1、短期供需錯配驅動價格上行

近年來氧化鋁成為嚴重產能過剩行業(yè)，我國氧化鋁產能超過一億噸，開工率下滑至80%以下，形成了產能剛性過剩，產量靈活調節(jié)的局面。

以建成產能來計算，2022年我國氧化鋁產能已經能夠滿足未來電解鋁生產需求，當前過剩超過千萬噸。如考慮氧化鋁生產彈性大的特點，可以實現20%的超產，則過剩更加嚴重。不過中長期的過剩也存在短期內的供需錯配，6月下旬以來云南電解鋁復產和礦石供應緊張問題造成階段性平衡的改善。

供應端當前氧化鋁運行產能接近8600萬噸，開工率84%為近一年以來高位。今年新投產能大多已于上半年完成投產，后續(xù)沒有大規(guī)模的新建產能提供額外增量。現有產能中除長期關停產能外，多數產能達到階段內的滿產或高產。由于北方河南三門峽礦山整頓導致礦石供應進一步不足，南方產能集中投產后面臨著進口礦供應跟不上的問題，因此當前潛在增產產能比較大，但受限于原料的嚴重制約。此外近期多家企業(yè)例行檢修進一步減少了1-2周內的供應量。

需求端近兩月正處于云南快速復產階段，除一家未計劃滿產外，主要生產企業(yè)經過兩個月的復產已經達到滿產或接近滿產，短期產能凈增量接近180萬噸，帶來了較大的需求增量。

來源：同花順、國投安信期貨

2、行業(yè)利潤抬升限制上方空間

長期產能剛性過剩的氧化鋁行業(yè)正通過市場方式自主優(yōu)化，氧化鋁靈活的生產彈性起到了平衡階段性供應壓力作用，從產能淘汰的邏輯上來說高成本產能盈利應不可長期持續(xù)。

2017年電解鋁供給側改革起，氧化鋁過剩加劇，利潤下滑。近幾年氧化鋁平均成本核心波動區(qū)間在2200-2800元。2018年之后氧化鋁利潤核心波動區(qū)間在0-300元。當前鋁土礦價格處于高位，燒堿和動力煤向上空間不大，氧化鋁成本要素對價格的推動作用有限。當前國內氧化鋁產能即時平均利潤已經接近300元，為近四年以來除2021年鋁價暴漲特殊時期之外的最高水平，最高成本地區(qū)河南盈利水平也已接近百元。預計利潤顯著修復后氧化鋁上方空間已經有限。

來源：阿拉丁、國投安信期貨

3、現貨開始企穩(wěn) 關注高位沽空機會

目前氧化鋁現貨價格已經連續(xù)兩個月上漲，體現了近年來氧化鋁價格的趨勢性規(guī)律，前幾周機構統(tǒng)計的現貨成交活躍度大幅增加，周內均有多筆確認，且持續(xù)升水成交。不過近日現貨漲勢明顯放緩并有企穩(wěn)跡象。

云南完成復產后電解鋁產能增量已經有限，氧化鋁企業(yè)高產意愿下未來產能有抬升空間，此外今年以來氧化鋁凈進口量大幅回落，隨著內外價差縮窄后期進口量預期將有增加平衡國內缺口，階段性偏緊的平衡可能仍會向偏過剩傾斜。

氧化鋁上市后與滬鋁相關性增加，當前宏觀因素對大宗商品仍有壓制，滬鋁達到近幾月運行區(qū)間高位后預計也將逐漸承壓，共振上漲形勢或難以出現。各方因素作用下，3000元將成為氧化鋁重要阻力。氧化鋁期貨上市后持續(xù)圍繞現貨波動，期貨升水拉大情況下價格存在壓力，關注高位沽空機會。

來源：同花順、國投安信期貨