價(jià)值投資君丨段永平對(duì)蘋果、茅臺(tái)、騰訊的思考

網(wǎng)友：段永平的話：我重倉蘋果和茅臺(tái)應(yīng)該稍稍修改為“我低價(jià)重倉蘋果和茅臺(tái)”。不然現(xiàn)在天下都知道了蘋果和茅臺(tái)是好股，價(jià)格在天上飛，看了段總的話，心頭一熱，奮勇追進(jìn)，結(jié)局真不好說。（2022-12-3）

段：不會(huì)因?yàn)閮r(jià)錢掉了就后悔，但確實(shí)沒能真的看透，所以下不了重手。

網(wǎng)友：大道唯獨(dú)對(duì)茅臺(tái)和蘋果買入的價(jià)格沒那么敏感，好像基本是有錢就買。（2022-10-30）

段：是的，蘋果跌的多的時(shí)候我一定會(huì)買的，茅臺(tái)經(jīng)常會(huì)，騰訊有時(shí)候也會(huì)買一點(diǎn)。

網(wǎng)友：確定的好是第一位的，從長期來看只有確定的好才可能是便宜的，或許蘋果便宜些。（2022-8-7）

段：是的，騰訊對(duì)我來說確定性比蘋果小不少，這也是現(xiàn)階段一直下不了決心多買的原因。蘋果下來的時(shí)候我完全不用下決心就能下買單，不過，騰訊對(duì)我而言依然是非賣品，找到一個(gè)商業(yè)模式好的公司不容易，我猜未來幾年內(nèi)我還會(huì)有機(jī)會(huì)進(jìn)一步加倉騰訊的，目前確實(shí)有些事情沒想清楚。

網(wǎng)友：我感覺大道有點(diǎn)后悔買入騰訊了，大道心中，騰訊的確定性不如蘋果，茅臺(tái)。（2022-10-5）

段：雖然我們100出頭就買了不少茅臺(tái)，但我們1500-1800也還買了茅臺(tái)啊，10年后看這個(gè)價(jià)錢應(yīng)該是低價(jià)的。蘋果我前天還賣了不少Put，put進(jìn)來的部分就買了拿著，我說的是10年，一堆人不知道為什么在那里一天天算，你們那樣看股市是很難賺錢的。

網(wǎng)友：蘋果到140，騰訊剛好掉到10%，在余錢有限的情況下，請(qǐng)問你怎樣選擇？（2022-3-8）

段：我會(huì)買蘋果，完全不猶豫，我更了解蘋果。騰訊目前占我的比重非常低，目前對(duì)我的吸引力還沒到讓我賣掉任何別的股票去換的地步，但再掉幾次說不定我就認(rèn)真想象了。

網(wǎng)友：我現(xiàn)在拿著茅臺(tái)，騰訊，不知道十年后能不能財(cái)務(wù)自由？（2022-1-21）

段：那也的看拿多少吧？拿著茅臺(tái)和騰訊這種公司如果用10年計(jì)應(yīng)該比拿著現(xiàn)金好，但不等于是賺大錢的東西，但肯定比賠錢錢很多。

網(wǎng)友：也許是今天的茅臺(tái)和蘋果印證著生意模式第一的觀點(diǎn)，始終非常好奇的是您何時(shí)會(huì)賣茅臺(tái)和蘋果？如果生意模式依然很好，但增長基本停滯，比如可口可樂，會(huì)不會(huì)？（2021-12-31）

段：我覺得蘋果應(yīng)該是非賣品，最好別賣，不然很難找到類似的好公司買，茅臺(tái)基本同理。這兩家愛公司拿著長期而言大概率是可以抗通脹的。我覺得可樂不如蘋果，我跟老巴也說過我的這個(gè)觀點(diǎn)，就是蘋果的護(hù)城河比可口可樂寬。

網(wǎng)友：騰訊這是新高了吧？（2020-6-30）

段：蘋果、茅臺(tái)、騰訊都是不賣品。

網(wǎng)友：我覺得騰訊的模式比蘋果還牛。（2013-03-03）

段：讓騰訊上6000億美金試試？騰訊確實(shí)是不錯(cuò)的公司，但要成為蘋果還需要很多東西，包括大環(huán)境的變化。順便說一下什么叫生意模式：生意模式就是賺錢的模式，最后賺得越多的模式就應(yīng)該越好。蘋果現(xiàn)在一年的利潤比中國所有互聯(lián)網(wǎng)公司（包括騰訊）從開辦以來賺得利潤的總和都要多，你說騰訊的模式更好的邏輯是啥？

蘋果是在一個(gè)長長的坡上，似乎雪也是厚厚的。三星、OPPO和VIVO以及華為這類公司？似乎也都在長長的坡上，但雪沒那么厚。不過這些公司還是要感謝蘋果，因?yàn)樘O果，長長的坡上有時(shí)候雪也不薄。

習(xí)慣用iPhone的人是不太可能因?yàn)閯e的手機(jī)便宜點(diǎn)就換的。以前人們常換手機(jī)是因?yàn)楦魇謾C(jī)之間的差異化其實(shí)非常小，所以新的功能和外觀會(huì)吸引人們?nèi)Q，iPhone有可能會(huì)是實(shí)際上最便宜的手機(jī)。你只要看看你抽屜里那些已經(jīng)不用了的手機(jī)就明白了。

蘋果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了，對(duì)手在相當(dāng)長的時(shí)間里難以超越甚至接近（對(duì)喜歡蘋果的用戶而言）。

蘋果的平臺(tái)建立起來了，或者說生意模式或者說護(hù)城河已經(jīng)形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。

蘋果單一產(chǎn)品的模式實(shí)際上是我們這個(gè)行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見到任天堂做到過（sony的游戲產(chǎn)品類似）。單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：

a. 可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下iphone系列和諾基亞系列（今年要推出40個(gè)品種）。蘋果產(chǎn)品的單位開發(fā)成本是非常低的，但單個(gè)產(chǎn)品的開發(fā)費(fèi)卻是最高的。

b. 材料成本低且質(zhì)量好, 大規(guī)模帶來的效益。蘋果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒人能達(dá)到蘋果的成本。

c. 渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場都不太好。

蘋果的營銷也是做到極致了，連廣告費(fèi)都比同行低很多，賣的價(jià)錢卻往往很好。

蘋果的產(chǎn)品處在一個(gè)巨大并還有巨大成長的市場里。

a. 智能手機(jī)市場有多大？你懂的！

b. pad市場有多大？你也會(huì)懂的。

總而言之，我認(rèn)為蘋果現(xiàn)在其實(shí)還處在其成長的早期，應(yīng)該還有很大的空間。

網(wǎng)友：老巴重倉買蘋果應(yīng)該是受你的影響較大，這是一個(gè)偉大的決定！（2023-6-17）

段：我確實(shí)跟巴菲特先生聊過蘋果，但那是2018年的事情，是在巴菲特已經(jīng)買了蘋果以后，不過，我把我認(rèn)為蘋果的商業(yè)模式要好過可口可樂的觀點(diǎn)說出來了，巴菲特先生覺得印象很深。

網(wǎng)友：大道講能看懂未來十年的蘋果樣子，能否簡單講講？（2023-5-11）

段：你先看完過去十多年蘋果的產(chǎn)品發(fā)布會(huì)吧，不然講什么也是白講。

網(wǎng)友：蘋果公司確實(shí)非常堅(jiān)固難倒，但大道重倉它10年前的價(jià)格，假如是現(xiàn)在剛開始買它的價(jià)格，用自己80%的資金，依然會(huì)重倉買它嗎？（2023-3-18）

段：這個(gè)取決于你的機(jī)會(huì)成本和你的能力圈。誰能推薦一個(gè)10年后或20年后單位投資能大概率累積賺錢比蘋果多的？這里賺錢多不是指股價(jià)，是指的公司的盈利，找到一個(gè)商業(yè)模式和企業(yè)文化都很好的公司真的不容易，可不想輕易換了。

網(wǎng)友：蘋果最核心的競爭力是什么？（2020-11-6）

段：蘋果最厲害的就是在蘋果的企業(yè)文化下建立的生態(tài)系統(tǒng)，這是個(gè)非常強(qiáng)大的商業(yè)模式，非常難以撼動(dòng)。

生態(tài)圈里又加了一項(xiàng)AirTag，有iPhone的要買…… 感覺蘋果的產(chǎn)品就像游戲里的裝備，每個(gè)產(chǎn)品出來都會(huì)給別的產(chǎn)品威力加成，加防加攻的都有。

段：蘋果厲害的不僅僅是硬件，這是所有其他競爭對(duì)手沒轍的地方。三星頂多不過是新的諾基亞而已，對(duì)蘋果沒有威脅。蘋果的business model實(shí)在是強(qiáng)大，其他的“對(duì)手”已經(jīng)難以撼動(dòng)蘋果了。（2012-02-05）

段：任何一個(gè)被蘋果直接或間接、現(xiàn)在或未來影響到的行業(yè)里的企業(yè)大概早晚都要面對(duì)蘋果的強(qiáng)大實(shí)力的。隨便舉幾個(gè)已經(jīng)受到影響的行業(yè)或產(chǎn)品吧：手機(jī)、電腦、手提電腦、游戲（包括網(wǎng)游）、游戲機(jī)、中低端相機(jī)和錄像機(jī)、音樂、電影、書、電視、網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營商、所有相關(guān)產(chǎn)品的零售、幾乎所有的電子消費(fèi)品……歡迎補(bǔ)充。找到在蘋果生態(tài)系統(tǒng)里生存的方式也許比挑戰(zhàn)蘋果要來的更現(xiàn)實(shí)一些。能夠避開蘋果也許是另一個(gè)辦法。（2012-03-12）

網(wǎng)友：絕對(duì)有比茅臺(tái)更高收益，更具備確定性的——確定性從來都是因人而異，選茅臺(tái)只是因?yàn)槎慰偠氖敲┡_(tái)，對(duì)別的“更高收益”的公司不熟（2022-3-20）

段：10年或更久的角度看，我沒發(fā)現(xiàn)任何A股公司比茅臺(tái)好，當(dāng)然也希望能找到。

網(wǎng)友：大道有沒有跟巴神聊過茅臺(tái)？巴神是不懂白酒呢還是不放心A股？（2022-2-31）

段：確實(shí)聊過一句茅臺(tái)，老巴只是說曾經(jīng)問過某大股東，但對(duì)方不賣，所以就錯(cuò)過了，那時(shí)茅臺(tái)大概在120上下。

段：假設(shè)有人按今天的價(jià)錢把整個(gè)茅臺(tái)變現(xiàn)了后全部存進(jìn)銀行，我覺得未來十年他能收到的利息總和是大概率會(huì)低于茅臺(tái)本身經(jīng)營所帶來的凈現(xiàn)金流總和的。至于股價(jià)會(huì)怎么走是沒人知道的。（2020-10-19）

網(wǎng)友：段總好，我20年一直做實(shí)業(yè)的，之前小打小鬧炒股虧了不少錢。從18年開始接觸價(jià)值投資，瘋狂買茅臺(tái)，19年買騰訊，現(xiàn)在看是買對(duì)了……先謝謝您。我的問題是，茅臺(tái)10-15年我并不擔(dān)心，可是目前的市盈有點(diǎn)高，而且大體上未來幾年增長15%左右。今年拿到的公司的盈利我又想買茅臺(tái)又不敢買，請(qǐng)問，您怎么看？（2020-20-11）

段：我不想也不能推薦任何人買任何股票，因?yàn)橥顿Y是和你自己的機(jī)會(huì)成本密切相關(guān)的事情。當(dāng)然，如果你有10年都用不上的閑錢放在銀行里，10年后你可能確實(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)年還不如買成茅臺(tái)呢，至少現(xiàn)在往回看是如此。

段：如果人們明白大部分生意實(shí)際上是沒啥預(yù)收款的時(shí)候，人們會(huì)很喜歡茅臺(tái)的。下降表示還有，只是過去太難拿到貨，所以很多人愿意付預(yù)收款，現(xiàn)在不太需要了。（2019-9-12）

網(wǎng)友：茅臺(tái)提價(jià)的本質(zhì)是什么？（2019-8-21）

段：需求。

段：個(gè)人覺得茅臺(tái)的產(chǎn)品文化已經(jīng)定型了，那么多人盯著，不會(huì)有人敢改變的。國營企業(yè)的優(yōu)勢在茅臺(tái)上發(fā)揮的淋漓盡致，民營企業(yè)可能反而會(huì)因?yàn)閭€(gè)人的因素而有所變化。茅臺(tái)的生意模式很好。哪怕你以目前的價(jià)格買入，10 年后看也至少應(yīng)該比你把錢放銀行好。當(dāng)然，你也許能發(fā)現(xiàn)更好的機(jī)會(huì)，所以這是個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題。（2019-03-15）

段：A 股我們主要是持有茅臺(tái)，用 10 年的眼光看，茅臺(tái)依然不貴啊，上個(gè)禮拜綠一下或者上個(gè)季度綠一下不是什么了不起的事情。（2018-09-08）

段：價(jià)格會(huì)被炒高的內(nèi)在原因是真實(shí)的需求，作為股東沒啥好擔(dān)心的，就算價(jià)格掉下來也是會(huì)再回去的。萬一這一幕重演那一天真來了，請(qǐng)翻到這一頁，想想內(nèi)在原因，然后再多買點(diǎn)股票以及 53 度飛天，就像上次那樣哈。（2017-08-17）

段：別人喝沒喝我不知道，我買的好像大部分還在。以后缺錢時(shí)就拿瓶酒去換錢去。（2016-08-12）

段：茅臺(tái)的品質(zhì)文化已經(jīng)形成，相當(dāng)長時(shí)間里大概沒人敢動(dòng)的。（2015-04-21）

網(wǎng)友：怎樣才能改變茅臺(tái)在中國人心中的地位??？（2015-02-16）

段：多推一些便宜的非 53 度酒,包括茅臺(tái)啤酒和紅酒,甚至茅臺(tái)米酒啥的，以及茅臺(tái)礦泉水，茅臺(tái)酒店，茅臺(tái)手機(jī)，茅臺(tái)空調(diào), 加快推出的速度，五年出廠的規(guī)矩也不要了，假酒也不管……。十年后，茅臺(tái)的地位就應(yīng)該徹底不一樣了。

段：好公司是知道怎么花錢的那些公司。這點(diǎn)上網(wǎng)易不算好公司，賬上躺太多現(xiàn)金。賬上的現(xiàn)金不用是會(huì)貶值的！茅臺(tái)在這點(diǎn)上做得也不太好，雖然他們比下還有很多“余”。（2014-06-06）

段：茅臺(tái)這個(gè)生意和我們的消費(fèi)電子比較起來，最大的差別可能就在庫存上。我們這個(gè)行業(yè)的庫存幾乎就是垃圾，茅臺(tái)幾乎就是個(gè)寶。（2013-12-12）

段：茅臺(tái)酒量非常小，你說的這些東西不會(huì)影響喝茅臺(tái)酒的人。我認(rèn)識(shí)的很多喝白酒的朋友都是除了茅臺(tái)什么白酒都不喝的人。試想想，大家聚會(huì)時(shí)，說“我們今天不喝茅臺(tái)喝xxx酒”估計(jì)很多人會(huì)馬上說今天不想喝白酒……。社會(huì)發(fā)展帶來的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)條件好的人越來越多，所以茅臺(tái)的成長應(yīng)該也是大概率的。

網(wǎng)友：大道能談一下，對(duì)于騰訊最疑慮（最懂不透）的點(diǎn)是哪些嗎？（2022-10-5）

段：未來現(xiàn)金流看不透。我對(duì)蘋果確實(shí)完全不操心，掉多少都不往心里去。騰訊總是覺得懂得不透，下不了重手。我不敢說騰訊是亂投資，但騰訊確實(shí)有很多財(cái)務(wù)投資是很難理解的，我能接受戰(zhàn)略投資，但財(cái)務(wù)投資為什么不能讓股東們自己去決定呢？就是把錢還給股東或回購股票的意思

段：我喜歡騰訊，但倉位不大，原因只有一個(gè)：就是不覺得應(yīng)該用蘋果去換騰訊，因?yàn)槲腋私馓O果。不過，我一直很遺憾當(dāng)年錯(cuò)過了騰訊，所以一直在等機(jī)會(huì)多買一點(diǎn)。也許很難等到用蘋果騰訊的機(jī)會(huì)，但誰知道呢？

網(wǎng)友：大道對(duì)騰訊長期增長怎么看??？（2022-5-4）

段：長期看，至少不會(huì)輸給通脹的。

網(wǎng)友：不知道抖音對(duì)騰訊的影響多少？（2019-10-16）

段：會(huì)有影響，但不重要。如果騰訊不行了，和抖音無關(guān)。

網(wǎng)友：大道你好，請(qǐng)問您最認(rèn)可騰訊這家企業(yè)哪些方面，什么本質(zhì)層面競爭優(yōu)勢，能讓你下決心持有10年以上？（2019-10-15）

段：馬化騰人不錯(cuò)，而且年輕，微信及微信支付的影響非常大且深遠(yuǎn)，我們確實(shí)買了一點(diǎn)騰訊，但比例很小。

網(wǎng)友：大道，你好，騰訊3萬億市值，對(duì)應(yīng)大概800億的利潤，好像并不便宜，能否分享一下你對(duì)騰訊的投資邏輯？（2019-5-20）

段：確實(shí)不便宜，所以我們投的不是很多，不過，騰訊有很多潛在的價(jià)值沒能在目前的盈利中反映出來，比如微信。

網(wǎng)友：向你請(qǐng)教一下，你買騰訊的邏輯（2019-3-16）

段：我覺得10年后回過頭來看，騰訊賺的錢應(yīng)該比我存銀行的利息要多。