一、重卡行業(yè)概況

重卡按用途可分類分為物流重卡（載貨車+半掛牽引車）和工程重卡（自卸車+工程類專用車），其中前者用于公路貨運物流，后者用于基建、房地產(chǎn)等工程項目。其本質(zhì)是國民產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟生產(chǎn)資料，更新迭代約在7-8年左右，對宏觀經(jīng)濟景氣度敏感度高，其銷量跟隨經(jīng)濟波動呈現(xiàn)出強周期性特征，重卡銷量與商用車整體銷量走勢基本一致。

復(fù)盤近年來的發(fā)展，2010年前重卡行業(yè)處于快速成長期，受4萬億工程推動發(fā)展到巔峰；2011-2015年從頂峰回落至谷底；2016-2020年在政策推動增長下，重卡銷量顯著增長，例如治超治限、國標(biāo)切換帶動報廢進入高峰促進市場置換等。2021年后在需求透支與疫情擾動下銷量再次跌入谷底。

圖1：中國商用車銷量；中國重卡銷量

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨研究院

當(dāng)前新增長周期宏觀經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、國四全面出清政策、其他置換需求等多因素共振下實現(xiàn)銷量回升。另外，近年來國內(nèi)貨車出口量大增，其中重卡在海外市場的競爭力持續(xù)提升，出口具有成長性。

二、重卡銷量分類

按照中汽協(xié)分類，重卡底盤歸為工程類重卡，半掛牽引車歸為物流類重卡，重卡整車按照2：8分別劃分工程：物流。當(dāng)前物流類重卡占比穩(wěn)定在60%以上的水平。

圖2：重卡銷量細分類

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨研究院

物流類重卡與消費高度相關(guān)，比如國內(nèi)省際的長距離貨物運輸需求與國內(nèi)公路貨物周轉(zhuǎn)量、進出口貿(mào)易訂單量等；工程類重卡銷量增長多與我國固資投資增速，比如房地產(chǎn)建設(shè)和基建活動相關(guān)。當(dāng)前物流類、工程類重卡均處于底部回升階段。

圖3：工程類與物流類重卡

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨研究院

經(jīng)濟和消費弱復(fù)蘇以及固定資產(chǎn)投資的未見明顯起色，導(dǎo)致市場終端銷量無法實現(xiàn)環(huán)比較大增長。排放標(biāo)準(zhǔn)切換等額外政策因素亦對銷量會有明顯影響，今年起國六B上線，更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)帶來新老車型切換需求，2016至2017年集中購買的大批重卡也陸續(xù)進入換車周期，進一步促進更換需求，但國四歷史銷量不及國三，因此替換需求可能不及上輪。結(jié)合以上，長期來看重卡行業(yè)有望走出低谷進入新的一輪增長周期，全鋼胎需求弱勢亦有望得到修復(fù)。

三、滬膠指數(shù)與重卡銷量

在分析天然橡膠下游需求時，重卡銷量常被當(dāng)作重要的研究指標(biāo)，重卡銷量可以對應(yīng)部分全鋼胎配套需求，也是觀察宏觀經(jīng)濟中基建工程、物流的微觀窗口。因此我們選取重卡銷量與滬膠指數(shù)做了同比增速的比較，長期來看走勢較相似。

2013年~2015年走勢相似，2014年重卡銷量因工業(yè)“四基”發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策短暫復(fù)蘇同比負增長回歸正值但未能持續(xù)，而滬膠指數(shù)受歐債危機蔓延、全球供給端產(chǎn)能過剩的等因素，在未能持續(xù)的需求復(fù)蘇中維持了弱勢。

2016年至今2021年走勢基本一致。2016年國家整治重卡超重政策、資本形成總額貢獻率上行，重卡進入其第二輪行業(yè)周期的頂峰，上下游補庫疊加市場的通脹預(yù)期引發(fā)滬膠較大幅的上行。2020年疫情后我國啟動“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”拉動經(jīng)濟率先復(fù)蘇，“國五換國六”排放標(biāo)準(zhǔn)實施刺激重卡需求前置，因此重卡銷量與滬膠指數(shù)都在2021年一季度沖上高點，隨后雙雙跌落至負增長水平。

圖4：滬膠指數(shù)與重卡銷量同比增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨研究院

2022年底至今，重卡銷量在極低基數(shù)的情況下，恢復(fù)了同比正增長，而滬膠指數(shù)未見明顯同比回升，市場將其歸咎于較大的天膠庫存壓力與疲軟的內(nèi)需。由近期的重卡月度銷量水平仍屬于歷史極低位可見，終端需求并未明顯改善，內(nèi)需在橡膠消費量的占比下滑。目前重卡行業(yè)壓力仍存，但銷量已出現(xiàn)同比回升有望進入新的一輪增長周期，國內(nèi)橡膠需求也有望修復(fù)。

總結(jié)

重卡本質(zhì)是國民產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟生產(chǎn)資料，跟隨經(jīng)濟波動呈現(xiàn)出強周期性特征，物流類重卡與消費高度相關(guān)，工程類重卡與投資高度相關(guān)。其銷量回升來源于經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)；銷量下降則來源于峰值后的需求透支和經(jīng)濟下行，對應(yīng)橡膠來看，當(dāng)銷量回升引發(fā)的需求端邊際貢獻更大時，滬膠隨之持續(xù)性上漲的概率與更大。

當(dāng)前重卡銷量整體均處于底部回升階段，明年重卡行業(yè)有望跟隨宏觀經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、柴油國四全面出清政策、其他置換需求等多因素共振下開啟新一輪上行周期，那么橡膠內(nèi)需亦有望得到修復(fù)。

風(fēng)險點：宏觀經(jīng)濟下行，公路運輸需求增長不及預(yù)期；重卡承擔(dān)貨運比例不及預(yù)期。