價值投資君丨投資的最高境界：等戴維斯來敲門
我們要找的就是營收、利潤持續(xù)增長，有強大的護城河的好公司，這需要培養(yǎng)，鍛煉投資人的眼光，很多人一輩子努力學(xué)習(xí)，包括巴菲特，芒格等等，就是為了獲得這種眼光、洞察力。
很多投資者都知道戴維斯雙擊?！按骶S斯雙擊”：在低市盈率(PE)買入股票，待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同時增長的倍乘效益。這種投資策略被稱為“戴維斯雙擊”。
很多投資者都信誓旦旦的說在尋找戴維斯雙擊股票。也確實，如果能找到戴維斯雙擊，可以短期內(nèi)賺很多利潤。可我想說的是戴維斯真的那么受歡迎嗎？為什么當(dāng)股市大跌，好機會出現(xiàn)時，也就是戴維斯真的來敲門時，卻沒人買股票了，那些信誓旦旦的說在尋找戴維斯雙擊股票的投資者去那了？很多投資者不是閉而不見，就是像“葉公好龍”里那位狼狽逃竄。
股市的本質(zhì)：股市本來就是以利潤為基礎(chǔ)，以市盈率為標(biāo)尺的杠桿游戲。
如果我們想把這個游戲玩好。首先要明白游戲的規(guī)則。根據(jù)公式：股價=利潤(EPS)*市盈率(PE)。我們只要關(guān)注利潤和市盈率這兩個變量就可以了。
這個游戲玩的最好的是巴菲特，它說游戲很“簡單”，只要學(xué)兩門課 ：
(1)如何評估一家公司，也就是如何找到利潤增長的好公司(跟利潤有關(guān))。
(2)如何給企業(yè)估值，也就是買入的價格(跟市盈率有關(guān))。
游戲確實十分簡單，但是玩好卻不簡單。我們要明白，他說的簡單是長期努力后的結(jié)果，而不是起點。
第一門課：如何評估一家公司，也就是如何找到利潤增長的好公司。
如果股票要上漲，就要公司的凈利潤大幅增長。因為市盈率會在一個區(qū)間波動，是有天花板的。如果是好公司，利潤會一直增長、增長、再增長，是沒有天花板的。
從長期來說，投資最重要的事兒就是找到凈利潤大幅增長的公司，這方面菲舍爾做的好，他著作了《怎樣選擇成長股》很值得一看。
凈利潤增長來源無外乎3種情形：收入增長、毛利率提升、費用率降低。
(1)營收持續(xù)增長，對應(yīng)于提價、擴量；
(2)毛利率提升，意味龍頭地位鞏固，競爭力強；
(3)費用率降低，表明公司管理的好。
這三項只要有一項能夠提升，就可能增加利潤。但最好是三項一起，才是穩(wěn)定、良性的增加公司利潤。比如如果營業(yè)收入不增長，只提高毛利跟控制成本，這樣的利潤增長是有天花板的。
我們要找的就是那些營收連年增長，毛利率提升或穩(wěn)定，能壓縮成本或穩(wěn)定的公司。
就算找到了還要考察下面一個重要的因素：企業(yè)的護城河。雖然公司利潤增長很快。但要看公司盈利能不能持續(xù)，是否容易受到攻擊。也就是看企業(yè)的門檻夠不夠高。巴菲特最看重的就是企業(yè)的護城河，這是衡量一個公司是好公司的重要因素。
因為資本是逐利的，有利潤的地方，資本都會一擁而上。像以前的光伏、太陽能、led等等。我舉個簡單的例子，l e d照明，沒有技術(shù)門檻。只要有人有資本，招幾個人，買幾把烙鐵，買點燈珠，一個照明公司就開張了。結(jié)果搞得很多企業(yè)都不賺錢。
還有一個例子就是曾經(jīng)的大牛股蘇寧云商，隨著時代潮流的改變，電商的崛起。蘇寧云商護城河被打破，被迫參與京東的價格戰(zhàn)，導(dǎo)致公司凈利潤從2011年的48億，降到2016年的連年虧損。
包括最近CDN領(lǐng)域的龍頭網(wǎng)宿科技，公司業(yè)績連年大幅增長，吸引了強大的競爭對手如阿里巴巴、騰訊，而公司護城河不夠深，被迫與阿里云，騰訊云打價格戰(zhàn)，導(dǎo)致公司股價大跌。
這樣的例子太多，要求我們要找有門檻，有龐大護城河的企業(yè)。遠離無門檻，無特性，無品牌，無定價權(quán)的能打價格戰(zhàn)四無企業(yè)。
舉例說明一些公司的護城河：
比如有品牌，有定價權(quán)的茅臺，如果我給1000億讓你去打敗茅臺。我相信你是做不到的。類似的有云南白藥啊，東阿阿膠，涪陵榨菜等等。
比如靠規(guī)模成本控制的福耀玻璃，海螺水泥，雖然公司沒有什么強大的品牌技術(shù)。但公司能做到成本最低、規(guī)模最大， 這也是一種強大的護城河。
關(guān)于科技公司要更加小心。巴菲特不投資科技公司的一個原因，就是因為科技公司變化太快。但科技行業(yè)有一個好處，如果你來處領(lǐng)先的地位，你的增長速度會非?？??？萍脊镜淖o城河就是創(chuàng)新，像新材料領(lǐng)軍者康得新，小間距l(xiāng)ed開創(chuàng)者利亞德，擁有懸浮床黑科技的三聚環(huán)保等等，這些公司都是以創(chuàng)新，進取獲得巨大的成長。
我們要找的就是營收、利潤持續(xù)增長有強大的護城河的好公司，這需要培養(yǎng)，鍛煉投資人的眼光，很多人一輩子努力學(xué)習(xí)，包括巴菲特，芒格等等，就是為了獲得這種眼光，洞察力。
找到利潤增長有護城河的好公司，你也不一定能夠賺錢(短期內(nèi))。你還要考慮買入的價格，”再優(yōu)秀的公司，如果買入成本過高，也難免要忍受長時間的去泡沫過程。這才有霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中提到：“買好的不如買得好”。這說明了價格的重要性。也就引出了我們第二個變量：市盈率；也就是企業(yè)估值。
第二門課：如何給企業(yè)估值，也就是買入的價格(跟市盈率有關(guān))。
市盈率代表著一個公司的盈利能力收回成本需要的時間，說市盈率不好理解，如果用“杠桿”一詞來替代就很容易明白。簡單點說就是你想買這家公司，錢不夠了，需要用多少倍杠桿來買。
成長股中，不同的公司，不同的階段，市盈率也會有很大不同。比如現(xiàn)在人們買銀行股只給6倍市盈率、買家電股只給15倍市盈率、買醫(yī)藥股給40倍市盈率、為什么不同公司我們出的價錢不同，愿意動用的杠桿也不同？這就跟我們的預(yù)期、前景有關(guān)，跟利潤增長率也有很大關(guān)系。
根據(jù)公式：股價=利潤*市盈率(杠桿率)
只要是利潤增長速度高于市盈率，股價還是會上漲的，這樣我們就明白了為什么給的市盈率不同了，是我們相信：我們買的公司后面賺的利潤增長速度能夠超過我們動用杠杠(市盈率)倍數(shù)的錢，并起個名字叫PEG，也就是：利潤增長速度*杠杠(市盈率)倍數(shù)相比較的數(shù)值，用于評價一個公司盈利能力和投資者付出買入成本性價比關(guān)系的指標(biāo)。
關(guān)于利潤增長速度，如果讓我們選肯定是越快越好，最好是幾何級的。但地球上的資源是有限的，據(jù)統(tǒng)計，A股上市以來，連續(xù)十年利潤增長20%的企業(yè)寥寥無幾。所以市盈率總是在一個區(qū)間波動。
關(guān)于市盈率，人們給的時高時低，如很樂觀時給的很高，悲觀是給的很低，市盈率的就是所有參與買賣的人共同協(xié)商，博弈后的結(jié)果。因為人的情緒是琢磨不定的，時好時壞。所以說市場是不可預(yù)測的，為了搞懂人的心理，現(xiàn)在有門熱門的學(xué)課就博弈學(xué)，也叫行為心理學(xué)，專門為搞懂這些。
根據(jù)公式，我們買的市盈率越低，回報越高，買的市盈率越高，回報越低，我們來股市都是想賺錢的，不是來虧錢的。因為利潤增長屬于未來的預(yù)測，有很大的不確定性，為了保護自己，并增加我們贏的概率。我們就要在市盈率低的時候買。
巴菲特告訴我們：來股市最重要的道理：第一、不要虧損。第二、不要忘了第一條。為了提醒我們這個道理，巴菲特老板格雷厄姆給起個名字“安全邊際”：安全邊際總是取決于你付出的價格，他在某個時候價格會很大，在其他一些時候價格會很小，在價格更高時他便不復(fù)存在。傳奇的基金經(jīng)理彼得·林奇說：“如果關(guān)于市盈率你只記得一條，那么就是永遠不買市盈率過高的股票”。
我們要做的就是在低市盈率買，給自己留有足夠的安全邊際，因為市盈率本來就是個杠桿游戲。用杠桿的東西就會有不穩(wěn)定性的存在。雖然市場通常是有效的，并不會給我們低估買的機會，但因為杠桿因素的原因。股市偶爾會在瘋狂和絕望之間擺動。比如在極端情況下發(fā)生經(jīng)濟危機，或者公司出現(xiàn)黑天鵝這種低估的機會。這種機會很少，需要我們耐心的等待。大師們就是靠這種耐心的等待而獲得了巨大的回報。
看一下芒格是怎么做的。
芒格說：有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機會。
我們的經(jīng)驗往往驗證一個長久以來的觀念：只要做好準(zhǔn)備，在人生中抓住幾個機會。迅速地采取適當(dāng)?shù)男袆?，去做簡單而合乎邏輯的事情。這輩子的財富就會得到極大的增長。上面提到的這種機會很少，它們通常會落在不斷地尋找和等待，充滿求知欲望而又熱衷于對各種不同的可能性作出分析的人頭上。這樣的機會來臨之后，如果獲勝的幾率極高，那么動用過去的謹慎和耐心得來的資源，重重地壓下賭注就可以了，賺大錢的秘訣并不在于頻繁的買進賣出，而在于耐心的等待。
關(guān)于耐心，巴菲特怎么做的呢？巴菲特為了提醒自己耐心的重要性。在自己辦公室放了一副泰德。威廉姆斯擊球的圖片：等待好球的出現(xiàn)
在進行投資時，我向來認為，當(dāng)你看到某樣你真正喜歡的東西，你必須依照紀(jì)律去行動。
為了解釋這種哲學(xué)，巴菲特或芒格喜歡用棒球打比方，泰德。威廉姆斯是過去70年來唯一一個單個季賽打出400次安打的棒球運動員。在《擊球的科學(xué)》中，他闡述了他的技巧。他把擊打區(qū)劃分為77個棒球那么大的格子時，他才會揮棒，即使他有可能因此而三振出局，因為揮棒去打那些“最差”格子會大大降低他的成功率。
作為一個證券投資者，你可以一直觀察各種企業(yè)的證券價格，把它們當(dāng)成一些格子。在大多數(shù)時候，你什么也不用做，只要看著就好了。每隔一段時間，你將會發(fā)現(xiàn)一個速度很慢、路線又直，而且正好落在你最愛的格子中間的“好球”，那時你就全力出擊。
這樣呢，不管你天分如何，你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問題是他們揮棒太過頻繁。無論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，他們都有這種傾向；然而，另外一個與揮棒太過頻繁相對立的問題也同樣有害于長期的結(jié)果：你發(fā)現(xiàn)一個“好球”，卻無法用全部的資本去出擊。
巴菲特講：當(dāng)機會來時，天上掉金子時要拿桶去接而不是湯勺，但如果你知道機會來了卻沒有資本去買，你就會錯失良機。所以巴菲特總是留有大把資金等待機會(雖然大把資金在牛市時會讓你減少收益，但在熊市時會讓你大放異彩，比如一只股票通常市盈率20倍，而熊市時變成了10倍，你就可以用5毛錢買1塊錢的東西，如果買到的是利潤一直增長好公司。因為復(fù)利的作用，你買的價格又低，你的增長將會是幾何級的，有時候慢即是快)。
而我們要做的就是既要買好的，又要買的好。也就是戴維斯“雙擊”。實際上就是格雷厄姆的安全邊際理論、費雪的成長股理論、芒格的績優(yōu)股理論等三者的綜合，即等待“好的時機”以“好的價格”買入“好的股票”，實現(xiàn)完美一擊，然后耐心持有，坐收上市公司和“市場先生”的雙重饋贈。
巴菲特和芒格這一輩子在做的事就是戴維斯雙擊。要不他們也積攢不了這么大的財富，我們老是算巴菲特的年化收益率平均20%多一點，但有沒有算過戴維斯雙擊對他收益的影響有多大？他們之所以不用戴維斯雙擊這個詞，我想他們是不想給戴維斯先生打廣告吧！
當(dāng)某個烏云密布，雷雨交加的夜晚。戴維斯先生來敲你家門，就算你當(dāng)時的境況不好，心煩意亂，對未來感到恐懼，絕望時，也應(yīng)該給它一個大大的笑臉，因為陽光總在風(fēng)雨后，絕望中孕育希望。
后記：戴維斯先生不常來敲門，所以投資的最高境界也很難做到。如果真的沒機會，我們可以降一個檔次，以合理的價格買入利潤連年增長有護城河的公司股票，雖然享受不到戴維斯雙擊，但隨著時間流逝，收益也是很不錯的。如果這期間戴維斯來敲門，可千萬不要讓他溜走哦！
作者：Zliya
來源：雪球