國債期貨的價格分析可以分為技術(shù)分析和基本分析，技術(shù)分析主要解決的是市場在什么時間和位置發(fā)生波動，基本分析解決市場為什么波動。兩種方法可以相互結(jié)合使用。

01

技術(shù)分析

對于期貨而言，使用技術(shù)分析和基本分析相結(jié)合來進行交易或者研究應(yīng)當(dāng)是業(yè)內(nèi)規(guī)范。對于商品期貨來說，諸如波浪理論，形態(tài)等方式都有不少成功使用的例子，對于我國首個金融期貨——股指期貨來說，它的基礎(chǔ)——股票，也是一個可以基于技術(shù)及基本分析結(jié)合來操作的市場。

國債目前也出現(xiàn)了使用技術(shù)分析來分析國債期貨的現(xiàn)象。舉例來說，“國債TF××09收復(fù)5日、10日均線后，回踩5日均線”。這是20××年7月26日的日評中的一段，我們可以先看一下圖1中20××年7月26日的行情:

圖1 國債期貨7月26日價格表現(xiàn)

資料來源：WIND、文華財經(jīng)。

從客觀事實上來說,TF××09當(dāng)日的走勢的確如此，假如說一個投資者認為可以背靠5日線買入的話，那么5日線和10日線是否有效地起到支撐作用呢?

通過圖2再看下一個交易日20××年7月27日的情況：

圖2 國債期貨7月27日價格表現(xiàn)

資料來源：WIND、文華財經(jīng)。

從27日的情況來說,5日線真的比較完美地支撐住TF××09當(dāng)日的走勢。從實證的角度來說，看起來均線分析可能有效，當(dāng)然我們還需要更多數(shù)據(jù)驗證。從統(tǒng)計來看，在20××年7月27日到20××年9月11日這段時間里，32個交易日中有24個交易日5日線起到了支撐或壓力作用，也就是說有高達75%的準(zhǔn)確率，從統(tǒng)計的角度上來說，如果我們認為技術(shù)分析是無效的，那么可以認為技術(shù)分析的預(yù)測相當(dāng)于扔硬幣，在32次里能扔24次或更多的正面的概率是0.35%，屬于小概率事件，因此我們可以認為技術(shù)分析在TF××09的行情中還是有價值的。

技術(shù)分析方法是通過市場行為本身的分析來預(yù)測市場價格的變化方向，即主要是將期貨市場往日有關(guān)價、量、時、空等的交易資料，按照時間序列畫成圖形或表格，并對這些圖形和表格進行研究，預(yù)測未來的走勢。

02

技術(shù)分析的前提

技術(shù)分析有三大假設(shè)：市場行為涵蓋一切信息，價格以趨勢方式演變，歷史會重演。從圖4-1來看，國債期貨還是有一定趨勢性的，歷史似乎也在重演，以交割來說，國債期貨存在的負價差總是會導(dǎo)致價格在交割臨近時出現(xiàn)跳水，例如TF××06和TF××09的交割。

在考慮使用技術(shù)分析前，我們也需要看到它的優(yōu)劣性。優(yōu)勢在于：第一，具有可操作性；第二，具有靈活性；第三，適用于任何時間長度；第四，明確買賣的方向。缺點有以下幾點：第一，買賣信號有時滯性；第二，存在技術(shù)陷阱；第三，不同指標(biāo)對同一段行情的操作建議可能互相矛盾。

結(jié)合國債期貨市場來說，成交的實時性相對股指期貨來說要差不少，這點可能放大信號的時滯性，但是可操作的明確交易信號還是有巨大優(yōu)勢的。在闡述了這些理論后，我們來研究一些比較流行的技術(shù)分析，比如MACD，BOLL指標(biāo)、形態(tài)。

03

技術(shù)分析應(yīng)用及效果

（1） MACD應(yīng)用及交易效果。MACD的全名為平滑異同平均線指標(biāo)，英文全稱Moving Average Convergence Divergence。MACD指標(biāo)由兩線一柱組合起來形成，快速線為DIFF，慢速線為DEA，柱狀圖為MACD。

MACD是由快的移動平均線減去慢的移動平均線，當(dāng)MACD從負數(shù)轉(zhuǎn)向正數(shù)，是買的信號。當(dāng)MACD從正數(shù)轉(zhuǎn)向負數(shù)，是賣的信號。當(dāng)MACD以大角度變化，表示快的移動平均線和慢的移動平均線的差距非常迅速地拉開，代表了一個市場大趨勢的轉(zhuǎn)變。請看圖3：

圖3 TF××12 MACD

資料來源：WIND、文華財經(jīng)。

采用日線數(shù)據(jù)，根據(jù)MACD的操作原理，我們采用趨勢追蹤和背離的方法，確定了4個交易點，如表1所示：

表1 MACD操作

最后的交易結(jié)果是盈利6.42個點，假如投資者每次買賣一手的話，投資20萬元，最多持倉6手國債的話，半年就獲得了64200元的回報（未扣除沖擊成本與交易費），可以說回報率是相當(dāng)高的。在這個數(shù)據(jù)面前，我們認為MACD對國債期貨操作顯然是有效的。

（2） BOLL指標(biāo)應(yīng)用及交易效果。BOLL指標(biāo)又叫布林線指標(biāo)（Bolinger Bands），是用該指標(biāo)的創(chuàng)立人John Bollinge的姓來命名的。BOLL指標(biāo)是根據(jù)統(tǒng)計學(xué)中的標(biāo)準(zhǔn)差原理設(shè)計出來的，最早用于股價的分析。一般而言，股價的運動總是圍繞某一價值中樞（如均線、成本線等）在一定的范圍內(nèi)變動，布林線指標(biāo)正是在上述條件的基礎(chǔ)上，引進了“股價通道”的概念，認為股價通道的寬窄隨著股價波動幅度的大小而變化，而且股價通道又具有變異性，它會隨著股價的變化而自動調(diào)整。

BOLL指標(biāo)一共由4條線組成，即上軌線UP、中軌線MB、下軌線DN和價格線。BOLL指標(biāo)中的上、中、下軌線所形成的股價通道的移動范圍是不確定的，通道的上下限隨著股價的上下波動而變化。在正常情況下，股價應(yīng)始終在股價通道內(nèi)運行。如果股價脫離股價通道運行，則意味著行情處于極端的狀態(tài)下。

一般而言，當(dāng)布林線的上、中、下軌線同時向上運行時，表明股價強勢特征非常明顯，股價短期內(nèi)將繼續(xù)上漲，投資者應(yīng)堅決持股待漲或逢低買入。當(dāng)布林線的上、中、下軌線同時向下運行時，表明股價的弱勢特征非常明顯，股價短期內(nèi)將繼續(xù)下跌，投資者應(yīng)堅決持幣觀望或逢高賣出。這種分析方法對國債期貨也是有效的（見圖4）。

圖4  TF××12 BOLL

資料來源：WIND、文華財經(jīng)。

采用日線數(shù)據(jù)，根據(jù)BOLL指標(biāo)的操作原理，我們判斷了支撐和壓力位，超賣超買區(qū)域，確定了6個交易點，分別是表2中提到的：

表2 BOLL操作

最后的交易結(jié)果是盈利1.212個點，假如投資者每次買賣一手，投資20萬元，最多持倉6手國債的話，半年就獲得了12120元的回報（未扣除沖擊成本與交易費），年化回報達到12%，BOLL指標(biāo)可以說有一定效果，考慮到這是個單邊投機性方案，12%的回報并不具有吸引力。

（3）形態(tài)技術(shù)分析應(yīng)用及交易效果（見圖5）。采用日線數(shù)據(jù)，根據(jù)形態(tài)，我們認為5月23日到9月5日之間形成頭肩頂，9月14日余額日突破頸線，以頭肩量度跌幅的深度可以預(yù)測跌至97.8，9月25日認為是V型反轉(zhuǎn)介入，10月17日止損，由于高點逐個降低，反手追空，11月7日平倉，詳細情況如表3所示：

圖5 TF××12

資料來源：WIND、文華財經(jīng)。

表3 形態(tài)操作

最后的交易結(jié)果是盈利2.392個點。

04

基本分析

在了解了國債期貨的技術(shù)分析以后，我們需要了解國債期貨基本面分析方式。基本面分析又稱基本分析，是以證券的內(nèi)在價值為依據(jù)，著重于對影響證券價格及其走勢的各項因素的分析，以此決定投資購買何種證券及何時購買。

基本分析的假設(shè)前提是：證券的價格是由其內(nèi)在價值決定的，價格受政治的、經(jīng)濟的、心理的等諸多因素的影響而頻繁變動，很難與價值完全一致，但總是圍繞價值上下波動。理性的投資者應(yīng)根據(jù)證券價格與價值的關(guān)系進行投資決策。

基本分析主要適用于周期相對比較長的證券價格預(yù)測、相對成熟的證券市場，以及預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域。

基本分析不太注重持倉，量價等技術(shù)面的因素，更為注重宏觀經(jīng)濟指標(biāo)等宏觀基本面指標(biāo)，例如，國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)濟周期、通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、市場上資金面的狀況。國債期貨的基本分析更注重宏觀因素。

影響國債期貨價格的因素主要包括以下幾點：

1.宏觀經(jīng)濟運行狀況

宏觀經(jīng)濟運行包括兩個重要方面：一是經(jīng)濟增長；二是總量平衡。經(jīng)濟增長是經(jīng)濟運行的結(jié)果；經(jīng)濟總量的平衡，也是社會總供給與社會總需求互為條件、互相適應(yīng)、互相決定的連續(xù)運行的基本表現(xiàn)形式。宏觀經(jīng)濟形勢分析就是通過分析社會總供給與社會總需求之間的關(guān)系，進而分析宏觀經(jīng)濟運行和經(jīng)濟增長的過程。市場經(jīng)濟條件下，需求是決定經(jīng)濟運行特點的主導(dǎo)，因此對宏觀經(jīng)濟形勢的分析主要集中在對社會總需求變化特點，以及與之相適應(yīng)的社會總供給增長和經(jīng)濟增長的分析方面。

宏觀經(jīng)濟形勢分析的基本框架是：通過一系列經(jīng)濟指標(biāo)判斷經(jīng)濟總量的平衡狀態(tài)，從而對宏觀經(jīng)濟運行所處的狀態(tài)做出準(zhǔn)確的判斷，并結(jié)合微觀經(jīng)濟指標(biāo)的分析對宏觀經(jīng)濟運行的狀況和質(zhì)量進行評價，即圍繞社會供求總量的平衡和國民經(jīng)濟增長的質(zhì)量、內(nèi)容進行分析與評價。

宏觀經(jīng)濟形勢分析中要使用的經(jīng)濟指標(biāo)主要包括：

（1）反映社會總需求變化的指標(biāo)。

①社會消費品零售總額。社會消費品零售總額是國家統(tǒng)計局根據(jù)商業(yè)系統(tǒng)的銷售額統(tǒng)計匯總的指標(biāo)，其中又包括居民購買的消費品和社會集團購買的消費品兩個項目。社會消費品零售總額是一項重要、敏感的政府統(tǒng)計指標(biāo)，按月統(tǒng)計，定期發(fā)布，用以反映全社會包括居民和社會集團的消費情況。對這一指標(biāo)的運用主要側(cè)重其增長率，一般是與上年同期相比的增長率。

②全社會固定資產(chǎn)投資額。全社會固定資產(chǎn)投資額是國家統(tǒng)計局根據(jù)投資項目的統(tǒng)計，以及抽樣調(diào)查的統(tǒng)計匯總的指標(biāo)，其中可分為中央項目投資和地方項目投資，或城鎮(zhèn)投資和農(nóng)村投資，或第一產(chǎn)業(yè)投資、第二產(chǎn)業(yè)投資和第三產(chǎn)業(yè)投資。

③對外貿(mào)易出口額。對外貿(mào)易出口額是海關(guān)總署統(tǒng)計司根據(jù)各海關(guān)出口統(tǒng)計匯總的指標(biāo)，以美元為單位。實際使用中也主要側(cè)重與上年同期相比的增長率。這一指標(biāo)中也包括若干子項目，如初級產(chǎn)品出口、制成品出口、一般貿(mào)易和加工貿(mào)易等，分別反映對外貿(mào)易出口情況。以上是宏觀經(jīng)濟形勢分析中考察社會總需求情況的主要指標(biāo)，再加上庫存增加變動情況，即可反映社會最終需求情況。

（2）反映社會總供給變化的指標(biāo)。

①工業(yè)增加值及其增長速度。工業(yè)增加值及其增長速度是國家統(tǒng)計局根據(jù)工業(yè)企業(yè)報表逐級匯總的指標(biāo)，主要反映規(guī)模以上工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，其中包括，國有及國有控股企業(yè)、集體企業(yè)、股份制企業(yè)、外商及港澳臺投資企業(yè)，或輕工業(yè)、重工業(yè)等。

②主要工業(yè)品產(chǎn)量。主要工業(yè)品產(chǎn)量是國家統(tǒng)計局根據(jù)工業(yè)生產(chǎn)報表逐級匯總的指標(biāo)，分月公布，主要包括原煤、原油、發(fā)電量、汽車、移動通信手持機、微型電子計算機等的產(chǎn)量。

③主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量。主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量是國家統(tǒng)計局農(nóng)村調(diào)查總隊根據(jù)調(diào)查報表逐級匯總出來的指標(biāo)，主要在半年和全年公布，包括糧食、油料、棉花、糖料、烤煙、茶葉、水果、蔬菜、肉、蛋、奶等產(chǎn)品產(chǎn)量。

④對外貿(mào)易進口額。對外貿(mào)易進口額是海關(guān)總署統(tǒng)計司根據(jù)海關(guān)進口統(tǒng)計匯總的指標(biāo)，以美元為單位，分月統(tǒng)計。實際分析中也主要側(cè)重與上年同期相比的增長率，包括一般貿(mào)易和加工貿(mào)易進口的增長情況等。以上是宏觀經(jīng)濟形勢分析中考察社會總供給情況的主要指標(biāo)，再加上GDP的增長情況，即可反映社會最終供給情況。

（3）反映社會總供求情況的指標(biāo)。

反映社會總供求情況的指標(biāo)，主要是價格指數(shù)和有關(guān)的庫存指標(biāo)。除此之外，實際分析中還經(jīng)常使用財政和金融等方面的指標(biāo)，如財政收入和支出的有關(guān)指標(biāo)、貨幣供給量指標(biāo)、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額和增長率、貸款余額和增長率、中長期貸款余額和增長率、短期貸款余額和增長率等很多指標(biāo)，目的是判斷宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策的力度和效果。

2.資金面分析

當(dāng)一定時間資金面較為寬裕時，債券市場的買盤力量會較為強大，會推動債券價格上揚；反之，如果資金面緊張，則導(dǎo)致買盤力量較為薄弱，債券價格下降。如果資金過于寬裕，也可能是流動性泛濫的表現(xiàn)，會出現(xiàn)通貨膨脹，此時可能提升債券的收益率，從而壓低債券價格。因此，需要辯證地看待資金面的因素。例如，

政策面的寬松與收緊可以導(dǎo)致資金面的變化，進而影響債券市場的買賣盤力量。較大量的資金回籠會帶來短期的收益率上行。在2013年1～2月上旬之間央行投放的大量流動性使得債券收益率逐漸下降（見圖6）。

圖6 央行公開市場操作

3.通貨膨脹

通貨膨脹（Inflation）指物價水平在一定時期內(nèi)持續(xù)的普遍的上升過程，或者是說貨幣價值在一定時期內(nèi)持續(xù)的下降過程?？梢姡ㄘ浥蛎洸皇侵高@種或那種商品及勞務(wù)的價格上漲，而是物價總體、持續(xù)的上升。

物價總水平或一般物價水平是指所有商品和勞務(wù)交易價格總額的加權(quán)平均數(shù)。這個加權(quán)平均數(shù)就是價格指數(shù)。

衡量通貨膨脹率的價格指數(shù)一般有三種：消費價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)、國內(nèi)生產(chǎn)總值價格折算指數(shù)。

物價水平上升時,利率一般有增高的傾向；物價水平下降時,利率一般有下降的傾向,公式表達為:名義利率＝預(yù)期的實際利率＋預(yù)期的通貨膨脹率。

在一國物價水平出現(xiàn)大幅上漲后,投資者普遍存在較強通貨膨脹預(yù)期。在費雪效應(yīng)下,債券投資的實際收益率水平出現(xiàn)明顯的下降。長期債券投資收益率則在考慮長期的通脹風(fēng)險補償后,其名義收益水平應(yīng)有明顯的上升,其上升的幅度應(yīng)和投資者的預(yù)期通脹率一致。美國、英國和日本債券市場歷史數(shù)據(jù)證明了費雪效應(yīng)在較長的歷史時間段內(nèi),對長期債券的收益率有明顯的指示作用。

因此，通貨膨脹對債券收益率有提升的作用，對債券投資者不利。

債券交易受基本面影響非常大，債券交易的主要市場——銀行間市場上的交易者通常以基本面（宏觀，政策和資金面）來判斷走勢，并進行交易，也就是說國債期貨的現(xiàn)貨市場是遵循基本面來操作的，并且該市場的量比較大，存在時間比較長，國債期貨預(yù)計更有可能受到現(xiàn)貨市場的影響，遵循基本面的走勢。在國外市場中，國債期貨也基本遵循基本面來進行交易（見圖7）。

圖7 美國國債期貨，GDP和CPI走勢

從圖7中，我們可以看出，美國10年期國債也受到CPI和GDP的影響較大，GDP和CPI的下行和上行會導(dǎo)致債券收益跟隨移動。在2011年以后美國國債收益率沒有隨GDP上升，其中部分原因是美國采取的量化寬松政策導(dǎo)致利率大幅下行。