供應(yīng)：開(kāi)機(jī)及集團(tuán)油廠銷售策略比進(jìn)口大豆到港更加重要

市場(chǎng)習(xí)慣性的將進(jìn)口大豆到港等同于豆粕供應(yīng),在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下可能不再適用，到港一通關(guān)一壓榨每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要單獨(dú)加以考慮。除了新增的通關(guān)政策及執(zhí)行力度變量以外，油廠開(kāi)機(jī)及銷售策略的重要性也更甚于以往。此次調(diào)研我們了解到，由于目前廣東地區(qū)頭部壓榨企業(yè)以銷售現(xiàn)貨為主，遠(yuǎn)期基差銷售進(jìn)度極慢，給未來(lái)豆粕供應(yīng)增加了更多不確定性，也因此一定程度影響市場(chǎng)心態(tài)。

需求：養(yǎng)殖利潤(rùn)不再是影響豆粕消費(fèi)的最重要因素?

今年除蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)尚可，其余板塊養(yǎng)殖利潤(rùn)欠佳，但是豆粕的需求卻表現(xiàn)十分搶眼，而且明顯好于此前市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為原因可能有三：第一，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中程度提高，養(yǎng)殖虧損并未順利傳導(dǎo)至產(chǎn)能去化。第二，經(jīng)過(guò)4-5月大豆通關(guān)延緩一事，且市場(chǎng)炒作美國(guó)天氣豆粕價(jià)格上漲后，下游心態(tài)發(fā)生明顯變化，確定的庫(kù)存比采購(gòu)價(jià)格更重要。第三，豆粕替代菜粕。雖然現(xiàn)在豆菜粕差再次擴(kuò)大，菜粕甚至有了一點(diǎn)性價(jià)比，但是由于三季度菜粕供應(yīng)較少，飼料廠出于供應(yīng)穩(wěn)定的考慮目前尚未明顯調(diào)整配方。

供需推演：豆粕去庫(kù)確定

大家對(duì)豆粕9-10月去庫(kù)達(dá)成共識(shí)。庫(kù)存變動(dòng)方向確定的情況下，今年市場(chǎng)交易去庫(kù)的時(shí)間卻明顯提前,且目前市場(chǎng)看多心態(tài)仍然較為濃厚。一方面，進(jìn)口大豆成本端存在炒作題材；另一方面，國(guó)內(nèi)大豆抽檢及通關(guān)、集團(tuán)油廠開(kāi)機(jī)及挺價(jià)給市場(chǎng)帶來(lái)更多不確定性我們調(diào)研途中一家企業(yè)把這形象的形容為“驚弓之鳥行情”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)地天氣風(fēng)險(xiǎn)等。

一、調(diào)研背景

2023年上半年豆粕價(jià)格波動(dòng)劇烈。在巴西創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量越來(lái)越明朗、國(guó)內(nèi)5-7月天量大豆到港預(yù)期下豆粕價(jià)格一度弱勢(shì)下行，但4月起進(jìn)口大豆通關(guān)緩慢導(dǎo)致開(kāi)機(jī)偏低、豆粕供應(yīng)緊張，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨及5月期價(jià)大幅上行。隨后美豆主產(chǎn)區(qū)干早引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，USDA又大幅下調(diào)美豆種植面積，內(nèi)外盤期價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。雖然8月美國(guó)天氣好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)又提前交易9-10月進(jìn)口大豆到港不足及油廠豆粕去庫(kù)。

廣東是我國(guó)僅次于山東的飼料大省，大豆壓榨產(chǎn)能及壓榨量也位居前列。此外廣東地區(qū)雜粕種類豐富，配方調(diào)整靈活。帶著“2023年三、四季度豆粕價(jià)格能否復(fù)制2022年下半年行情”的問(wèn)題，我們走訪廣東具有代表性的油廠、貿(mào)易商、飼料企業(yè)，以期了解當(dāng)?shù)毓┬璎F(xiàn)狀及對(duì)后市的看法。

調(diào)研時(shí)間：2023年8月7-11日

調(diào)研路線：廣州一東莞一深圳

二、調(diào)研總結(jié)

1、供應(yīng)：開(kāi)機(jī)及集團(tuán)油廠銷售策略比進(jìn)口大豆到港更加重要

今年4-5月由于進(jìn)口大豆通關(guān)緩慢，一度導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)不足，豆粕供應(yīng)極度緊張；進(jìn)入6月開(kāi)機(jī)逐漸恢復(fù)正常。但是據(jù)了解，抽檢嚴(yán)格及通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)的情況持續(xù)至今。以往大豆到港后大約一周時(shí)間可以完成各種檢驗(yàn)等通關(guān)手續(xù)，現(xiàn)在最長(zhǎng)需要3周時(shí)間，這也意味著在港口等待的大豆庫(kù)存數(shù)量可能長(zhǎng)時(shí)間維持在一個(gè)較高水平。

市場(chǎng)習(xí)慣性的將進(jìn)口大豆到港等同于豆粕供應(yīng)，在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下可能不再適用，到港-通關(guān)一壓榨每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要單獨(dú)加以考慮。除了新增的通關(guān)政策及執(zhí)行力度變量以外，油廠開(kāi)機(jī)及銷售策略的重要性也更甚于以往。我國(guó)大豆壓榨產(chǎn)能長(zhǎng)期過(guò)剩，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的2014年底至今全國(guó)111家油廠大豆周度開(kāi)機(jī)率最高不過(guò)78.94%、平均60.3%。但是壓榨產(chǎn)能區(qū)域化、集團(tuán)化特點(diǎn)明顯，山東、廣東、江蘇沿海省份壓榨廠最為集中，而頭部集團(tuán)企業(yè)產(chǎn)能占比也在不斷提升、這些頭部企業(yè)的開(kāi)機(jī)率能顯著影響豆粕的供需平衡狀況。在今年二季度市場(chǎng)依據(jù)進(jìn)口大豆到港推斷供應(yīng)最為寬松的時(shí)候，由于通關(guān)放緩，也由于集團(tuán)油廠的大豆倉(cāng)儲(chǔ)能力、處理能力今時(shí)不同往日，豆粕價(jià)格始終也沒(méi)有出現(xiàn)太大的壓力。此次調(diào)研我們了解到，由于目前廣東地區(qū)頭部壓榨企業(yè)以銷售現(xiàn)貨為主，遠(yuǎn)期基差銷售進(jìn)度極慢，給未來(lái)豆粕供應(yīng)增加了更多不確定性，也因此一定程度影響市場(chǎng)心態(tài)。

2、需求：養(yǎng)殖利潤(rùn)不再是影響豆粕消費(fèi)的最重要因素?

在7月底豬價(jià)明顯反彈之前，今年生豬養(yǎng)殖長(zhǎng)時(shí)間虧損；肉雞也是階段性的出現(xiàn)一段時(shí)間養(yǎng)殖利潤(rùn)；由于魚價(jià)低,今年水產(chǎn)投苗時(shí)間晚、量少,廣東水產(chǎn)料產(chǎn)量同比可能降10%左右；僅有蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)尚可。但是豆粕的需求卻表現(xiàn)十分搶眼，而且明顯好于此前市場(chǎng)預(yù)期。按市場(chǎng)年度22/23年度10-7月豆粕表需同比增2.3%，按日歷年度23年1-7月豆粕表需同比增4.9%。展望未來(lái)，市場(chǎng)對(duì)豆粕消費(fèi)也持樂(lè)觀態(tài)度，因豆粕消費(fèi)具有季節(jié)性（四季度至春節(jié)前是全年需求最旺季）；就廣東市場(chǎng)而言，由于水產(chǎn)飼料占比不小.中秋國(guó)慶節(jié)前備貨，每年9月是廣東飼料產(chǎn)量及豆粕消費(fèi)最好的時(shí)候。

那么為何今年以養(yǎng)殖利潤(rùn)預(yù)測(cè)豆粕需求失效呢?結(jié)合調(diào)研企業(yè)反饋，我們認(rèn)為可能的原因有如下幾點(diǎn)：

第一，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中程度提高。據(jù)了解，近年來(lái)經(jīng)過(guò)環(huán)保、非洲豬瘟疫情、行情變化的洗禮，廣東地區(qū)的生豬散養(yǎng)戶基本退出市場(chǎng)，集團(tuán)化程度越來(lái)越高。資金雄厚的集團(tuán)企業(yè)在經(jīng)歷今年長(zhǎng)時(shí)間虧損后仍未淘汰產(chǎn)能，使得存欄對(duì)豆粕消費(fèi)的支撐變強(qiáng)。正常情況下、養(yǎng)殖虧損且產(chǎn)能逐漸去化的階段豆粕需求最差，養(yǎng)殖盈利且存欄逐漸增加的階段豆粕需求最好，但是現(xiàn)在虧損并未很順暢的傳導(dǎo)至存欄變化，因此豆粕需求也需要重新看待。

第二，不可忽略下游庫(kù)存使用天數(shù)對(duì)表需的影響。在今年年初巴西豐產(chǎn)明朗且國(guó)內(nèi)即將有大量大豆到港時(shí)，下游看空后市，始終保持著極低的庫(kù)存使用天數(shù)。經(jīng)過(guò)4-5月大豆通關(guān)延緩一事，且市場(chǎng)炒作美國(guó)天氣豆粕價(jià)格上漲后，下游心態(tài)發(fā)生明顯變化，確定的庫(kù)存比采購(gòu)價(jià)格更重要。據(jù)悉，4-5月至今，飼料廠物理庫(kù)存使用天數(shù)由0-3天增至至少7-10天；而且和年初相比現(xiàn)在是飼料需求旺季，同樣庫(kù)存使用天數(shù)下的絕對(duì)庫(kù)存數(shù)量也會(huì)更多

第三，豆菜粕價(jià)差和菜粕供應(yīng)也是影響因素之一。豆菜粕價(jià)差從5月開(kāi)始縮小并在7月中旬縮小至歷史低位時(shí)，豆粕性價(jià)比凸顯，添比重新上升。雖然現(xiàn)在豆菜粕差再次擴(kuò)大.菜粕甚至有了一點(diǎn)性價(jià)比，但是由于三季度菜粕供應(yīng)較少，飼料廠出于供應(yīng)穩(wěn)定的考慮目前尚未明顯調(diào)整配方。

3、供需推演：豆粕去庫(kù)確定

根據(jù)我們自己推演以及調(diào)研期間與產(chǎn)業(yè)朋友交流，大家對(duì)豆粕9-10月去庫(kù)達(dá)成共識(shí)。即使不考慮檢驗(yàn)時(shí)間及油廠開(kāi)機(jī)，未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)口大豆到港逐月下降是確定的。海關(guān)顯示7月我國(guó)進(jìn)口大豆973萬(wàn)噸，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)8月832萬(wàn)噸，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)9-10月平均每月不超過(guò)650萬(wàn)噸。需求端，7月底以來(lái)豬價(jià)反彈帶動(dòng)的養(yǎng)殖利潤(rùn)改善，豆粕即將迎來(lái)季節(jié)性消費(fèi)旺季，廣東地區(qū)還有水產(chǎn)旺季需求，也不能不考慮中秋國(guó)慶前備貨需求。供需簡(jiǎn)單推演10月豆粕庫(kù)存可能達(dá)到階段性低點(diǎn)，從圖表看這也符合委節(jié)性規(guī)律。

庫(kù)存變動(dòng)方向確定的情況下，今年市場(chǎng)交易去庫(kù)的時(shí)間卻明顯提前，且目前市場(chǎng)看多心態(tài)仍然較為濃厚。一方面，進(jìn)口大豆成本端存在炒作題材，如接下來(lái)的ProFarmcr田間巡查及USDA9月報(bào)告對(duì)美豆單產(chǎn)預(yù)估到底如何，厄爾尼諾影響下巴拿馬運(yùn)河水位偏低是否會(huì)在美國(guó)秋糧上市后影響其出口裝運(yùn)，人民幣貶值也令進(jìn)口大豆成本增加。另一方面，國(guó)內(nèi)大豆抽檢及通關(guān)、集團(tuán)油廠開(kāi)機(jī)及挺價(jià)給市場(chǎng)帶來(lái)更多不確定性，我們調(diào)研途中一家企業(yè)把這形象的形容為“驚弓之鳥行情”。

展望后市，我們認(rèn)為目前豆粕1月期價(jià)單邊無(wú)法脫離CBOT大豆走勢(shì)，但將相對(duì)強(qiáng)于外盤；國(guó)內(nèi)榨利仍有改善空間，即內(nèi)強(qiáng)外弱；9-1正套邏輯仍在，但對(duì)此前沒(méi)有入場(chǎng)的投資者，我們不推薦參與；1-5暫時(shí)仍以正套思路對(duì)待，菜粕目前供需兩弱，自身供需及豆菜粕價(jià)差暫時(shí)缺乏明確驅(qū)動(dòng)。

三、附錄：調(diào)研紀(jì)要

（一）企業(yè)A

1、全國(guó)共有8個(gè)工廠，飼料年產(chǎn)量48萬(wàn)噸，產(chǎn)能超過(guò)100萬(wàn)噸。公司主營(yíng)生產(chǎn)水產(chǎn)料（普水+特水），水產(chǎn)料產(chǎn)量占比60-70%，其余為豬料和禽料。水產(chǎn)料生產(chǎn)技術(shù)含量最高，飼料需要做到懸而不沉、浮而不上，相比之下禽料的技術(shù)含量最低。

2、蛋白原料采購(gòu)：年度植物蛋白原料采購(gòu)占飼料產(chǎn)量40%左右，其中70%為豆粕、30%為菜粕。菜粕來(lái)源包括三種：青餅（國(guó)產(chǎn)菜籽壓榨而成，產(chǎn)量及質(zhì)量均不太穩(wěn)定，此外無(wú)法參與期貨交割），進(jìn)口顆粒菜粕，進(jìn)口菜籽壓榨而來(lái)的菜粕。

3、飼料配方：菜粕的使用在水產(chǎn)料中無(wú)法被完全替代，但根據(jù)性價(jià)比會(huì)調(diào)整添加比例。特水料中魚粉的添加也有剛性?？稍谇萘现杏玫母?。豆菜粕合理的價(jià)差在650-750元/噸區(qū)間，800元/噸及以上的價(jià)差則大規(guī)模使用菜粕。近一個(gè)月豆菜粕價(jià)差擴(kuò)大后菜粕已經(jīng)具有一定的性價(jià)比，但是公司配方還未調(diào)整，主要因現(xiàn)階段菜粕供應(yīng)較少，考慮到提貨的穩(wěn)定性因此未調(diào)整配方。

4、原料庫(kù)存：目前工廠豆粕物理庫(kù)存12-15天左右，加上已點(diǎn)價(jià)合同約一個(gè)月，蛋白原料備貨相對(duì)充足。因?yàn)槠湔J(rèn)為接下來(lái)的消費(fèi)旺季，現(xiàn)貨庫(kù)存比價(jià)格更重要，特別是8-10月這段時(shí)間。

5、養(yǎng)殖需求：今年水產(chǎn)淡季不淡、旺季不旺，全年或持平于去年。豆粕需求良好，雖然養(yǎng)殖利潤(rùn)欠佳，但生豬存欄高位。且近期豬價(jià)上漲之后，催生一些二育需求，所以認(rèn)為8-10月的豆粕消費(fèi)需求不會(huì)差。

（二）企業(yè)B

1、公司最早經(jīng)營(yíng)維生素等添加劑，隨后涉及大宗商品，目前大宗貿(mào)易覆蓋品種包括豆粕、菜粕、豆油、棕櫚油，其中豆粕年貿(mào)易量20萬(wàn)噸左右。兄弟公司有4家飼料廠，主要是雞料（麻黃雞）?？蛻羧后w多為貿(mào)易商，但在價(jià)格相同的情況下，賣貨優(yōu)先考慮兄弟公司飼料廠，也會(huì)和兄弟公司交流原料行情。

2、飼料配方：菜粕/豆粕比值在0.8左右正常。雞料中豆粕的添加比例約為22%，正常情況下菜粕在雞料中不添加。極端情況下，例如今年上半年豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差1500元/噸左右，菜粕在雞料中添加比例約4%。目前主要使用豆粕，沒(méi)有使用菜粕，因價(jià)差擴(kuò)大后菜粕雖然具有一定的性價(jià)比，但性價(jià)比還不夠高，此外現(xiàn)階段華南菜粕供應(yīng)較少也是原因之一。

3、需求：今年禽料需求良好，認(rèn)為未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)重要。魚粉貴、雜粕缺的情況下豆粕需求良好。目前處于全年中飼料消費(fèi)旺季，且看好9-10月豆粕需求?，F(xiàn)階段可能是豆粕庫(kù)存最高的時(shí)期，油廠豆粕庫(kù)存拐點(diǎn)或就在后面兩三周。

4、后市看法：目前油廠10-11月豆粕賣貨進(jìn)度大約是40-50%，買貨者多為貿(mào)易商，大型飼料廠的采購(gòu)還很少?，F(xiàn)階段供應(yīng)談不上特別緊張，但是需求較好，且油廠挺價(jià)。該公司目前8-1月豆粕基本買滿，看好10-11月的豆粕基差，認(rèn)為可以實(shí)現(xiàn)MO1+1000元噸，看好的原因在于豆粕去庫(kù)確定，疊加生豬漲價(jià)后，二次育肥進(jìn)一步刺激豆粕消費(fèi)。

（三）企業(yè)C

1、公司主營(yíng)蛋白原料和能量原料貿(mào)易。蛋白原料主要是豆粕、菜粕、葵粕，其中豆粕月銷量4.5-7萬(wàn)噸，菜粕月均2-3千噸，葵粕月均3-4千噸；能量原料包括玉米、稻谷?？蛻羧后w主要是貿(mào)易商和大型飼料廠，其中貿(mào)易商占比60%，大型飼料廠占比40%，和華南大中型飼料廠大多有合作。

2、供需推演：9月進(jìn)口大豆到港不足640萬(wàn)噸，9-10月合計(jì)不超過(guò)1300萬(wàn)噸，8月中旬至8月底可能是大豆庫(kù)存階段性最高，9-10月庫(kù)存下降?？春梦磥?lái)需求，一方面由于今年年初魚價(jià)下跌、養(yǎng)殖虧損，投苗量減少且時(shí)間后移，因此水產(chǎn)旺季也相應(yīng)后移，預(yù)計(jì)9-11月水產(chǎn)需求良好，另一方面9月是廣東傳統(tǒng)需求最旺季，還要考慮中秋國(guó)慶前的備貨，將使得10月需求前置至9月。認(rèn)為8-10月基差和盤面上漲的確定性較高。而9月期價(jià)錨定9-10月的現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期基差上漲也同時(shí)利好M9-1正套，認(rèn)為M9-1價(jià)差有希望達(dá)到700-800元/噸。

3、行業(yè)變化：港口通關(guān)慢，最長(zhǎng)需要3周時(shí)間，且船不能調(diào)港。進(jìn)口大豆到港到通關(guān)時(shí)間變長(zhǎng)，未來(lái)可能全國(guó)港口等待通關(guān)的大豆庫(kù)存將長(zhǎng)期維持150萬(wàn)噸左右水平。中糧產(chǎn)能占比約28%，中儲(chǔ)糧產(chǎn)能占比10%左右，兩者可能合并，大集團(tuán)的開(kāi)機(jī)或能決定供需情況，開(kāi)機(jī)比到港更加重要。

4、菜粕：華南地區(qū)的配方調(diào)整靈活?，F(xiàn)階段華南雜粕供應(yīng)短缺，菜粕和葵粕供應(yīng)不穩(wěn)定，因此即便價(jià)差具有性價(jià)比，也會(huì)影響配方師的調(diào)整。菜粕與葵粕價(jià)差在300元/噸正常，豆粕和葵粕價(jià)差約800元/噸正常。目前菜粕受豆粕影響為主，豆菜粕價(jià)差擴(kuò)大后菜粕具有一定的性價(jià)比，因此認(rèn)為RM9-1也還有上漲空間，短期的下跌是受到的盤面資金進(jìn)出的影響。

（四）企業(yè)D

1、目前該廠壓榨兩條線，一條壓榨大豆，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3500噸/日，最高壓榨4000噸/日；一條大豆、菜籽雙榨線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能2500噸/日，最高壓榨3000噸/日。此外有精煉3條線，分提3條線。壓榨原料包括進(jìn)口大豆和儲(chǔ)備輪換的大豆，目前不壓榨菜籽?？偛恳罁?jù)榨利統(tǒng)一買豆?？蛻羧后w以貿(mào)易商為主，占比80%，不賒銷；外資油廠的客戶更多是飼料廠。企業(yè)生產(chǎn)銷售規(guī)范（完全套保，但相比其它公司銷售方式欠靈活度、不接受洗基差等），盈利不是最重要的目標(biāo)，保供穩(wěn)市也很重要。

2、生產(chǎn)及銷售情況：出油率整體提高，平均出油率超過(guò)19%。通關(guān)時(shí)間普遍延長(zhǎng)，在以往（一周）基礎(chǔ)上增加若干天不等?？偛拷y(tǒng)一豆粕銷售價(jià)格，工廠可以根據(jù)實(shí)際情況申請(qǐng)。目前8月豆粕已經(jīng)基本賣完，9月豆粕銷售50%左右，10-1月銷售30-40%，24年5-9月銷售僅10%左右。

3、看后看法：看好9月豆粕需求，看好9-10月豆粕基差走勢(shì)。需求端，9月是廣東傳統(tǒng)豆粕消費(fèi)旺季，且今年水產(chǎn)需求啟動(dòng)晚、旺季也相應(yīng)后移，9月是水產(chǎn)沖刺階段，還需要考慮中秋國(guó)慶假期前的備貨需求。供應(yīng)端，9-10月進(jìn)口大豆到港量下降，大豆去庫(kù)存。

4、豆油看法：一般情況下豆油消費(fèi)上半年約40%，下半年約60%。目前中下游渠道中豆油庫(kù)存偏少，對(duì)后期豆油消費(fèi)有支撐，認(rèn)為豆油價(jià)格不好跌。

（五）企業(yè)E

1、該企業(yè)在廣東有3個(gè)壓榨廠，3個(gè)工廠產(chǎn)能分別為2000噸/日、3000噸/日和3800噸/日。三個(gè)工廠在廣東市場(chǎng)開(kāi)機(jī)率較高，此前在廣東市場(chǎng)份額占比排第一，近年來(lái)因?yàn)橹屑Z產(chǎn)能提高，令其市場(chǎng)占有率下降至20%左右，排名第二。廣西市場(chǎng)中糧、九三的定價(jià)權(quán)更高，廣東市場(chǎng)則相對(duì)均衡。該企業(yè)在國(guó)內(nèi)暫時(shí)無(wú)擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃。除大豆壓榨外，企業(yè)還有部分菜籽、葵花籽的貿(mào)易，貿(mào)易量合計(jì)20萬(wàn)噸左右，自己工廠不加工。未來(lái)會(huì)考慮做進(jìn)口菜粕業(yè)務(wù)，也在申請(qǐng)菜粕交割庫(kù)資質(zhì)。客戶群體是貿(mào)易商、中小飼料廠、集團(tuán)飼料廠各1/3。

2、豆粕銷售進(jìn)度：8-9月基本賣完，10-11月進(jìn)度約70%，明年5-9月進(jìn)度約20%。相比之下中糧賣現(xiàn)貨為主，未來(lái)2個(gè)月的豆粕銷售都基本沒(méi)有。

3、雜粕情況：和大豆類似，菜籽船放行時(shí)間也較之前變長(zhǎng)。菜粕一般在水產(chǎn)料中的添比是7-10%。三季度菜粕、葵粕供應(yīng)少，現(xiàn)階段處于供需兩弱局面。目前飼料廠并沒(méi)有積極買菜粕，一方面是因?yàn)椴俗褖赫S開(kāi)機(jī)時(shí)間不定，8-9月廣東當(dāng)?shù)夭似煽墒哿亢苌?，供?yīng)不穩(wěn)定；另一方面是菜粕相比豆粕的性價(jià)比不算明顯，如果豆粕價(jià)格繼續(xù)漲價(jià)，菜粕性價(jià)比凸顯后，預(yù)計(jì)飼料廠會(huì)采購(gòu)菜粕、葵粕等其它雜粕替代一部分豆粕。

4、后市看法：油廠的大豆處理能力、倉(cāng)儲(chǔ)能力都明顯提高，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供需最寬松的時(shí)候，價(jià)格也沒(méi)有出現(xiàn)多大壓力。預(yù)計(jì)9月全國(guó)大豆到港量620-630萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)9、10、11月國(guó)內(nèi)壓榨量分別為870萬(wàn)噸、830萬(wàn)噸和800萬(wàn)噸，三個(gè)月對(duì)應(yīng)的大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存分別為570萬(wàn)噸、520萬(wàn)噸和570萬(wàn)噸，10月是豆粕最緊張的時(shí)期，因此認(rèn)為價(jià)格不好下跌。

（六）企業(yè)F

1、該公司目前大豆壓榨產(chǎn)能5000噸/日，菜豆雙榨線壓榨產(chǎn)能2000噸/日。廣東省內(nèi)還有兩個(gè)在建的新廠，大豆壓榨設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為3000噸/日?？蛻羧后w以飼料廠居多。最近沒(méi)有加工菜籽，菜粕庫(kù)存幾千噸，無(wú)銷售壓力；加拿大新季菜籽最快要11月到國(guó)內(nèi)。

2、豆粕銷售進(jìn)度：未來(lái)幾個(gè)月大豆到港下降，油廠可能調(diào)控開(kāi)機(jī)率影響豆粕供應(yīng)。該企業(yè)目前豆粕8月銷售完畢，9月可售不多，10-1月銷售進(jìn)度10%左右，整體銷售進(jìn)度偏慢。

（七）企業(yè)G

1、該企業(yè)是某集團(tuán)公司的貿(mào)易板塊，集團(tuán)國(guó)內(nèi)豆粕貿(mào)易量位居前列。豆粕年貿(mào)易量300多萬(wàn)噸，全國(guó)各區(qū)域均有布局，其中豆粕占80%，雜粕占20%?？蛻羧后w主要是飼料廠和貿(mào)易商，在廣東的貿(mào)易量月均3-5萬(wàn)噸（不包含粵西），客戶群體中貿(mào)易商、飼料廠的比例為4：6，其中飼料企業(yè)客戶以大集團(tuán)為主。

2、廣東省飼料養(yǎng)殖情況：2022年廣東省飼料產(chǎn)量3230萬(wàn)噸左右（其中豬料1200萬(wàn)噸蛋禽料210萬(wàn)噸，肉禽1070萬(wàn)噸，水產(chǎn)料680萬(wàn)噸），2021年為3450萬(wàn)噸。廣東省內(nèi)飼料產(chǎn)量超過(guò)400萬(wàn)噸的有海大、溫氏，100萬(wàn)噸左右有南寶、雙胞胎、新希望六和。該飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)包括所有種類的飼料，但廣東95%以上都是配合料。尤其是在近年環(huán)保、豬瘟、行情變動(dòng)導(dǎo)致散戶退出且養(yǎng)殖集中化程度提高之后，配合料占比進(jìn)一步提高。因水產(chǎn)料呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，一般廣東省每年9月飼料產(chǎn)量是全年最高，每年2月春節(jié)為全年最低。豆粕月度需求的走勢(shì)和飼料產(chǎn)量大致一樣，會(huì)略有區(qū)別的原因在于豆粕添比會(huì)發(fā)生變化。此外豬、雞價(jià)格和利潤(rùn)走勢(shì)高度一致，因消費(fèi)替代明顯。

3、豆菜粕價(jià)差：萊粕在水產(chǎn)需求中的確有剛需，但極端價(jià)差情況下添比可大幅壓縮.行業(yè)考慮豆菜粕替代時(shí)，一般看價(jià)差更直觀（600-700合理），也會(huì)考慮單位蛋白價(jià)差或比價(jià)。

4、需求：豬、禽存欄恢復(fù)，水產(chǎn)料同比去年略有下降。今年養(yǎng)殖利潤(rùn)欠佳，但由于養(yǎng)殖集團(tuán)化程度加大，集團(tuán)廠拼資金不去產(chǎn)能，因此存欄比養(yǎng)殖利潤(rùn)更重要，今年豆粕需求很好。

5、供需推演及后市看法：8到11月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)分別為920萬(wàn)噸、610萬(wàn)噸、600萬(wàn)噸、800萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)10-11月豆粕需求不低于650萬(wàn)噸。認(rèn)為9-10月國(guó)內(nèi)豆粕供給偏緊，豆粕基差將保持堅(jiān)挺。

（八）企業(yè)H

1、該公司為飼料生產(chǎn)企業(yè),水產(chǎn)料為主（占比約70%,其中水產(chǎn)料中特水料占比約60%,且特水料在全國(guó)位于行業(yè)前列），畜禽料為輔。全國(guó)共16家工廠，去年年產(chǎn)量120多萬(wàn)噸。特水料的配方相對(duì)穩(wěn)定，更多使用動(dòng)物蛋白（魚粉等），特水料和普水料的豆粕平均添加比例約為20%。飼料原料的供應(yīng)商油廠和貿(mào)易商各半。

2、需求：今年1-4月水產(chǎn)極差。預(yù)計(jì)今年全年水產(chǎn)料同比下降15%左右，特別是普水料下降明顯，約降20-30%。廣東豬、雞散養(yǎng)戶已經(jīng)很少，可能是今年養(yǎng)殖利潤(rùn)雖差但豆粕需求良好的原因之一。此外，由于水產(chǎn)需求和中秋國(guó)慶假期原因，廣東9月是全年需求最旺季。

3、配方：當(dāng)菜粕價(jià)格較高時(shí)，水產(chǎn)料中菜粕可以不添加；但是一般添加比例在7%，性價(jià)比高的時(shí)候可以達(dá)到15%，普水料如草魚、羅非魚料中可高達(dá)30%，豆菜性價(jià)比主要看單位蛋白價(jià)差。今年1-5月由于菜粕供應(yīng)充足且價(jià)差合適，大量使用菜粕。該企業(yè)水產(chǎn)添加豆油的比例2-3%，豆油作為能量使用。

4、原料庫(kù)存：目前豆粕物理庫(kù)存7天左右，加上合同庫(kù)存約40天。因下游擔(dān)心高價(jià)豆粕重演，普遍提高安全庫(kù)存，現(xiàn)在和一季度相比，華南豆粕物理庫(kù)存從2-3天增至至少7-10天。且現(xiàn)在和一季度相比是飼料需求旺季，同樣庫(kù)存使用天數(shù)下，絕對(duì)的備貨量增加更多。庫(kù)存使用天救增加也是豆粕表需強(qiáng)勁的原因。

5、后市看法：8-10月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)分別為850萬(wàn)噸、600萬(wàn)噸、620萬(wàn)噸，認(rèn)為9-10月國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)仍舊偏緊，豆粕基差將保持堅(jiān)挺。

（九）企業(yè)I

1、該企業(yè)生豬養(yǎng)殖板塊情況：2019年開(kāi)始進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖，2020年進(jìn)種豬，2021年肥豬出欄。2022年生豬出欄量110萬(wàn)頭，2023年計(jì)劃出欄量180-200萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2024年出欄量230萬(wàn)頭；目前存欄母豬10萬(wàn)頭，后備母豬1萬(wàn)頭。

2、2023年上半年國(guó)內(nèi)生豬出欄價(jià)在7元/斤維持很長(zhǎng)時(shí)間，可能的原因如下：第一，豬價(jià)橫盤過(guò)程中有相關(guān)政策托底，例如大家看到的收儲(chǔ)，以及其它一些組合拳。第二，7元/斤的豬價(jià)對(duì)絕大多數(shù)養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)都是深度虧損的，進(jìn)一步大幅下跌的難度很大。第三，3月豬價(jià)低位區(qū)時(shí)，屠宰廠就開(kāi)始做凍品入庫(kù)，搶跑豬價(jià)上漲行情。而7月底價(jià)格豬價(jià)迅速漲至9元/斤以上的原因：臺(tái)風(fēng)天氣造成的暴雨洪澇對(duì)養(yǎng)殖有一定影響，更重要的是中小養(yǎng)殖戶壓欄，二育進(jìn)場(chǎng)，導(dǎo)致短期供需錯(cuò)配。但該公司作為規(guī)模企業(yè)，生豬出欄按照計(jì)劃進(jìn)行，不會(huì)因?yàn)樾星樽兓鴫簷凇?/span>

3、建議看農(nóng)業(yè)農(nóng)村部能繁衍母豬數(shù)據(jù)，因統(tǒng)計(jì)樣本最大最全。各個(gè)口徑（疫苗量、檢疫票）等統(tǒng)計(jì)的存欄都不可能絕對(duì)準(zhǔn)確。目前市場(chǎng)上肥轉(zhuǎn)母現(xiàn)象很少，因?yàn)樯唐坟i的生產(chǎn)效率低，PSY低，配種率則差別更大。

4、南方生豬存欄提高：自從非洲豬瘟疫情后，國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬市場(chǎng)變化很大，由此前的南豬北養(yǎng)變成北豬南養(yǎng)。南豬北養(yǎng)的調(diào)運(yùn)方向是：東北作為生豬調(diào)出區(qū)，調(diào)運(yùn)到長(zhǎng)三角；而華中區(qū)域又作為流通區(qū)域，調(diào)往長(zhǎng)三角和珠三角，距離遠(yuǎn)、流通環(huán)節(jié)多，讓疫情防控難度加大。雖然現(xiàn)階段無(wú)需過(guò)多考慮疫情，且東北養(yǎng)豬有成本優(yōu)勢(shì)、土地優(yōu)勢(shì)，但近三年南方生豬存欄量在提高。

5、飼料原料庫(kù)存：正常情況下飼料使用天數(shù)為7天，極端行情下3天?，F(xiàn)階段已經(jīng)采購(gòu)豆粕5-9月遠(yuǎn)期合同。

6、后市看法：高存欄、高供應(yīng)下不看好未來(lái)豬價(jià)單邊走勢(shì)，3月合約可能將是最弱的合約。認(rèn)為無(wú)論是供給還是需求角度，11月生豬期貨高于1月是不合理的。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，存欄在11月份是高峰，1月將環(huán)比減少，并且經(jīng)過(guò)7月底的豬價(jià)大漲，8月生豬有壓欄/二次育肥，意味著壓力后移。需求方面，1月需求確定好于11月。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)地天氣風(fēng)險(xiǎn)等。

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