一、市場政策相繼出臺，政策預期再度博弈

近期人民幣匯率再度快速貶值，疊加北上資金連續(xù)大規(guī)模流出，短期內對市場造成一定擾動。繼中國央行、國家外匯局通過加強預期管理、調節(jié)外匯市場供求、上調全口徑跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)等方式，積極穩(wěn)妥應對人民幣匯率貶值壓力，人民幣匯率短期有所企穩(wěn)的情況下，近期人民幣兌美元匯率再度快速貶值，一度跌破7.3關口，引發(fā)市場擔憂，北上資金也連續(xù)3周大規(guī)模凈流出。從短期來看，8 月15日的超預期降息，指向央行在以我為主和匯率彈性的蹺蹺板中短期重心偏以我為主，在國內經濟復蘇進程緩慢以及政策力度不及預期的情況下，人民幣匯率短期或仍可能面臨一定的貶值壓力。但從中長期維度看，匯率能否實現(xiàn)內生性穩(wěn)定的關鍵在經濟基本面和美元，隨著國內經濟的逐步企穩(wěn)回升以及美元加息接近尾聲，匯率中期具備內生性穩(wěn)定的強基礎，北上資金連續(xù)大規(guī)模凈流出的局面亦有望改善。

盡管從方向上來看，市場此前預期的大刺激政策較難出現(xiàn)，且改革才是下半年政策的著力點，這使得本輪調整整體時間或長于市場預期。但我們也要強調，近期的一系列最新變化，意味著 8 月底之后將有一定實效的中小型政策或逐步推出，并將帶來市場一定程度的反彈，在市場探底時可以逐步逢低布局。

1）雖然當前中國經濟數(shù)據(jù)不及預期，但我國經濟長期向好基本面沒有改變，7 月份 CPI 等數(shù)據(jù)雖然同比下降，但從環(huán)比來看依然有所改善，預計 9 月出爐的 8 月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)或將呈現(xiàn)一定的邊際好轉，屆時亦將帶動市場情緒有所回暖。

2）8 月 16 日國務院第二次全體會議在京召開，本次會議為非常規(guī)會議，其中最為關鍵的表述在于“繼續(xù)拓展擴消費、促投資政策空間”，這意味著接下來雖然可能沒有市場預期的大刺激政策出現(xiàn)，但仍會有一些有實質效果的政策推出。

3）從具體舉措看，如果說 6-8 月中旬的政策整體以側重提振市場信心為主，近期政策將逐步具有一定的實效性，比如在 3 個月內兩度降低市場利率超市場預期。

4）就證監(jiān)會近期公布的一攬子政策而言，實際上每一項政策都具有一定的實效性，但由于市場對于此前“活躍資本市場”的政策預期過強，參考 A50、中概股的表現(xiàn)，預計短期內市場或依然呈現(xiàn)探底走勢。但鑒于提高減持門檻等政策對于 A 股中期的生態(tài)環(huán)境仍有較大改善效果，且此類中小型政策預計將在 8 月底后持續(xù)出臺，同時，此類政策亦可能擴展到地產領域，如核心城市非核心區(qū)限購限貸政策邊際放松等，疊加 9 月底重要 IPO 項目先正達上市前的“利好效應”，故若未來 1-2周市場再度探底，可適當逢低布局 8 月底之后的小反彈。

就反彈方向而言，由于市場預期的財政、地產等大刺激政策較難出現(xiàn)，更多的是出臺偏向資本市場改革的中小型政策，故風格上，低位的國產替代相關的科技股或更加占優(yōu)。同時，就三季度整體配置思路而言，我們依然維持“側重防御，兼顧主題”的思路不變，建議關注:1)電力等央企公用事業(yè);2)數(shù)字經濟等國產替代;3)大眾消費等細分。此外，本輪北方強降雨反映出的包括雄安在內的整個京津冀地區(qū)地下城市管廊等排水建設有待進一步完善，或是下半年基建發(fā)力的超預期領域，建材等行業(yè)亦是我們下半年看好的順周期細分之一。

二、投資建議

當前市場或仍處在反彈周期，但政策預期兌現(xiàn)、債務化解路徑影響及中報業(yè)績考驗仍在持續(xù)，故后續(xù)我們建議應適當進行均衡配置：

1）美國加強對于中國半導體等行業(yè)的封鎖，科技中半導體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升;

2）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是 A 股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場化改革與混改力度或將加大，后續(xù)可以挖掘:燃氣、自來水、環(huán)保、高鐵等細分;

3）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的休閑食品、小家電、國產服裝化妝品等有望受益，且參考日本 90 年代經驗，老年人消費升級和年輕人消費下沉是未來 5 年最重要的內生消費趨勢，可關注大眾消費“困境反轉”的逢低布局機會;

4）疫情對于社會的長期復雜性影響，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關系或迎來緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調整可逐步布局。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。