膀和羽毛與可以飛翔是表象聯(lián)系，而揮動(dòng)翅膀通過(guò)空氣動(dòng)力學(xué)原理產(chǎn)生了拉升力，是鳥和飛機(jī)都能夠飛翔在天空的內(nèi)在聯(lián)系。

同理，偉大投資者在將現(xiàn)狀與歷史比較的時(shí)候，會(huì)去了解造成這段歷史的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素，而不是僅僅是比較價(jià)格或其它表象，從而避免掉入認(rèn)知陷阱。

投資是一門概率藝術(shù)。偉大投資者整個(gè)思維框架是建立在概率上的，并在市場(chǎng)上尋找價(jià)格與概率錯(cuò)配所產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。

優(yōu)秀的投資人一方面不斷尋找自己的優(yōu)勢(shì)，另一方面更關(guān)注過(guò)程而不是結(jié)果。因?yàn)楦怕实拇嬖冢玫臎Q策有時(shí)也會(huì)帶來(lái)壞的結(jié)果，而壞的決策也會(huì)帶來(lái)好的結(jié)果。

長(zhǎng)期來(lái)看，如果擁有正確的決策過(guò)程，即便時(shí)而出現(xiàn)壞的結(jié)果，投資的“總成績(jī)”也會(huì)令人滿意，需要足夠長(zhǎng)的時(shí)間和投資決策數(shù)量來(lái)讓概率發(fā)揮作用。

巴菲特總結(jié)過(guò)，自己一直努力的事情是“放大正確的概率乘以潛在正確的盈利，降低錯(cuò)誤的概率乘以潛在錯(cuò)誤的損失?！?/span>

觀點(diǎn)是有待驗(yàn)證的假設(shè)，而非一成不變的原則。很多人總是傾向于保留一致觀點(diǎn)，而且我們總希望別人也能夠從一而終。這種保持“一致性”的想法會(huì)隨著年齡的增長(zhǎng)而更加強(qiáng)烈。

偉大的投資者會(huì)做兩件跟我們不一樣的事：他們會(huì)去尋找與自己不同的信息和觀點(diǎn)；只要找到證據(jù)表明自己錯(cuò)了，他們會(huì)更新自己的觀點(diǎn)并采取行動(dòng)。

有研究顯示，這種主動(dòng)尋找與自己觀點(diǎn)相反“論據(jù)”的人，在預(yù)測(cè)方面做得更加出色。這種主動(dòng)違反人性的努力，可以對(duì)沖人內(nèi)在的保護(hù)自己觀點(diǎn)的“偏見(jiàn)”。最優(yōu)秀的投資者理解周圍的世界處在不斷的變化之中，觀點(diǎn)也理應(yīng)體現(xiàn)出流動(dòng)性。

如果用IQ代表認(rèn)知能力，而RQ（Rationality Quotient）是表示決策能力。兩者之間的重合度其實(shí)比大家想象的要低，重要的是，我們應(yīng)該著重培養(yǎng)自己的RQ。

巴菲特有過(guò)很精辟的比喻，“我一直認(rèn)為IQ和才能代表發(fā)動(dòng)機(jī)的馬力，而RQ代表輸出功率。很多人一開(kāi)始就像發(fā)動(dòng)機(jī)有400馬力但其實(shí)僅有100馬力的實(shí)際輸出，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如200馬力全部輸出?！?/span>

決策能力本質(zhì)上是你的信念與世界契合度。提高決策能力的方法之一就是給自己打分。避免行為偏差的能力可能部分歸結(jié)于性格，部分于訓(xùn)練，部分于環(huán)境。優(yōu)秀的投資者了解偏見(jiàn)以及如何應(yīng)對(duì)偏見(jiàn)，并把自己置于一個(gè)能讓他們好好思考的工作環(huán)境中。

以價(jià)格為例，價(jià)格在金融市場(chǎng)是非常有用的信息，但由于投資活動(dòng)帶有社會(huì)屬性，因此價(jià)格會(huì)從單純的信息源轉(zhuǎn)變?yōu)橛绊懥?lái)源的角色。

以互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例，隨著股價(jià)上升，投資者賬面財(cái)富增加，這會(huì)對(duì)沒(méi)有持有的人產(chǎn)生影響，許多人最終開(kāi)始買入便助長(zhǎng)了泡沫。負(fù)反饋?zhàn)屛挥谡答仯ㄔ趦r(jià)格上漲時(shí)買入，反之賣出），正反饋使系統(tǒng)偏離了原來(lái)的方向。

偉大的投資者有抗拒這種影響的能力，這種能力需要不在意他人對(duì)自己的看法，這天然有悖于人性。成功的投資決策意味著綜合考慮各種觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，形成經(jīng)過(guò)深思熟慮，不同于共識(shí)的觀點(diǎn)。

大眾智慧很多情況下是對(duì)的，但一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，你需要強(qiáng)大的心里逆勢(shì)而為。之所以知易行難，是因?yàn)橥馕吨寐殬I(yè)生涯做賭注。

幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都是圍繞優(yōu)勢(shì)發(fā)展，但是倉(cāng)位配置方面總是重視度不夠。

一般投資組合的建立要經(jīng)過(guò)以下過(guò)程：明確策略執(zhí)行方式；尋找投資機(jī)會(huì)組合；充分考慮組合所需要面對(duì)的各種約束（流動(dòng)性、投資期內(nèi)可能出現(xiàn)的現(xiàn)金支取和杠桿等）。

只有完全回答完以上三個(gè)問(wèn)題才能有效地分配頭寸。最常見(jiàn)的方式是均值方差（在給定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大化回報(bào)）和凱利準(zhǔn)則（將組合的集合均值回報(bào)最大化）。

選擇哪種方式取決于如何分析投資目標(biāo)、機(jī)會(huì)、限制條件。這也是平庸投資者與偉大投資者的重要區(qū)別。長(zhǎng)期盈利的投資者與一般投資者的區(qū)別就在于，前者理解合理分配頭寸與識(shí)別投資機(jī)會(huì)對(duì)長(zhǎng)期盈利而言同等重要。

哥倫比亞商學(xué)院的學(xué)生們作為校友，每年都有機(jī)會(huì)拜訪巴菲特以及他的同事Todd Combs等人。

我以老師的身份，會(huì)關(guān)心他們收獲如何，學(xué)生們對(duì)于被建議每天完成500頁(yè)的閱讀量感到最為驚訝。我們每天被各種會(huì)議，郵件等信息和任務(wù)重重包圍，對(duì)于這樣的閱讀量實(shí)在難以想象。

芒格說(shuō)他最喜歡的是愛(ài)因斯坦名言是：“成功來(lái)自于好奇心、專注力、毅力和自我批評(píng)，其中自我批評(píng)是指能夠改變自己固有想法的能力，哪怕是自己最珍視的想法?！?/span>

閱讀則是能夠培養(yǎng)上述特質(zhì)重要方式。芒格還說(shuō)過(guò)：“在我認(rèn)識(shí)的聰明人中，沒(méi)有一個(gè)不是堅(jiān)持閱讀的人，沒(méi)有?！?/span>

偉大投資人有三大閱讀習(xí)慣：

第一，把閱讀永遠(yuǎn)放在最前面。

巴菲特說(shuō)每天80%的工作時(shí)間用來(lái)閱讀。

第二，包羅萬(wàn)象。

不要局限在商業(yè)和金融領(lǐng)域，而是讓自己的好奇心來(lái)決定閱讀內(nèi)容。因?yàn)槠渌I(lǐng)域的想法或信息有時(shí)在不經(jīng)意間就能變成很好的投資參考。

第三，持批判性思維。

不要只找與自己相同的觀點(diǎn)。通過(guò)閱讀，認(rèn)真理解那些與你持不同見(jiàn)解，且同樣深思熟慮的人的觀點(diǎn)，這樣可以保持開(kāi)放的心態(tài)。閱讀對(duì)于投資者而言尤為重要，因?yàn)橥顿Y需要綜合多方面的信息和想法，才能不斷找到盈利機(jī)會(huì)。