去年年底策略報告中，我們認(rèn)為今年將會演繹N型走勢結(jié)構(gòu)牛。5月底發(fā)布的中期策略報告《科技革命投資范式與科技上行周期拐點》中我們認(rèn)為，下半年A股有望保持震蕩上行的結(jié)構(gòu)牛態(tài)勢。結(jié)構(gòu)上，偏成長風(fēng)格相對占優(yōu)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢明確，未來幾個季度業(yè)績改善斜率較大的TMT醫(yī)藥和地產(chǎn)鏈消費。板塊和指數(shù)層面繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)板和科創(chuàng)50。6月初我們發(fā)布報告《核心反彈，科技繼續(xù)》我們提出，我們認(rèn)為前期市場超預(yù)期下跌的三個因素均出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將會逐漸企穩(wěn)，內(nèi)外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行的階段。8月初我們發(fā)布報告《政策轉(zhuǎn)暖，成長為先》，認(rèn)為政策預(yù)期企穩(wěn)、盈利拐點、資本市場投資端改革預(yù)期及外部流動性拐點助推A股進(jìn)入上行周期。

活躍資本市場措施逐步落地，資本市場政策支持發(fā)力周期即將加速。8月18日證監(jiān)會負(fù)責(zé)人就活躍市場、提振投資者信心答記者問，并提出了一攬子可能的支持政策。對此，我們對比了2019年同樣由證監(jiān)會提出的“深改十二條”，發(fā)現(xiàn)本次一攬子措施1）在投資端的舉措明顯增多，其中更是針對加大中長期資金引入力度作出了系統(tǒng)的安排，并針對大力發(fā)展權(quán)益類基金提出六項措施；2）在融資端的舉措上，明確提出優(yōu)化分紅、回購等制度，增加投資者獲得感；特別強調(diào)了加強對違規(guī)減持的監(jiān)管，限制破凈增發(fā)，保護(hù)投資者權(quán)益；統(tǒng)籌一二級市場平衡，根據(jù)二級市場承受能力調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏；3）在交易端的政策數(shù)量顯著增加，多管齊下降低投資者成本，讓利投資者。

我們認(rèn)為本次一攬子措施從投資端、融資端再到交易端，三端協(xié)同發(fā)力，向市場明確傳遞了監(jiān)管部門明確的決心和堅定的信心。相較于過往對融資端的重視，本次發(fā)力政策重點在于響應(yīng)7月政治局會議定調(diào)，“提振投資者信心”，構(gòu)建投資者友好型市場。隨著后續(xù)各項細(xì)則逐步落地，資本市場新一輪政策支持發(fā)力周期加速，將持續(xù)改善風(fēng)險偏好，A股有望迎來新一輪上行周期。

近期市場對政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反復(fù)造成A股最近一周有所調(diào)整。但隨著政策真空期接近尾聲，央行貨幣政策執(zhí)行報告重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”，未來穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步發(fā)揮托底作用，疊加工業(yè)企業(yè)盈利增速已連續(xù)反彈，A股企業(yè)盈利的拐點出現(xiàn)，將對A股底部區(qū)間形成有力支撐。站在當(dāng)前時點，無需過度擔(dān)憂。短期美聯(lián)儲加息預(yù)期相對穩(wěn)定也將繼續(xù)為A股創(chuàng)造良好的外部流動性環(huán)境?？傊?，資本市場政策支持發(fā)力周期、穩(wěn)增長政策預(yù)期、盈利拐點、美聯(lián)儲加息終點漸近等都將助推A股進(jìn)入上行周期。

行業(yè)配置方面，政治局明確定調(diào)加大政策發(fā)力的力度，其中擴(kuò)大消費尤其是以家電、家居用品、電子產(chǎn)品和汽車代表的耐用消費品是強調(diào)的方向，除此之外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和平臺經(jīng)濟(jì)仍然是政策反復(fù)強調(diào)支持的方向。8月是半年報集中披露，此前擔(dān)心的業(yè)績不及預(yù)期情況將在8月利空落地，投資者可以開始重新尋找三季度乃至明年業(yè)績大幅改善的方向。綜合基本面、事件和政策，目前從經(jīng)濟(jì)的情況、政策力度和數(shù)據(jù)趨勢來看，圍繞業(yè)績邊際改善明顯的TMT【計算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用】【半導(dǎo)體】【消費電子】【元器件】、耐用消費品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場主要思路。

證監(jiān)會活躍資本市場一攬子措施未來將會發(fā)布

8月18日，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、 提振投資者信心的情況，接受了媒體采訪。采訪提出六大方面的一攬子措施，包括1）加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金；2）提高上市公司投資吸引力，更好回報投資者；3）優(yōu)化完善交易機(jī)制，提升交易便利性；4）激發(fā)市場機(jī)構(gòu)活力，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；5）支持香港市場發(fā)展，統(tǒng)籌提升A股、港股活躍度；6）加強跨部委協(xié)同，形成活躍資本市場合力。

資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展歷來受到國家的重視。從1999年的 “證券市場發(fā)展六項建議”得到批準(zhǔn)、2004年的中小板推出與“國九條”發(fā)布、2009年創(chuàng)業(yè)板推出、2014年的“新國九條”發(fā)布、再到2019年科創(chuàng)板推出以及“深改十二條”，政策支持成為資本市場健康發(fā)展的關(guān)鍵推動力量。而相對應(yīng)的，隨著資本市場政策支持力度加大，在政策出臺前后，投資者風(fēng)險偏好得到有效提振，增量資金明顯增加，A股都有著一輪相對較好的表現(xiàn)。

“深改十二條”Vs. 活躍資本市場一攬子措施

考慮到發(fā)布主體的區(qū)別（“新老國九條”由國務(wù)院出臺，更多側(cè)重于方向上的指引，而非細(xì)化實施細(xì)則），我們重點將本次證監(jiān)會的表態(tài)對比了2019年由證監(jiān)會出臺的“深改十二條”，并根據(jù)投資端、融資端、交易端以及其他領(lǐng)域?qū)φ咧匦率崂怼?/p>

根據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，相較于“深改十二條”，本次一攬子措施：

1）在投資端的舉措明顯增多，其中更是針對加大中長期資金引入力度作出了系統(tǒng)的安排，并針對大力發(fā)展權(quán)益類基金提出六項措施。具體來看，證監(jiān)會指出，中長期資金不足仍是制約資本市場健康發(fā)展的突出問題。根據(jù)我們計算，將保險、年金、社保及信托等四類中長期資金持股市值加總發(fā)現(xiàn)，這四類中長期資金占A股流通市值的比例較低，遠(yuǎn)低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。以保險公司為例，當(dāng)前保險公司投資股票和證券的資金占總資產(chǎn)比以及占資金運用余額的比例還不到15%；而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，險企權(quán)益類資產(chǎn)投資比例最高可達(dá)到上季末總資產(chǎn)的45%。

2）在融資端的舉措上, 本次提出優(yōu)化分紅、回購等制度，增加投資者獲得感，并特別強調(diào)了加強對違規(guī)減持的監(jiān)管，限制破凈增發(fā)，保護(hù)投資者權(quán)益；統(tǒng)籌一二級市場平衡，根據(jù)二級市場承受能力調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏。具體來看，增加投資者獲得感方面，近年來，證監(jiān)會多方面鼓勵、支持上市公司開展股份回購，A股市場回購規(guī)模整體穩(wěn)步增長。雖然2023年截至8月的回購金額相對較小，但近期已有提速之勢。據(jù)新浪財經(jīng)報道，8月17日，近30家上市公司同日發(fā)布回購計劃 。保護(hù)投資者權(quán)益方面，本次一攬子措施中，特別強調(diào)了要進(jìn)一步監(jiān)管違規(guī)減持行為。近年來，隨著監(jiān)管口徑的持續(xù)明確，對可能存在的制度漏洞的持續(xù)消除，減持金額呈持續(xù)下滑態(tài)勢。此外，本次采訪特別強調(diào)了對破凈增發(fā)的限制，提到要“推動中國特色估值體系建設(shè)。突出扶優(yōu)限劣，研究對于破發(fā)或破凈的上市公司和行業(yè)，適當(dāng)限制其融資活動，要求其提出改善市值的方案”。根據(jù)我們統(tǒng)計目前A股中，地方國企市凈率低于1的公司較多，當(dāng)前破凈的公司主要集中于地產(chǎn)、銀行、建筑、交運、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)。此項規(guī)定有望激發(fā)低估值央國企的經(jīng)營活力，進(jìn)一步推動“中特估”健康發(fā)展。

3）在交易端的政策數(shù)量顯著增加，多管齊下降低投資者成本，讓利投資者。具體來看，18日滬深交易所公告稱，將A股、B股證券交易經(jīng)手費從按成交金額的0.00487%雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達(dá)30%。這是近八年以來再次下調(diào)A股交易經(jīng)手費?；仡欉^去，滬深交易所均在2012年、2015年下調(diào)A股交易經(jīng)手費收費標(biāo)準(zhǔn)。2012年經(jīng)手費降至0.00696%，當(dāng)年降幅超過40%；2015年經(jīng)手費降為0.00487%，降幅30%。根據(jù)我們測算，以2022年的交易額為基準(zhǔn)，費率下調(diào)后，平均每年交易所將讓利約40億元。

綜上，本次一攬子措施從投資端、融資端再到交易端，三端協(xié)同發(fā)力，向市場明確傳遞了監(jiān)管部門明確的決心和堅定的信心。相較于過往對融資端的重視，我們認(rèn)為本次發(fā)力政策重點在于構(gòu)建投資者友好型市場，提振投資者信心。隨著后續(xù)各項細(xì)則逐步落地，資本市場迎來新一輪政策支持發(fā)力周期，將持續(xù)改善風(fēng)險偏好，A股有望迎來新一輪上行周期。

“深改十二條”Vs. 活躍資本市場一攬子措施

活躍資本市場措施逐步落地，資本市場政策支持發(fā)力周期即將加速。8月18日證監(jiān)會負(fù)責(zé)人就活躍市場、提振投資者信心答記者問，并提出了一攬子可能的支持政策。對此，我們對比了2019年同樣由證監(jiān)會提出的“深改十二條”，發(fā)現(xiàn)本次一攬子措施1）在投資端的舉措明顯增多，其中更是針對加大中長期資金引入力度作出了系統(tǒng)的安排，并針對大力發(fā)展權(quán)益類基金提出六項措施；2）在融資端的舉措上，明確提出優(yōu)化分紅、回購等制度，增加投資者獲得感，并特別強調(diào)了加強對違規(guī)減持的監(jiān)管，限制破凈增發(fā)，保護(hù)投資者權(quán)益；統(tǒng)籌一二級市場平衡，根據(jù)二級市場承受能力調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏；3）在交易端的政策數(shù)量顯著增加，多管齊下降低投資者成本，讓利投資者。

我們認(rèn)為本次一攬子措施從投資端、融資端再到交易端，三端協(xié)同發(fā)力，向市場明確傳遞了監(jiān)管部門明確的決心和堅定的信心。相較于過往對融資端的重視，本次發(fā)力政策重點在于構(gòu)建投資者友好型市場，提振投資者信心。隨著后續(xù)各項細(xì)則逐步落地，資本市場新一輪政策支持發(fā)力周期即將加速，將持續(xù)改善風(fēng)險偏好，A股有望迎來新一輪上行周期。

近期市場對政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反復(fù)造成A股最近一周有所調(diào)整。但隨著政策真空期接近尾聲，央行貨幣執(zhí)行報告重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”，未來穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步發(fā)揮托底作用，疊加工業(yè)企業(yè)盈利增速已連續(xù)反彈，A股企業(yè)盈利的拐點出現(xiàn)，將對A股底部區(qū)間形成有力支撐。站在當(dāng)前時點，無需過度擔(dān)憂，短期美聯(lián)儲加息預(yù)期相對穩(wěn)定也將繼續(xù)為A股創(chuàng)造良好的外部流動性環(huán)境?？傊?，資本市場政策支持發(fā)力周期、穩(wěn)增長政策預(yù)期、盈利拐點、美聯(lián)儲加息終點漸近等都將助推A股進(jìn)入上行周期。

行業(yè)配置方面，政治局會議明確定調(diào)加大政策發(fā)力的力度，其中擴(kuò)大消費尤其是以家電、家居用品、電子產(chǎn)品和汽車代表的耐用消費品是強調(diào)的方向，此外數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和平臺經(jīng)濟(jì)也是政策反復(fù)強調(diào)支持的方向。8月是半年報集中披露，此前擔(dān)心的業(yè)績不及預(yù)期情況將在8月利空落地，投資者可以開始重新尋找三季度乃至明年業(yè)績大幅改善的方向。綜合基本面、事件和政策，目前圍繞業(yè)績邊際改善明顯的TMT【計算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用】【半導(dǎo)體】【消費電子】【元器件】、耐用消費品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場主要思路。