宏觀金融衍生品：底部震蕩延續(xù)

股指期貨。近期由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際放緩，政策力度不及預(yù)期，市場信心不足，導(dǎo)致市場表現(xiàn)偏弱。在風(fēng)險偏好企穩(wěn)之前，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)底部震蕩走勢。如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)改善得到驗(yàn)證或者政策力度超預(yù)期，指數(shù)有望重回震蕩上行通道。短期與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的IF、IH更為占優(yōu)，TMT板塊持續(xù)調(diào)整后擁擠度已大幅回落，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)催化情況。

黑色系板塊：市場風(fēng)險偏好下降，黑色夜盤承壓

螺卷。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一般，海外通脹壓力仍在，美債收益率創(chuàng)新高，市場風(fēng)險偏好在下降，商品周五夜盤回落?；久娑裕娇厝晕绰涞?，上周鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，五大品種鋼材產(chǎn)量也在增加。需求邊際好轉(zhuǎn)，但持續(xù)性仍面臨不確定性?；久娼o予的價格驅(qū)動不強(qiáng)，市場跟隨宏觀環(huán)境和預(yù)期波動，預(yù)計(jì)盤面弱勢震蕩為主。

鐵礦。鐵礦上周走的比較強(qiáng)勢，價格接近年內(nèi)高點(diǎn)，主要是糾正前期鋼廠限產(chǎn)預(yù)期下的超跌。鐵礦短期基本面還是有支撐，但鐵水很難長時間保持當(dāng)下水平，操作上建議寬度震蕩行情對待。

雙焦。部分煤礦仍在停產(chǎn)，但下游焦化廠利潤不佳，開工積極性降低，對焦煤需求也有下滑，焦煤短期供需雙弱。另外鋼廠對焦化廠提出一輪100-110元/噸的降價（預(yù)計(jì)8.22日起執(zhí)行），現(xiàn)貨方面不支持盤面上行。但盤面已反應(yīng)現(xiàn)貨提降1輪后的價格，繼續(xù)下跌空間不多。操作上建議接近7月高低點(diǎn)時波段操作為主。

玻璃。浮法玻璃在產(chǎn)條數(shù)穩(wěn)定,而下游商品房成交面積和土地成交面積沒有明顯好轉(zhuǎn)，仍在低位。導(dǎo)致浮法玻璃去庫速度放緩，供需格局逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。操作上建議關(guān)注日度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)波動，日內(nèi)產(chǎn)銷低于100%后逢反彈即可做空。

純堿。遠(yuǎn)興一線產(chǎn)量仍舊不穩(wěn)定，且當(dāng)前停產(chǎn)檢修情況仍然較多，供應(yīng)短期偏緊。需求方面，浮法玻璃日熔量在全年高位持穩(wěn)；光伏玻璃在產(chǎn)條數(shù)較年初增加較多，光伏需求量大，整體下游對純堿需求韌性較足。同時現(xiàn)貨庫存緊張，純堿廠內(nèi)庫存創(chuàng)年內(nèi)新低，接近近五年最低值，對盤面形成利多。操作上本周仍可做多，也可介入10-1正套。

能源化工：化工板塊有所分化

原油。油價周末前小幅反彈，但周線下跌，結(jié)束了此前連續(xù)7周陽線。周六美國鉆機(jī)數(shù)據(jù)連續(xù)下降，盡管短期產(chǎn)量增加，美國長期供應(yīng)可能下降，加劇市場供需緊張局面。不過宏觀壓力猶在，一方面近期評級機(jī)構(gòu)頻頻對美國銀行出手，另一方面關(guān)于美聯(lián)儲可能還沒有完成加息動作的憂慮逐漸增多。我們認(rèn)為原油在沙特自主減產(chǎn)存續(xù)期間基本面依然偏強(qiáng)，但要警惕宏觀避險情緒持續(xù)爆發(fā)風(fēng)險。

瀝青。8月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率連續(xù)第四周增加，增速放緩但持續(xù)處于高位。出貨量維持有限增加，社會庫存去庫勢頭顯著放緩，廠庫逆季節(jié)增長暫緩，基本面邊際變化不大。瀝青開工率近期大幅增加，且終端需求釋放受項(xiàng)目資金影響較為嚴(yán)重，不排除出現(xiàn)逆季節(jié)累庫現(xiàn)象。不過成本端原油短期依然偏強(qiáng)且?guī)齑娼^對值不高，預(yù)計(jì)總體高位震蕩，激進(jìn)者可以區(qū)間高位埋伏空單，風(fēng)險點(diǎn)主要在于成本端持續(xù)拉升。

LPG。隨著現(xiàn)貨價格上行，09合約的基差迅速走弱，在基本面與成本端的強(qiáng)勢帶動下，盤面空頭信心明顯不足，盤面反套大量離場甚至轉(zhuǎn)為正套。雖倉單數(shù)量為歷史最高水平，但與當(dāng)前的持倉量嚴(yán)重不匹配，因此倉單帶來的壓力可能相對有限，無法深跌。需要注意隨著基差修復(fù)以及交割月的到來，多頭集中離場從而出現(xiàn)盤面下行。

PTA。整體宏觀偏強(qiáng)，上周PTA跟隨大宗商品板塊集體上漲，若后續(xù)大宗商品集體走強(qiáng)，或許可以帶動PTA小幅上行。原油支撐尚在，上周PX滑落明顯，但是美汽油利潤仍在高位震蕩為主，因此PXN預(yù)計(jì)仍會保持在380-400美元/噸區(qū)間震蕩。PTA加工費(fèi)小幅恢復(fù)至170元/噸區(qū)間，若后續(xù)裝置存在降負(fù)跡象，不排除8月份PTA轉(zhuǎn)為去庫的可能。策略建議：短多中空思路對待，8月關(guān)注TA-PF價差做縮套利和TA-EG價差做闊。

MEG。乙二醇自身供需依然是聚酯鏈中最弱的品種，總供應(yīng)量的增多，導(dǎo)致主港庫存處于升庫狀態(tài)，目前華東主港庫存在106萬噸附近，屬于下半年高位，另外，主流庫區(qū)罐容的緊張，在一定程度上限制了庫存的增長，因此在一段時間內(nèi)，庫存去庫周期暫時難以到來，對市場形成一定壓力。近期到港預(yù)報與實(shí)際到港量有一定劈叉，不夠劈叉正在回歸，滯港量減少實(shí)際到港量增加。策略建議：91反套邏輯維持，但注意移倉換月時間節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)下周EG將換月至01合約，中長期01合約底部有做多的安全邊際。

PVC。上周的回調(diào)依舊還是在于市場對PVC出口情況的分歧。周度數(shù)據(jù)顯示整體短期仍然偏向利好，下游訂單天數(shù)走弱，而原料庫存去化，整體賣貨心態(tài)轉(zhuǎn)變。上周華東社會庫存去化，V基本面略有改善。不過對于后續(xù)供應(yīng)回升疊加成本下行使得遠(yuǎn)期庫存預(yù)計(jì)會再度轉(zhuǎn)為累庫，目前出口無法提供更為長久的利好支撐，后續(xù)可能回歸到供應(yīng)端與利潤相互博弈的局面。策略建議：短期依然屬于回調(diào)格局之中，8月中下旬之后可以適當(dāng)逢高做空

甲醇。傳統(tǒng)需求的“金九銀十”旺季、國內(nèi)外冬季天然氣裝置的限產(chǎn)以及冬季燃料需求增加的預(yù)期仍在，庫存及估值絕對水平不高的情況下，2401合約的價格重心中長期仍具備上行基礎(chǔ)。因成本下移帶來的回調(diào)則是逢低做多的較好時機(jī)，但需注意因煤價超預(yù)期調(diào)整而出現(xiàn)的超跌風(fēng)險。套利方面，需求旺季預(yù)期被證偽前，01-05建議逢低正套；近期PP供應(yīng)端出現(xiàn)減產(chǎn)利好驅(qū)動而甲醇價格弱勢回落，PP-3MA短期有所擴(kuò)張。不過甲醇制烯烴裝置重啟疊加PP仍處產(chǎn)能投放周期，MTO不應(yīng)維持高利潤，中長期PP-3MA仍建議逢高做縮。

棉花。宏觀因素擾動，美元持續(xù)走強(qiáng)，美棉沖高回落，拖累鄭棉下行。從基本面看，天氣炒作階段性降溫，需要關(guān)注實(shí)際產(chǎn)量與預(yù)期差異。政策端調(diào)整迅速，日均拋儲量增加2000噸，成交均價回落，棉價上方承壓。同時，搶收和下半年消費(fèi)向好預(yù)期仍存，拋儲維持100%成交，對棉價構(gòu)成支撐。操作上， 前期多單止盈離場，等待新的指引再擇機(jī)入場。

有色金屬：關(guān)注周內(nèi)銅鋁進(jìn)口流入情況

銅?，F(xiàn)貨偏緊，銅價震蕩運(yùn)行。周五倫銅收漲0.51%，滬銅主力日盤漲0.28%，夜盤收跌0.10%。宏觀面，國內(nèi)情緒偏空，若未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的政策端支撐，市場信心預(yù)計(jì)將延續(xù)弱勢?；久妫局芨劭诖嬖诩械礁劭赡?，屆時或部分緩解國內(nèi)緊張情況，但下游仍在補(bǔ)庫進(jìn)程中，社庫累庫緩慢，基本面改善有限，預(yù)計(jì)銅價仍將處于僵持狀態(tài)。

鋁/氧化鋁。鋁價上方壓力加大，關(guān)注進(jìn)口流入情況。周五倫鋁收跌0.21%，滬鋁主力日盤收跌0.43%，夜盤收跌0.16%。進(jìn)口窗口打開，本周存在集中到港可能，供應(yīng)邊際壓力進(jìn)一步加大，而訂單不及預(yù)期下初端開工環(huán)比走弱，鋁價上方壓力將加大，但月差結(jié)構(gòu)能否回歸需要關(guān)注鋁錠實(shí)質(zhì)性的累庫出現(xiàn)。氧化鋁隨著復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，需求增加，短線支撐氧化鋁價格，但起本身過剩格局不改，缺乏進(jìn)一步上行突破的驅(qū)動，維持回調(diào)做多思路。

農(nóng)產(chǎn)品:短期整體維持偏強(qiáng)格局

油脂。近期油脂維持強(qiáng)勢走勢。一方面近期上游美豆主產(chǎn)區(qū)再度迎來高溫干燥天氣，天氣炒作再起，不過下周開始天氣有望好轉(zhuǎn)；另一方面下游需求好轉(zhuǎn)，因開學(xué)前備貨旺季。另外下周將開始一年一次的作物田間巡查，其結(jié)果這將是決定市場中長線走勢的因素。

豆粕/菜粕。盡管美豆生長情況逐漸轉(zhuǎn)好，但國內(nèi)供需偏緊格局短期難以改變，遠(yuǎn)期訂單較少，油廠檢修計(jì)劃增加，國內(nèi)供應(yīng)緊縮。庫存方面，豆粕進(jìn)入季節(jié)性去庫。操作上建議做多01合約。

白糖。上周五白糖2309上漲0.09%，ICE原糖下跌0.67%。巴西八月產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)走高，創(chuàng)三年內(nèi)新高，增產(chǎn)局面不改，但印度、泰國產(chǎn)量減少預(yù)估利多，國內(nèi)存在硬缺口庫存處于歷史低位。注意國內(nèi)新產(chǎn)季榨糖成本及后續(xù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。中國在巴西裝糖約75萬噸，巴西方面可能有堵港情況，供應(yīng)后移，預(yù)計(jì)近期盤面高位震蕩。

生豬。生豬現(xiàn)貨價格持續(xù)走弱，散戶扛價能力有限，預(yù)計(jì)在8元/斤的位置有一個小的支撐，近月小幅貼水。整體標(biāo)豬出欄量在下滑，出欄均重有所回調(diào)，標(biāo)肥價差依舊較高，養(yǎng)殖戶壓欄和二育的意愿還在，情緒暫時謹(jǐn)慎，補(bǔ)欄意愿一般。終端消費(fèi)暫時穩(wěn)定，屠宰量持穩(wěn)，屠宰場被動提價，九十月旺季還未來臨，凍品庫存短期高位難以去化?；久鎭砜?，單從能繁母豬推導(dǎo)近月出欄量較高，整體基本面偏松，短期豬價預(yù)計(jì)緩慢下跌，但程度不大，表現(xiàn)為盤面震蕩，長期維持看空觀點(diǎn)。