股指從2010年伊始，即開始漫漫下跌之路。從年初最高3307點，至7月初最低2320點，下跌接近千點，幅度近30%。究其原因主要有二，一是國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控導(dǎo)致地產(chǎn)、金融等權(quán)重板塊領(lǐng)跌股指。二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型當(dāng)中存在的不確定性，使投資者對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在擔(dān)憂，信心缺失導(dǎo)致指數(shù)持續(xù)下行。

改革開放以來，隨著支撐中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的人口紅利、土地紅利等因素逐漸消失，中國經(jīng)濟(jì)迫切需要尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點。從拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車看，投資方面，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及城鎮(zhèn)化是重點；消費上，重點在于促進(jìn)零售消費而非僅靠房地產(chǎn)涉及的耐用消費品拉動；出口方面，傳統(tǒng)出口地區(qū)如歐美等地增長空間有限，東盟等新興經(jīng)濟(jì)體是增長重點。調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展就是在這一背景之下提出的。目前調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)政策，長期來看是有利于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落也僅是增長幅度的放緩而非經(jīng)濟(jì)走壞。從上述角度而言，未來中國經(jīng)濟(jì)有保持平穩(wěn)增長的能力，投資者勿需過于悲觀。

四季度有望突破底部振蕩區(qū)域

下半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)、調(diào)宏觀的平衡過程將使股指運行呈現(xiàn)“猶豫”的特點，而適度收緊的貨幣政策也使市場面臨資金的壓力。下半年市場投資熱點依然集中在以新疆板塊為代表的區(qū)域經(jīng)濟(jì)及以新能源為代表的新興經(jīng)濟(jì)板塊，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整掀起的公司合并重組浪潮也有可能成為熱門題材。但相關(guān)題材板塊的炒作將呈現(xiàn)此起彼伏的特征，對大盤指數(shù)的貢獻(xiàn)有限。綜合而言，市場不乏投資機(jī)會但股指缺乏整體利好，因此股指大幅向上的概率極低，股指呈現(xiàn)低位振蕩并逐步走出底部區(qū)域的可能性較大。2010年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性增大了期指投資的操作難度，指數(shù)是否見底及何時見底則是市場分歧最大的地方。綜合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及股指走勢較經(jīng)濟(jì)形勢先行的特點，加之權(quán)重股目前已呈現(xiàn)出跌無可跌的趨勢，我們傾向于指數(shù)已達(dá)底部區(qū)域，繼續(xù)下跌空間有限，除非中國經(jīng)濟(jì)全面走壞，否則指數(shù)難以再創(chuàng)出新低。從上證指數(shù)技術(shù)形態(tài)看，三季度上證指數(shù)在2008年末反彈低點至2009年8月反彈高點的半分位置回撤2/3附近，即在2300點—2600點這一區(qū)域振蕩盤底的概率較大。隨著宏觀調(diào)控各項政策的細(xì)化落實及投資者恐慌心理的逐漸減弱，加之對上市公司年報的良好預(yù)期，“業(yè)績浪”有望推動股指在四季度走出盤整區(qū)域，挑戰(zhàn)3000點大關(guān)。

期指走勢預(yù)判

1.期指跟隨現(xiàn)指走

期指至4月16日上市以來，整體呈現(xiàn)下行走勢，各合約與滬深300指數(shù)走勢一致，尤其是主力合約更表現(xiàn)出極強(qiáng)的跟隨性。由于期指規(guī)模有限，對現(xiàn)貨指數(shù)難以產(chǎn)生有效引導(dǎo)，目前期指維持日均30余萬手的成交量、2萬—3萬余手的持倉量，對應(yīng)日成交金額400多億元，并未大幅超過滬深300現(xiàn)貨指數(shù)成交量；而期指持倉金額在40億元以下，對應(yīng)金融資產(chǎn)剛達(dá)萬億元，大大低于滬深300指數(shù)近13萬億的流通市值。因此若市場規(guī)模未見明顯擴(kuò)大，則期指走勢均唯現(xiàn)指馬首是瞻，不改跟隨特點。預(yù)計若期指成交量達(dá)到現(xiàn)指的2—3倍，或者期指對應(yīng)的金融資產(chǎn)可以和現(xiàn)指市值相當(dāng)時，期指才會表現(xiàn)出對現(xiàn)貨指數(shù)走勢的引導(dǎo)性。

2.靈敏性強(qiáng)于現(xiàn)指

雖然期指跟隨現(xiàn)指走，但日內(nèi)的靈敏性卻強(qiáng)于現(xiàn)指。在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點上，期指往往先于現(xiàn)指而動，這主要由于兩個原因，一是對于同樣的市場消息，期指直接反應(yīng)在指數(shù)漲跌上，而現(xiàn)指卻通過300只股票的反應(yīng)變化。二是部分投資者在日內(nèi)操作時，盯住權(quán)重股，比如大盤未動但某一權(quán)重股已動時，即在期指上進(jìn)行操作，從而使期指表現(xiàn)更為靈敏。

3.價差合理、套利機(jī)會逐漸減少

期指上市初期，呈出現(xiàn)過多次明顯的套利機(jī)會，主要是近月與遠(yuǎn)月合約間的價差套利。隨著期指運行的日漸成熟及套利資金的廣泛參與，這些不合理的價差被逐漸抹平，套利機(jī)會消失。目前期指運行過程中，難以出現(xiàn)明顯的套利機(jī)會，四個合約之間的價差合理，近月與遠(yuǎn)月合約的強(qiáng)弱關(guān)系也能充分反應(yīng)市場對經(jīng)濟(jì)運行的短期與中期預(yù)期。

由于期指表現(xiàn)出了對現(xiàn)指極強(qiáng)的跟隨性，尤其是主力合約，因此投資者完全可以根據(jù)對大盤指數(shù)的走勢分析，為期指投資提供操作思路。我們認(rèn)為，下半年期指走勢與現(xiàn)貨指數(shù)相同，第三季度期指將在2450點—2800點之間振蕩筑底，隨著四季度現(xiàn)貨指數(shù)反彈，期指也將突破底部區(qū)域，挑戰(zhàn)3200點整數(shù)關(guān)口。

在第三季度期指振蕩盤底時段，建議投資者以日內(nèi)操作為主，重視技術(shù)指標(biāo)及重要支撐壓力位的運用，對期指的運行方向勿需太過介意。在整體的振蕩市中，由于并無明顯方向，因此重視技術(shù)面順勢而為才是最好的投資思路。