順丁橡膠定價模式

什么因素主導(dǎo)了順丁橡膠的定價？

順丁橡膠價格=原料丁二烯價格+順丁和丁二烯價差（加工利潤）

原料丁二烯價格波動占據(jù)順丁橡膠價格波動的主導(dǎo)性地位。

從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，順丁橡膠具有原料使用結(jié)構(gòu)單一（丁二烯），且原料成本占比較高的特點，此種格局下，順丁橡膠與上游原料丁二烯價格相關(guān)性高達90%以上。價格波動易受原料丁二烯影響，同時下游行業(yè)需求表現(xiàn)積極與否也一定程度作用于順丁橡膠價格的漲跌。

順丁和丁二烯價差由順丁產(chǎn)能增速和丁二烯供應(yīng)增速之差確定。

但最近2年，由于丁二烯供應(yīng)格局相對過剩，順丁和丁二烯價差相對比較好。產(chǎn)業(yè)鏈利潤由丁二烯讓渡給順丁加工環(huán)節(jié)。

我們推測，丁二烯的定價主導(dǎo)了順丁橡膠的定價。順丁和丁二烯價差處于從屬地位。

丁二烯定價模式

什么主導(dǎo)了丁二烯的定價？

我們推測，化工投產(chǎn)大周期主導(dǎo)了順丁橡膠的定價。具體來說煤化工大投產(chǎn)，大煉化大投產(chǎn)分別主導(dǎo)了這兩個階段的價格主要行情。

（1）2016年6月-2017年3月的順丁橡膠丁二烯價格大漲中，由于2014-2016年煤制烯烴的煤化工產(chǎn)能大幅擴張，丁二烯碳四抽提法路線產(chǎn)能供應(yīng)投產(chǎn)相對比較少，供應(yīng)緊缺。產(chǎn)生了丁二烯大牛市，發(fā)動了順丁橡膠大牛市。關(guān)鍵詞是煤化工大投產(chǎn)。

（2）2021-2023年，大煉化的大量投產(chǎn)尤其是浙石化丁二烯項目的投產(chǎn)，導(dǎo)致大煉化配套的丁二烯產(chǎn)能供給過剩。導(dǎo)致（順丁-丁二烯價差）整體處于高位。丁二烯利潤轉(zhuǎn)移到順丁加工環(huán)節(jié)。關(guān)鍵詞是大煉化大投產(chǎn)。

丁二烯產(chǎn)業(yè)鏈的特點

丁二烯的生產(chǎn)方式主要有兩種：一是碳四抽提法，也就是從乙烯裂解裝置副產(chǎn)的混合C4餾分中抽提得到。由于經(jīng)濟性較好，目前全球90%以上的丁二烯都由這種方法制得。二是丁烯氧化脫氫法，也就是煉油廠C4餾分脫氫得到。這種方法只在丁烷、丁烯資源豐富的少數(shù)地區(qū)使用。無論是哪種生產(chǎn)工藝，丁二烯都是一種副產(chǎn)品。

由于丁二烯是一種副產(chǎn)品，因此其開工率和其本身的生產(chǎn)利潤關(guān)聯(lián)度低。

丁二烯開工率是隨著乙烯裂解負荷的變化而變化。

對于煉廠來說，乙烯裂解裝置包括下游的化工品也可以算是副產(chǎn)品，其利潤來源主要來自于成品油。

因此成品油的利潤以及庫存才是決定煉廠負荷以及乙烯裂解負荷的最重要因素。

案例一：2016年6月-2017年3月的順丁橡膠丁二烯價格牛市回顧

2014年-2016年煤化工煤制烯烴大投產(chǎn)，導(dǎo)致乙烯丙烯產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，丁二烯核心供應(yīng)路線碳四抽提法的供應(yīng)相對發(fā)生供應(yīng)緊縮。

從發(fā)展歷程來看， 2014-2016年間，是國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴行業(yè)發(fā)展最快的三年，尤其2014年神華寧煤二期、陜西延長中煤榆、中煤陜西榆林、寧夏寶豐、陜西蒲城清潔能源等集中投產(chǎn)，烯烴產(chǎn)能呈爆發(fā)式增長，增長率達126%；2015-2016年間增速放緩，但年增長率也在28%以上水平；

丁二烯90%產(chǎn)量是碳四抽提法裝置得到。也就是從乙烯裂解裝置副產(chǎn)的混合C4餾分中抽提得到。煤（甲醇）制烯烴大投產(chǎn)，導(dǎo)致石腦油路線提取乙烯丙烯丁二烯產(chǎn)能增速降低，從而使丁二烯碳四抽提法供應(yīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性大緊缺。

案例二：大煉化大投產(chǎn)導(dǎo)致加工利潤從丁二烯轉(zhuǎn)移到順丁等下游

丁二烯的生產(chǎn)方式主要是碳四抽提法，也就是從乙烯裂解裝置副產(chǎn)的混合C4餾分中抽提得到。大煉化大投產(chǎn)使得煉化一體化項目中，丁二烯產(chǎn)能迅速擴張。

由于項目的主利潤在有成品油和烯烴項目，丁二烯屬于配套項目地位，丁二烯產(chǎn)能迅速擴張?？赡苊撾x丁二烯與順丁丁苯供需平衡關(guān)系，從而導(dǎo)致加工利潤從丁二烯轉(zhuǎn)移到順丁等下游。

浙石化是大煉化的標(biāo)志性項目之一。浙江石油化工有限公司（簡稱浙石化）成立于2015年6月18日，其投資建設(shè)的4000萬噸/年煉化一體化項目位于舟山石化基地。項目規(guī)劃總面積41平方公里，總投資1730億元,生產(chǎn)VI汽柴油、航煤、對二甲苯（PX）、高端聚烯烴、聚碳酸酯等20多種石化產(chǎn)品。項目一次性規(guī)劃，分兩期實施：一期年加工原油2000萬噸，年產(chǎn)芳烴520萬噸、年產(chǎn)乙烯140萬噸,已于2019年12月底建成投產(chǎn)；二期年加工原油2000萬噸，年產(chǎn)芳烴660萬噸、年產(chǎn)乙烯280萬

據(jù)2019年12月31日消息，浙石化成功試車丁二烯裝置。丁二烯產(chǎn)能較大的項目是浙石化一期二期70萬噸項目。

2021年6月到2021年12月，由于丁二烯的大擴產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤從丁二烯轉(zhuǎn)移到下游順丁加工環(huán)節(jié)。

行情回顧

天然橡膠期貨的季節(jié)性

從天然橡膠期貨季節(jié)性來看，9月在2005年到2022年的16年中，漲的概率略大。

從天然橡膠的決定價格來看，絕對價格偏低。

但2023年，由于RU2309對20號膠升水比較高，因此，存在比較大的不確定性。

順丁橡膠的季節(jié)性

從順丁橡膠季節(jié)性來看，9月在2005年到2022年的16年中，跌的概率比較大。

需求方面，截至2023年8月25日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負荷為64.12%，較上周微漲0.09個百分點，較去年同期走高5.84個百分點。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負荷為72.56%，較上周小幅走高0.13個百分點，較去年同期走高10.61個百分點。輪胎廠家開工持穩(wěn)性較好，多數(shù)廠家產(chǎn)銷相對均衡，庫存壓力不大。輪胎出口市場比較景氣。

供應(yīng)方面，泰國方面原料產(chǎn)出不及預(yù)期。整體原料生產(chǎn)釋放不及預(yù)期，疊加當(dāng)前市場買盤存在一定改善，致使原料價格方面維持上漲態(tài)勢，泰國方面整體生原料膠水價格環(huán)比上行。泰國方面，生膠片均價43.72泰銖/公斤，較上周漲1.36%；杯膠均價38.46泰銖/公斤，較上周上漲1.81%。

市場方面，市場復(fù)蘇有所回落。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月，汽車產(chǎn)銷量分別達到240.1萬輛和238.7萬輛，環(huán)比分別下降6.2%和9%，同比分別下降2.2%和1.4%。1-7月，汽車產(chǎn)銷量累計完成1565萬輛和1562.6萬輛，同比分別增長7.4%和7.9%，累計增速較1-6月有所回落。2023年1-7月，汽車銷量排名前十位的企業(yè)（集團）共銷售1304.8萬輛，占汽車銷售總量的83.5%。銷量增速方面，比亞迪最為顯著，奇瑞控股、北汽集團和吉利控股兩位數(shù)增長，長安汽車和長城汽車小幅增長，其他企業(yè)呈不同程度下降。

多方認(rèn)為，市場預(yù)期收儲橡膠。對比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)。

空方認(rèn)為RU2309升水20號膠比較往年偏高較大。升水需要回歸現(xiàn)貨。

雖然膠價反彈，我們對橡膠RU2309仍持偏空看法。