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分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析的主要內(nèi)容包括對(duì)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期,比如經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期,對(duì)通貨膨脹的預(yù)期等。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展是一個(gè)抽象的過程，主要是通過一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來的。各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中互為條件，彼此關(guān)聯(lián)，互相影響，存在著一定的因果關(guān)系，并按照一定的規(guī)律發(fā)展變化著。如果國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)異常，那么一定會(huì)有一些指標(biāo)率先反映出來。正是經(jīng)濟(jì)變量間存在的這種內(nèi)在聯(lián)系使我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析成為可能。因此，宏觀分析的首要步驟就是熟悉反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的各項(xiàng)指標(biāo)。選取合理的指標(biāo)進(jìn)行分析才能得出正確的結(jié)論。除了選擇經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析外，也需要關(guān)注國家的政策變化、國外主要市場(chǎng)的情況等方面，以綜合考慮和預(yù)測(cè)未來宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

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觀察貨幣政策

貨幣政策指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱，包括信貸政策、利率政策和外匯政策。

根據(jù)對(duì)總產(chǎn)出的影響，可把貨幣政策分為兩類：擴(kuò)張性貨幣政策（積極貨幣政策）和緊縮性貨幣政策（穩(wěn)健貨幣政策）。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，中央銀行采取措施降低利率，由此引起貨幣供給增加，刺激投資和凈出口，增加總需求，稱為擴(kuò)張性貨幣政策。反之，經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率太高時(shí)，中央銀行采取一系列措施減少貨幣供給，以提高利率、抑制投資和消費(fèi)，使總產(chǎn)出減少或放慢增長速度，使物價(jià)水平控制在合理水平，稱為緊縮性貨幣政策。

積極的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求。在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會(huì)降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時(shí)，使用擴(kuò)張性的貨幣政策最合適。

消極的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平。在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)，采用消極的貨幣政策較合適。

通過對(duì)貨幣政策的分析，判斷其屬于擴(kuò)張性還是緊縮性的，進(jìn)而可判斷對(duì)短期利率的影響和中長期利率對(duì)此的反應(yīng)。

小貼士

貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)

貨幣政策調(diào)節(jié)的對(duì)象是貨幣供應(yīng)量，即全社會(huì)總的購買力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個(gè)人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費(fèi)物價(jià)水平變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。

各國中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。

1.短期利率

短期利率通常指市場(chǎng)利率，即能夠反映市場(chǎng)資金供求狀況、變動(dòng)靈活的利率。它是影響社會(huì)的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個(gè)重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)重要的政策性指標(biāo)，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。我國目前有觀點(diǎn)認(rèn)為公開市場(chǎng)操作應(yīng)該以回購利率作為標(biāo)的。

2.商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金

中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣政策的操作目標(biāo)，其主要原因是，無論中央銀行運(yùn)用何種政策工具，都會(huì)先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然后對(duì)中間目標(biāo)和最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。因此，可以說變動(dòng)準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，因?yàn)樯虡I(yè)銀行準(zhǔn)備金越多，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應(yīng)量也就越多。因此，銀行準(zhǔn)備金增加被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)銀根放松，準(zhǔn)備金減少則意味著市場(chǎng)銀根緊縮。

準(zhǔn)備金在準(zhǔn)確性方面的缺點(diǎn)有如利率。作為內(nèi)生變量，準(zhǔn)備金與需求負(fù)值相關(guān)。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴(kuò)張信貸；反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。作為政策變量，準(zhǔn)備金與需求正值相關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會(huì)設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。因而，準(zhǔn)備金作為金融指標(biāo)也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點(diǎn)。

3.基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個(gè)操作指標(biāo)，也常被稱為“強(qiáng)力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計(jì)量范圍來看，它是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀行庫存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會(huì)公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。

中央銀行有時(shí)還運(yùn)用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標(biāo)，或者稱為擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對(duì)法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基礎(chǔ)貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對(duì)基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮?；A(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因?yàn)樗紤]到社會(huì)公眾的通貨持有量，而準(zhǔn)備金忽略了這一重要因素。

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關(guān)注資金面等短期因素

通過對(duì)隔夜、7天、14天回購利率的變化來確定市場(chǎng)資金面的影響，較高的回購利率表示市場(chǎng)資金緊張，對(duì)債券市場(chǎng)來說，這意味著買入債券的資金較少，對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力。

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分析對(duì)中久期國債的影響

因?yàn)閲鴤谪浀幕A(chǔ)資產(chǎn)是4～7年期的國債，上述之前的3種分析還需要應(yīng)用到中久期國債的分析上。一般而言，短期國債受資金面和政策面影響較大，長期國債受宏觀面影響較大，中期的國債位于兩者之間。需要綜合考慮上述因素。

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日內(nèi)的買賣可以借助一定技術(shù)分析，選擇較好的時(shí)點(diǎn)和價(jià)格

國債期貨還需要考慮買賣的時(shí)點(diǎn)，即使國債期貨波動(dòng)比較小，一個(gè)較好的入場(chǎng)和出場(chǎng)點(diǎn)仍然能帶來不小的損益變化。時(shí)點(diǎn)的選擇和對(duì)于市場(chǎng)上買賣盤力量的對(duì)比，也可以幫助投資者更好地操作（見圖4-8）。

圖4-8國債期貨日內(nèi)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)。

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確認(rèn)止損位，確定盈利目標(biāo)

國債期貨有高達(dá)50倍的杠桿可以使用，如不謹(jǐn)慎操作，2%的市場(chǎng)價(jià)格變化可以導(dǎo)致投資者虧損全部資本，因此設(shè)置止損是很有必要的。

債券的走勢(shì)通常會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長等宏觀指標(biāo)可能引起央行一定的貨幣政策干預(yù)，并導(dǎo)致市場(chǎng)趨勢(shì)中斷，因此長線投資者需要觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來確認(rèn)離場(chǎng)時(shí)機(jī)。對(duì)短線投資者來說，買低賣高，賣高買低，可以根據(jù)市場(chǎng)情況來做出相關(guān)判斷。

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交易資金安排

（1）三成原則。投資者持倉倉位一般不應(yīng)當(dāng)超過3成，這樣才有較為充足的保證金。

（2）金字塔管理。在頭寸出現(xiàn)盈利時(shí)，可以考慮加倉，但是加倉量應(yīng)該逐步減少。加倉不加浮動(dòng)虧損，對(duì)虧損頭寸不能盲目增加倉位，企圖降低成本來挽回?fù)p失，這么做可能導(dǎo)致在市場(chǎng)背離預(yù)判的情況下，損失進(jìn)一步增加。

（3）注意交割風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨交割對(duì)空頭來說，需要提交債券，每手需要面值100萬元的債券用于交割；而對(duì)于多頭來說需要準(zhǔn)備資金，每手多頭需要準(zhǔn)備轉(zhuǎn)換因子×100萬元的資金。這些資金和債券的需求相對(duì)國債期貨的持倉保證金來說是非常巨大的，對(duì)于一般個(gè)人投資者來說，需要短期籌集大量資金可能比較難，去參與交割的可能性不大，而交割違約是要支付違約成本的，因此如不對(duì)沖需要做好提前移倉換月的準(zhǔn)備。