電解鋁復產帶動氧化鋁需求增加，氧化鋁供應由過剩轉緊缺

SMM數據顯示，7月（31天）中國冶金級氧化鋁產量為686.9萬噸，日均產量環(huán)比增加0.66萬噸/天至22.2萬噸/天，主因部分新投產能逐步放量，疊加廣西地區(qū)部分企業(yè)于七月結束檢修，逐步恢復生產，故日均產量有所抬升。從環(huán)比數據來看，7月生產天數較之6月增加一天，故總產量環(huán)比上月增加6.3%。從同比數據來看，7月氧化鋁產量同比去年增加1.5%，主因新投氧化鋁產能貢獻了這部分增量，此外高成本地區(qū)的產能開工率今年來一直維持低位。截至7月末，中國氧化鋁建成產能為10000萬噸，運行產能為8108萬噸，全國開工率為81.1%。進出口方面，國內氧化鋁在進入6月后轉入凈出口態(tài)勢，伴隨國內電解鋁廠的復產，國內的氧化鋁供應也有過剩轉為緊缺，但在整體開工率偏低的情況下，國內氧化鋁后續(xù)仍有充足產能支持國內電解鋁產能的復產工作。

云南冶煉廠復產帶動電解鋁供應穩(wěn)定增加

據SMM統計數據顯示，2023年7月份（31天）國內電解鋁產量356.8萬噸，同比增長1.95%。7月份國內電解鋁日均產量環(huán)比增長3000多噸至11.51萬噸左右。1-7月份國內電解鋁累計產量達2367.6萬噸，同比累計增長2.7%。云南地區(qū)電解鋁產能穩(wěn)步增加，根據愛澤咨詢最新調研情況，云南地區(qū)電解鋁運行產能已超過500萬噸，整體已接近去年高位。進入8月后，國內電解鋁供應預計將穩(wěn)定提升。鋁水轉化率方面，受6月底鋁棒加工費下跌影響，下游鋁棒廠大量停產，這也帶動了7月鋁水轉化比例的降低。隨著近期鋁棒加工費重回高位，預計8月鋁水轉化比例將會有所提高。整體而言，此次云南地區(qū)的復產超過了市場的預期，但短期內市場仍然沒有看到鋁錠社會庫存的大量累計，這也使得鋁價整體仍然維持相對高位。

淡季下游接貨意愿有限，鋁錠現貨升貼水維持低位

7-8月為鋁消費傳統淡季，下游加工廠商接貨意愿整體有限，因此盡管庫存維持低位，但鑒于鋁價較7月已有顯著上漲，現貨升貼水維持相對低位屬于合理情況。需要注意的是，隨著9月旺季的來臨，在現有社會庫存處于歷史低位的情況下，如果鋁錠出現超預期去庫行情，鋁錠現貨升貼水存在再度走高的可能。因此，后續(xù)需要密切關注云南復產后帶來的鋁錠增量流向以及社會庫存變化情況。

鋁棒加工費反彈，鋁棒社會庫存止跌企穩(wěn)

6-7月受鋁棒庫存大幅度走高影響，鋁棒加工費持續(xù)走低，部分地區(qū)下降至負數，鋁棒加工廠普遍虧損停產。隨著鋁水轉化比例的降低以及鋁棒加工廠的減產，鋁棒庫存開始逐步去化走弱，鋁棒加工費也重新回到正常區(qū)間。鑒于現階段地產需求仍然相對低迷，后續(xù)需密切關注云南復產帶來的鋁水增量。

下游開工率環(huán)比企穩(wěn)

下游開工率方面，7月下游開工率較6月企穩(wěn)，部分下游環(huán)比有所上升。鋁桿線鋁合金錠開工率顯著上升。這也在一定程度上解釋了進入7月后鋁棒加工費的反彈以及鋁棒庫存的去化。另外值得注意的是，國內光伏組件的排產數據出現了超預期增長。據最新產業(yè)調研數據，7月組件產量46.4GW，同比增長81.7%，環(huán)比增長15%，主要因下游終端需求逐步啟動；8月組件排產計劃數是52.0GW，同比增長91.8%，環(huán)比增加12.2%，9月組件排產53.9GW，同比62.3%，環(huán)比增加4%。強勢的光伏需求也在一定程度上解釋了鋁庫存維持低位的原因。

需要注意的是，隨著碧桂園再次出現債務違約情況，市場對于今年房地產的竣工數據再次表現出悲觀情緒，疊加進入四季度后房地產竣工周期整體進入下行周期，地產四季度需求環(huán)比前三季度可能出現大幅度走弱。同時白色家電的消費在經歷年初的補庫周期以及7-8月的旺季后，在四季度也會受到竣工周期的影響，整體需求環(huán)比較前三季度也會有顯著走弱。

整體而言，下游需求端未來預期出現了一定程度的分化，但從現階段開工率的角度看鋁錠呈現了淡季不淡的趨勢，在現有開工率能夠維持的情況下，鋁錠庫存很難出現大規(guī)模的累庫。

小結

整體而言，在現階段鋁錠供應增量顯著的同時下游開工率環(huán)比有所上升，鋁錠庫存并未出現預期中的累庫行情，但四季度在供應端維持的情況下下游需求預期存在一定分歧，后續(xù)需要密切關注庫存走勢及終端需求情況。