一、重卡行業(yè)概況

重卡按用途可分類分為物流重卡（載貨車+半掛牽引車）和工程重卡（自卸車+工程類專用車），其中前者用于公路貨運(yùn)物流，后者用于基建、房地產(chǎn)等工程項(xiàng)目。其本質(zhì)是國(guó)民產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)資料，更新迭代約在7-8年左右，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度敏感度高，其銷量跟隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)出強(qiáng)周期性特征，重卡銷量與商用車整體銷量走勢(shì)基本一致。

復(fù)盤(pán)近年來(lái)的發(fā)展，2010年前重卡行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期，受4萬(wàn)億工程推動(dòng)發(fā)展到巔峰；2011-2015年從頂峰回落至谷底；2016-2020年在政策推動(dòng)增長(zhǎng)下，重卡銷量顯著增長(zhǎng)，例如治超治限、國(guó)標(biāo)切換帶動(dòng)報(bào)廢進(jìn)入高峰促進(jìn)市場(chǎng)置換等。2021年后在需求透支與疫情擾動(dòng)下銷量再次跌入谷底。

圖1：中國(guó)商用車銷量；中國(guó)重卡銷量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、永安期貨研究院

當(dāng)前新增長(zhǎng)周期宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、國(guó)四全面出清政策、其他置換需求等多因素共振下實(shí)現(xiàn)銷量回升。另外，近年來(lái)國(guó)內(nèi)貨車出口量大增，其中重卡在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，出口具有成長(zhǎng)性。

二、重卡銷量分類

按照中汽協(xié)分類，重卡底盤(pán)歸為工程類重卡，半掛牽引車歸為物流類重卡，重卡整車按照2：8分別劃分工程：物流。當(dāng)前物流類重卡占比穩(wěn)定在60%以上的水平。

圖2：重卡銷量細(xì)分類

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、永安期貨研究院

物流類重卡與消費(fèi)高度相關(guān)，比如國(guó)內(nèi)省際的長(zhǎng)距離貨物運(yùn)輸需求與國(guó)內(nèi)公路貨物周轉(zhuǎn)量、進(jìn)出口貿(mào)易訂單量等；工程類重卡銷量增長(zhǎng)多與我國(guó)固資投資增速，比如房地產(chǎn)建設(shè)和基建活動(dòng)相關(guān)。當(dāng)前物流類、工程類重卡均處于底部回升階段。

圖3：工程類與物流類重卡

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、永安期貨研究院

經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)弱復(fù)蘇以及固定資產(chǎn)投資的未見(jiàn)明顯起色，導(dǎo)致市場(chǎng)終端銷量無(wú)法實(shí)現(xiàn)環(huán)比較大增長(zhǎng)。排放標(biāo)準(zhǔn)切換等額外政策因素亦對(duì)銷量會(huì)有明顯影響，今年起國(guó)六B上線，更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)新老車型切換需求，2016至2017年集中購(gòu)買(mǎi)的大批重卡也陸續(xù)進(jìn)入換車周期，進(jìn)一步促進(jìn)更換需求，但國(guó)四歷史銷量不及國(guó)三，因此替換需求可能不及上輪。結(jié)合以上，長(zhǎng)期來(lái)看重卡行業(yè)有望走出低谷進(jìn)入新的一輪增長(zhǎng)周期，全鋼胎需求弱勢(shì)亦有望得到修復(fù)。

三、滬膠指數(shù)與重卡銷量

在分析天然橡膠下游需求時(shí)，重卡銷量常被當(dāng)作重要的研究指標(biāo)，重卡銷量可以對(duì)應(yīng)部分全鋼胎配套需求，也是觀察宏觀經(jīng)濟(jì)中基建工程、物流的微觀窗口。因此我們選取重卡銷量與滬膠指數(shù)做了同比增速的比較，長(zhǎng)期來(lái)看走勢(shì)較相似。

2013年~2015年走勢(shì)相似，2014年重卡銷量因工業(yè)“四基”發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策短暫復(fù)蘇同比負(fù)增長(zhǎng)回歸正值但未能持續(xù)，而滬膠指數(shù)受歐債危機(jī)蔓延、全球供給端產(chǎn)能過(guò)剩的等因素，在未能持續(xù)的需求復(fù)蘇中維持了弱勢(shì)。

2016年至今2021年走勢(shì)基本一致。2016年國(guó)家整治重卡超重政策、資本形成總額貢獻(xiàn)率上行，重卡進(jìn)入其第二輪行業(yè)周期的頂峰，上下游補(bǔ)庫(kù)疊加市場(chǎng)的通脹預(yù)期引發(fā)滬膠較大幅的上行。2020年疫情后我國(guó)啟動(dòng)“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，“國(guó)五換國(guó)六”排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施刺激重卡需求前置，因此重卡銷量與滬膠指數(shù)都在2021年一季度沖上高點(diǎn)，隨后雙雙跌落至負(fù)增長(zhǎng)水平。

圖4：滬膠指數(shù)與重卡銷量同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、永安期貨研究院

2022年底至今，重卡銷量在極低基數(shù)的情況下，恢復(fù)了同比正增長(zhǎng)，而滬膠指數(shù)未見(jiàn)明顯同比回升，市場(chǎng)將其歸咎于較大的天膠庫(kù)存壓力與疲軟的內(nèi)需。由近期的重卡月度銷量水平仍屬于歷史極低位可見(jiàn)，終端需求并未明顯改善，內(nèi)需在橡膠消費(fèi)量的占比下滑。目前重卡行業(yè)壓力仍存，但銷量已出現(xiàn)同比回升有望進(jìn)入新的一輪增長(zhǎng)周期，國(guó)內(nèi)橡膠需求也有望修復(fù)。

總結(jié)

重卡本質(zhì)是國(guó)民產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)資料，跟隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)出強(qiáng)周期性特征，物流類重卡與消費(fèi)高度相關(guān)，工程類重卡與投資高度相關(guān)。其銷量回升來(lái)源于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)；銷量下降則來(lái)源于峰值后的需求透支和經(jīng)濟(jì)下行，對(duì)應(yīng)橡膠來(lái)看，當(dāng)銷量回升引發(fā)的需求端邊際貢獻(xiàn)更大時(shí)，滬膠隨之持續(xù)性上漲的概率與更大。

當(dāng)前重卡銷量整體均處于底部回升階段，明年重卡行業(yè)有望跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、柴油國(guó)四全面出清政策、其他置換需求等多因素共振下開(kāi)啟新一輪上行周期，那么橡膠內(nèi)需亦有望得到修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，公路運(yùn)輸需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；重卡承擔(dān)貨運(yùn)比例不及預(yù)期。