1、短期供需錯配驅動價格上行

近年來氧化鋁成為嚴重產(chǎn)能過剩行業(yè)，我國氧化鋁產(chǎn)能超過一億噸，開工率下滑至80%以下，形成了產(chǎn)能剛性過剩，產(chǎn)量靈活調節(jié)的局面。

以建成產(chǎn)能來計算，2022年我國氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)能夠滿足未來電解鋁生產(chǎn)需求，當前過剩超過千萬噸。如考慮氧化鋁生產(chǎn)彈性大的特點，可以實現(xiàn)20%的超產(chǎn)，則過剩更加嚴重。不過中長期的過剩也存在短期內的供需錯配，6月下旬以來云南電解鋁復產(chǎn)和礦石供應緊張問題造成階段性平衡的改善。

供應端當前氧化鋁運行產(chǎn)能接近8600萬噸，開工率84%為近一年以來高位。今年新投產(chǎn)能大多已于上半年完成投產(chǎn)，后續(xù)沒有大規(guī)模的新建產(chǎn)能提供額外增量?，F(xiàn)有產(chǎn)能中除長期關停產(chǎn)能外，多數(shù)產(chǎn)能達到階段內的滿產(chǎn)或高產(chǎn)。由于北方河南三門峽礦山整頓導致礦石供應進一步不足，南方產(chǎn)能集中投產(chǎn)后面臨著進口礦供應跟不上的問題，因此當前潛在增產(chǎn)產(chǎn)能比較大，但受限于原料的嚴重制約。此外近期多家企業(yè)例行檢修進一步減少了1-2周內的供應量。

需求端近兩月正處于云南快速復產(chǎn)階段，除一家未計劃滿產(chǎn)外，主要生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過兩個月的復產(chǎn)已經(jīng)達到滿產(chǎn)或接近滿產(chǎn)，短期產(chǎn)能凈增量接近180萬噸，帶來了較大的需求增量。

來源：同花順、國投安信期貨

2、行業(yè)利潤抬升限制上方空間

長期產(chǎn)能剛性過剩的氧化鋁行業(yè)正通過市場方式自主優(yōu)化，氧化鋁靈活的生產(chǎn)彈性起到了平衡階段性供應壓力作用，從產(chǎn)能淘汰的邏輯上來說高成本產(chǎn)能盈利應不可長期持續(xù)。

2017年電解鋁供給側改革起，氧化鋁過剩加劇，利潤下滑。近幾年氧化鋁平均成本核心波動區(qū)間在2200-2800元。2018年之后氧化鋁利潤核心波動區(qū)間在0-300元。當前鋁土礦價格處于高位，燒堿和動力煤向上空間不大，氧化鋁成本要素對價格的推動作用有限。當前國內氧化鋁產(chǎn)能即時平均利潤已經(jīng)接近300元，為近四年以來除2021年鋁價暴漲特殊時期之外的最高水平，最高成本地區(qū)河南盈利水平也已接近百元。預計利潤顯著修復后氧化鋁上方空間已經(jīng)有限。

來源：阿拉丁、國投安信期貨

3、現(xiàn)貨開始企穩(wěn) 關注高位沽空機會

目前氧化鋁現(xiàn)貨價格已經(jīng)連續(xù)兩個月上漲，體現(xiàn)了近年來氧化鋁價格的趨勢性規(guī)律，前幾周機構統(tǒng)計的現(xiàn)貨成交活躍度大幅增加，周內均有多筆確認，且持續(xù)升水成交。不過近日現(xiàn)貨漲勢明顯放緩并有企穩(wěn)跡象。

云南完成復產(chǎn)后電解鋁產(chǎn)能增量已經(jīng)有限，氧化鋁企業(yè)高產(chǎn)意愿下未來產(chǎn)能有抬升空間，此外今年以來氧化鋁凈進口量大幅回落，隨著內外價差縮窄后期進口量預期將有增加平衡國內缺口，階段性偏緊的平衡可能仍會向偏過剩傾斜。

氧化鋁上市后與滬鋁相關性增加，當前宏觀因素對大宗商品仍有壓制，滬鋁達到近幾月運行區(qū)間高位后預計也將逐漸承壓，共振上漲形勢或難以出現(xiàn)。各方因素作用下，3000元將成為氧化鋁重要阻力。氧化鋁期貨上市后持續(xù)圍繞現(xiàn)貨波動，期貨升水拉大情況下價格存在壓力，關注高位沽空機會。

來源：同花順、國投安信期貨