1、勞動(dòng)力市場(chǎng)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺 工資上漲引發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2009年農(nóng)民工監(jiān)測(cè)調(diào)查報(bào)告》,2009年度,東部地區(qū)務(wù)工的外出農(nóng)民工人數(shù)下降8.9%。特別是珠三角地區(qū),2009年該地區(qū)務(wù)工的外出農(nóng)民工較2008年減少22.5%。香港廠商會(huì)對(duì)“珠三角”企業(yè)的生存狀況調(diào)查顯示:超過90%的受訪企業(yè)表示存在勞動(dòng)力短缺的問題;勞動(dòng)力短缺比率(即空缺職位占現(xiàn)有職位的比率)平均為20.8%;有12.7%的受訪企業(yè)的短缺比率甚至高達(dá)30%以上。民工荒已經(jīng)逐漸成為企業(yè)發(fā)展中不可忽視的問題。事實(shí)上，中國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)由全面過剩轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性短缺，從結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)農(nóng)村30歲以上的勞力占到了80%，未來(lái)中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給增長(zhǎng)將十分有限。換句話說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的劉易斯拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

在勞動(dòng)力短缺的同時(shí),勞動(dòng)力價(jià)格的上漲也成趨勢(shì)。由“富士康民工跳樓”事件引發(fā)國(guó)內(nèi)全面的勞資矛盾升級(jí)，一時(shí)間民工“加薪潮”席卷全國(guó)。2010年以來(lái),北京、上海、廣州等27個(gè)省區(qū)市紛紛上調(diào)或計(jì)劃上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)。緊跟著以富士康為代表大型代工企業(yè)迫于高企的勞力成本大舉內(nèi)遷。一方面壓抑多年的加薪潮勢(shì)不可擋，另一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡現(xiàn)實(shí)決定了近期人民幣升值壓力同樣巨大，內(nèi)憂外患下，以富士康為代表的勞動(dòng)密集型出口企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷來(lái)合理降低勞資成本似乎成為必然的選擇。

一方面隨著勞動(dòng)力成本的提高，單純勞動(dòng)密集型企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)將逐漸消失，這類企業(yè)的生存空間將日趨狹窄，而且從勞動(dòng)力供給角度來(lái)看，在 “十二五”時(shí)期，15-59歲勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诒壤_(dá)到最高點(diǎn)后轉(zhuǎn)為緩慢下行。中國(guó)人口增長(zhǎng)將進(jìn)入較為平穩(wěn)的階段，廉價(jià)的勞動(dòng)力供給將不復(fù)存在，伴隨而來(lái)的是城鎮(zhèn)人口首次超過農(nóng)村人口，中國(guó)將逐漸成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，所以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)不可避免。而對(duì)于近期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由勞動(dòng)力成本上升引發(fā)的成本推動(dòng)型通脹壓力和企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的增加，將對(duì)一些缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的勞動(dòng)密集型企業(yè)生存形成壓力，特別是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整而外部需求不振的大背景下，部分企業(yè)被動(dòng)或主動(dòng)得轉(zhuǎn)移到內(nèi)陸地區(qū)，部分產(chǎn)業(yè)或企業(yè)將重新整合，而農(nóng)民工的流向也會(huì)發(fā)生本質(zhì)的變化。這一過程同時(shí)也意味著一些企業(yè)的破產(chǎn)、重組成本和GDP增速的犧牲。

2、各國(guó)計(jì)劃自設(shè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 對(duì)抗美國(guó)金融霸權(quán)

目前國(guó)際上公認(rèn)的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)。其中穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾已有百年歷史，可以說兩家公司的成長(zhǎng)見證了美國(guó)金融霸權(quán)的建立，而在美國(guó)向其他國(guó)家發(fā)動(dòng)金融霸權(quán)的過程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)疑充當(dāng)了華爾街的開路先鋒。

1997年，穆迪宣布降低對(duì)日本券商山一證券的評(píng)級(jí)，最終導(dǎo)致其倒閉，美國(guó)公司趁機(jī)進(jìn)入日本證券市場(chǎng)。2004年，德國(guó)第二大再保險(xiǎn)公司Hannover Re兩次拒絕穆迪提供的“服務(wù)”后，公司債被后者調(diào)低到垃圾級(jí)，給這家保險(xiǎn)公司造成了1.75億美元的損失。而近期歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后下調(diào)了希臘、西班牙、葡萄牙等多國(guó)的評(píng)級(jí)，一時(shí)間大有三國(guó)赤壁，火燒聯(lián)營(yíng)之勢(shì)，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，影響了歐元的國(guó)際地位。法律是統(tǒng)治階級(jí)意志的體現(xiàn)，而如果說評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國(guó)際金融運(yùn)轉(zhuǎn)中承擔(dān)了“法官”的角色，那么其代表的也肯定的使美國(guó)的利益。

7月11日,中國(guó)民營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司發(fā)布中國(guó)首個(gè)國(guó)家信用等級(jí)報(bào)告,這也是世界第一個(gè)非西方國(guó)家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)第一次向全球發(fā)布的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)信息。中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)也將見證中國(guó)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)影響力的增加，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也必將在我國(guó)參與制定國(guó)際金融游戲規(guī)則的過程中發(fā)揮非常重要的作用。

二、今日市場(chǎng)

受上周五美股大幅下挫影響，周一滬深300指數(shù)以2592.09點(diǎn)大幅低開后快速滑落，隨后在能源股帶領(lǐng)下權(quán)重股全線反彈，從而拉動(dòng)指數(shù)震蕩走高，下午現(xiàn)貨指數(shù)開盤后在金融、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等權(quán)重板塊帶動(dòng)下持續(xù)沖高，成交量較前一交易日大增68.9%，從K線圖上看，滬指連破5日、10日、20日均線。截止收盤，滬深300指數(shù)收于2682.47點(diǎn)，大幅上漲2.54%。

滬深300期指合約跟隨現(xiàn)貨指數(shù)全天呈現(xiàn)單邊上漲走勢(shì)，漲幅均超過標(biāo)的指數(shù)。其中主力合約IF1008收于2697.6點(diǎn)，大漲78.4點(diǎn)，漲幅2.99%，日內(nèi)最高達(dá)到2715.2點(diǎn)，最低2593.6點(diǎn)，波動(dòng)幅度為4.64%，基差率區(qū)間為[-0.78%，0.55%]，對(duì)于全面復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的期現(xiàn)套利而言，存在套利機(jī)會(huì)但年化收益率不高，不建議投資者操作，該合約全天成交379966手，成交量基本上與上周五持平。根據(jù)中金所公布的結(jié)算會(huì)員成交排名，前20名期貨公司持買單量為17034手，占總持倉(cāng)的73.16%，較上一日增加11.35%，持賣單為16256手，占總持倉(cāng)的69.82%，較上一日增加3.08%。

三、熱點(diǎn)板塊

在大盤強(qiáng)勢(shì)反彈的情況下，板塊指數(shù)全線飄紅，23個(gè)證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)板塊指數(shù)漲幅均超過1%，其中采掘行業(yè)以3.72%的漲幅居首，機(jī)械設(shè)備、金屬非金屬、交運(yùn)設(shè)備、綜合行業(yè)、石油化工和房地產(chǎn)等板塊則緊隨其后，漲幅也均超過2.5%。

進(jìn)一步細(xì)分行業(yè)來(lái)看，近期表現(xiàn)一直相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的煤炭股繼續(xù)受到資金青睞，漲幅居行業(yè)板塊之首，恒源煤電和靖遠(yuǎn)煤電漲停，平煤股份、神火股份等十只個(gè)股漲幅超5%。市場(chǎng)資金對(duì)煤炭股的追捧主要基于該板塊良好的中報(bào)業(yè)績(jī)和較低的估值水平。截至當(dāng)前，該板塊已有9家公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告，6家預(yù)增，2家虧損。其中神火股份凈利潤(rùn)預(yù)增200%-250%,兗州煤業(yè)、冀中能源凈利潤(rùn)預(yù)增超過100%。另外，截至上周五，按照整體法計(jì)算，申萬(wàn)煤炭開采板塊市盈率（TTM）僅有16.79倍，市凈率則僅有2.65，均處于歷史底部，具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

從盤面上來(lái)看，除煤炭板塊外，房地產(chǎn)、鋼鐵、有色金屬、券商等藍(lán)籌板塊輪番上漲，推動(dòng)指數(shù)平穩(wěn)上漲。早盤地產(chǎn)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，上演護(hù)盤旗手，券商板塊則中午收盤前突然發(fā)力，午后鋼鐵和有色金屬等板塊大幅攀升，推動(dòng)指數(shù)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，銀行板塊雖然漲幅較小，但是農(nóng)業(yè)銀行堅(jiān)守發(fā)行價(jià)、其他個(gè)股溫和上漲對(duì)穩(wěn)定指數(shù)起了重要作用。

四、國(guó)際市場(chǎng)

周一A股滬指低開高走全日漲51點(diǎn)，但港股恒生指數(shù)波動(dòng)不大，早盤低開后全日低位震蕩，跌幅略有收窄。截至收盤，恒指跌159.21點(diǎn)，報(bào)20090.95點(diǎn)，跌幅為0.79%，大市成交437.77億港元；國(guó)企指數(shù)報(bào)11310.70點(diǎn)，跌108.92點(diǎn)，跌幅為0.95%。

受最新企業(yè)財(cái)報(bào)推動(dòng)，周一美國(guó)股市收高。哈里伯頓等公司的財(cái)報(bào)表明商業(yè)活動(dòng)正在逐步復(fù)蘇，提升了市場(chǎng)信心。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲56.53點(diǎn)，收于10,154.43點(diǎn)，漲幅0.56%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲19.18點(diǎn)，收于2,198.23點(diǎn)，漲幅0.88%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲6.37點(diǎn)，收于1,071.25點(diǎn)，漲幅0.60%。

五、后市研判

在上周五美股大跌以及本周一亞太股市普跌的情況下，周一滬深300期現(xiàn)貨指數(shù)低開高走，大幅反彈?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，滬深300指數(shù)先后突破10日、5日、20日和30日多條均線的壓制，且成交放量。盤面上，房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等藍(lán)籌股輪番上漲，推動(dòng)指數(shù)平穩(wěn)上漲。期貨市場(chǎng)方面，主力合約量增倉(cāng)加，也突破多條均線的壓制，且漲幅遠(yuǎn)大于標(biāo)的指數(shù)。雖然周一滬深300期現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)都顯示反彈態(tài)勢(shì)良好，不過反彈能否延續(xù)還需時(shí)間檢驗(yàn)。另外，技術(shù)上，現(xiàn)指已經(jīng)逼近前期破位下跌前盤整區(qū)間的下沿，且投資者最為關(guān)注的上證指數(shù)也在30日均線處承壓，因此對(duì)于后期走勢(shì)，雖然我們并不悲觀，堅(jiān)持認(rèn)為上證指數(shù)2319點(diǎn)乃階段性低點(diǎn)，但也不建議急于追漲，因在底部的確立過程中，行情會(huì)有較大反復(fù)，尤其是在目前國(guó)內(nèi)還宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不太樂觀的情況下。期指合約的操作上，反彈趨勢(shì)有待進(jìn)一步確認(rèn)，短線資金謹(jǐn)防周二期指承壓回落，勿追漲。

六、套利追蹤

（一）股指期貨日內(nèi)跨期套利

策略介紹

不同交割月份的期貨合約由于同時(shí)受到現(xiàn)貨指數(shù)的影響，因此在走勢(shì)上呈現(xiàn)一定程度的趨同性，且遠(yuǎn)期合約與近月合約的價(jià)差將維持在一個(gè)相對(duì)較窄的范圍內(nèi)波動(dòng)?，F(xiàn)貨指數(shù)在一個(gè)中短期內(nèi)的波動(dòng)范圍相對(duì)有限，因此任何兩個(gè)不同到期月份的期貨合約間的價(jià)差的波動(dòng)范圍同樣不會(huì)超出某一界限。

基于對(duì)跨月價(jià)差的上述認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為如果價(jià)差向某一方面偏離過大，則后市向均衡區(qū)間縮窄的概率同時(shí)上升。投資經(jīng)驗(yàn)告訴我們，技術(shù)指標(biāo)中的震蕩指標(biāo)，或稱反趨勢(shì)指標(biāo)，在震蕩行情中的研判準(zhǔn)確度較高。因此，選用比較常見的隨機(jī)指標(biāo)（KD）作為套利單進(jìn)出場(chǎng)依據(jù)。通常的技術(shù)分析認(rèn)為，當(dāng)D值>80，短期行情呈現(xiàn)超買現(xiàn)象；當(dāng)D值<20，短期行情呈現(xiàn)超賣現(xiàn)象。

跟蹤結(jié)果

周一從成交相對(duì)活躍的IF1008與IF1009合約價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，跨月價(jià)差走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，分別在早盤和午盤先后兩次向下突破10點(diǎn)和向上突破20點(diǎn)，然而這種偏離在一分鐘內(nèi)迅速收斂。以分鐘K線收盤價(jià)計(jì)算，19日跨月價(jià)差最大值23.2點(diǎn)，較前一交易日減少7.8點(diǎn)；最小值5.4點(diǎn)，較前一交易日增加1.2點(diǎn)；價(jià)差波幅17.8點(diǎn)，較上一交易日收窄9.0點(diǎn)；平均值14.3點(diǎn)，較前一交易日增加0.7點(diǎn)；隨機(jī)指標(biāo)K值日內(nèi)最大為46.15（10:43），最小為20.06（14:37）。整個(gè)交易日內(nèi)該指標(biāo)并沒有發(fā)出套利信號(hào)，本日沒有進(jìn)行套利交易。

（二）ETF與股指期貨期現(xiàn)套利策略介紹

股指期貨期現(xiàn)套利是指利用股指期貨合約到期時(shí)向現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)位收斂的特點(diǎn)，一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過買入低估值一方，賣出高估值一方，當(dāng)兩市場(chǎng)回到均衡價(jià)格時(shí)，再同時(shí)進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，套取差價(jià)利潤(rùn)。

目前還未推出滬深300ETF，因此在期現(xiàn)套利中，可選擇單只ETF或ETF組合的方式模擬滬深300指數(shù)，實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)套利。由于滬深300指數(shù)涉及到滬深兩市，而當(dāng)前上市的ETF僅追蹤單個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)，因此我們選擇深100ETF和上證50ETF或者上證180ETF的組合模擬滬深300指數(shù)，具體組合如下：組合1，深100ETF、上證50ETF和上證180ETF；組合2，深100ETF、上證50ETF；組合3，深100ETF、上證180ETF。

另外，采用最近45個(gè)交易日的循環(huán)計(jì)算法，利用MATLAB7.1軟件，實(shí)時(shí)追蹤跟蹤誤差和權(quán)重的變化，確保能及時(shí)調(diào)倉(cāng)，以達(dá)到套利成本最小，套利利潤(rùn)最大。

該套利過程中，具體成本如下：ETF交易手續(xù)費(fèi)（單向：0.1%）、ETF沖擊成本（單向：0.15%）、ETF追蹤誤差、期指合約交易手續(xù)費(fèi)（單向：0.01%），而對(duì)于期貨市場(chǎng)的沖擊成本，由于較小，因此可以忽略不計(jì)。

組合1、組合2和組合3的追蹤誤差不同，故期現(xiàn)套利成本也有一定差距，不過通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，不同組合的期現(xiàn)套利成本基本都維持在23點(diǎn)至27點(diǎn)之間。因此在實(shí)際操作過程中，考慮到一定的利潤(rùn)空間，一般需要在40點(diǎn)價(jià)差以上時(shí)，才考慮建倉(cāng)。

跟蹤結(jié)果

周一主力合約IF1008期現(xiàn)價(jià)差波幅繼續(xù)擴(kuò)大，在（-19，22）之間，考慮到套利成本，IF1008沒有套利機(jī)會(huì)。