本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

上個(gè)月底芝商所隆重推出了星期一（交易代碼：ML1-5）和星期三（WL1-5）到期的WTI原油每周期權(quán)，加上現(xiàn)有星期五到期的每周期權(quán)，投資者可以選擇交易三份不同到期日的WTI原油每周期權(quán)了。這三份期權(quán)合約都是美式期權(quán)、現(xiàn)貨交接，交接成當(dāng)月的原油期貨。

對(duì)于擅長(zhǎng)短線交易的期權(quán)交易員來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是大好消息。對(duì)于想對(duì)沖短期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，比如說(shuō)歐佩克會(huì)議原油增減產(chǎn)決定等等，每周期權(quán)也是有效的武器。

在期權(quán)交易中，我們稱期權(quán)到期日交易的期權(quán)合同為末日期權(quán)（End of Day Options），換言之，末日期權(quán)是一種期權(quán)合約，這個(gè)期權(quán)合約的生存期只有短短的一天。但是隨著衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展，特別是每周期權(quán)（Weekly Options）的迅速發(fā)展，我們就有更多機(jī)會(huì)來(lái)交易未日期權(quán)，以WTI原油為例，現(xiàn)在每個(gè)星期我們就有了三次交易WTI原油末日期權(quán)的機(jī)會(huì)。

期權(quán)是金融史上人類發(fā)明最精密的投資工具。期權(quán)的多維性給了我們無(wú)數(shù)的想象空間來(lái)設(shè)計(jì)各種不同的交易策略。

由于期權(quán)的多維性，所以在期權(quán)交易中，期權(quán)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)也不是簡(jiǎn)單的、單方面的，而是復(fù)雜的、多方面的。我們平時(shí)在期權(quán)課程中所學(xué)到的四個(gè)最基本的希臘值（Delta、Gamma、Vega、Theta）風(fēng)險(xiǎn)，就是明證。

在期權(quán)這四個(gè)基本的希臘值風(fēng)險(xiǎn)中，Gamma可能是最不容易被初學(xué)者理解的一個(gè)。那么什么是Gamma？簡(jiǎn)單地說(shuō)，Gamma是個(gè)二階的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)數(shù)，是用來(lái)觀察標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格變化與期權(quán)頭寸Delta 值之間的變化關(guān)系。買期權(quán)（多頭）不論是買看漲、買看跌，Gamma值都是正的。賣出期權(quán)頭寸，不論是賣出看漲、賣出看跌，Gamma值都是負(fù)的。但Gamma和其他希臘值的關(guān)系，以及Gamma正負(fù)值的多少就是相對(duì)比較復(fù)雜的問(wèn)題了。

下面第一張圖是不同時(shí)間段和不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)頭寸Gamma值。圖中可以看到在接近期權(quán)到期日的前幾天，平值期權(quán)的Gamma數(shù)值每日以幾何級(jí)數(shù)增加，直到期權(quán)交易的最后一天。（圖中紅色橢圓圈內(nèi)）

Gamma

再看下面這張圖，這是一張?jiān)诓煌瑫r(shí)間段和不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)頭寸Theta值的變化。圖中可以看到在期權(quán)交易的最后幾天，平值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值Theta也是以幾何級(jí)數(shù)的速度在不斷地遞減，一直到期權(quán)的最后交易時(shí)間，期權(quán)時(shí)間價(jià)值Theta歸于零.

Theta

從上面這兩幅圖的比較，大家可能會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)結(jié)論：第一個(gè)結(jié)論是Gamma和Theta 基本上是魚和熊掌不能兼得的關(guān)系。如果期權(quán)頭寸具有正的Gamma值，交易員就可以得心應(yīng)手的在期貨市場(chǎng)中高拋低吸，但是這個(gè)期權(quán)頭寸的時(shí)間值是負(fù)的。也就是說(shuō)，隨著時(shí)間的流逝，如果其他因素不變，期權(quán)的價(jià)值越來(lái)越小。第二個(gè)結(jié)論是接近期權(quán)到期日時(shí)，Gamma、Theta 兩個(gè)數(shù)值都以幾何級(jí)數(shù)飛速增加，或者飛速減少，呈現(xiàn)了超短期期權(quán)交易的高度風(fēng)險(xiǎn)和收益的機(jī)會(huì)。這就是我們平時(shí)在交易中所說(shuō)的“Gamma-ThetaTrade off”。在期權(quán)交易中，特別是超短期期權(quán)交易中，大家需要在交易決策過(guò)程中根據(jù)Gamma、Theta的風(fēng)險(xiǎn)做出權(quán)衡，建立合理的投資倉(cāng)位和策略設(shè)計(jì)。

交易末日期權(quán)，也就是交易到期日的期權(quán)，從上面的兩張圖中，我們可以看到平值期權(quán)在到期日的Gamma、Theta風(fēng)險(xiǎn)都達(dá)到極致。而這二者的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系又基本上是魚和熊掌不能兼得的關(guān)系，這就使得期權(quán)到期日的交易變得更具有挑戰(zhàn)性和存在著取得更高收益的機(jī)會(huì)。

所以交易末日期權(quán)的核心問(wèn)題就是在短短的十幾個(gè)小時(shí)到期日一天的交易時(shí)間中，如何處理好期權(quán)倉(cāng)位的Gamma、Theta風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系問(wèn)題。

個(gè)人的交易經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是：對(duì)于末日期權(quán)最簡(jiǎn)單和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小的交易策略是雙買，也就是說(shuō)，買最后一天的跨式套利（Buy Straddles）或者最后一天的寬跨（Buy Straggles）。請(qǐng)看下面一張圖。

對(duì)于交易WTI原油來(lái)說(shuō)，我們有了每周三次末日期權(quán)的交易機(jī)會(huì)，相信在重大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)之前，買入短期的跨式套利（Buy Straddle）或者寬跨套利（Buy Strangle），應(yīng)該是非常明智的選擇。