宏觀金融衍生品：市場風(fēng)險偏好回落

股指期貨。7月進出口、通脹、社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，同時信用風(fēng)險發(fā)酵，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好回落，短期指數(shù)弱勢震蕩。但當(dāng)前仍處政策窗口期，待風(fēng)險偏好企穩(wěn)后，指數(shù)有望重回震蕩上行通道，后續(xù)指數(shù)空間將取決于政策力度和對經(jīng)濟實際提振效果。

黑色系板塊： 行情仍有反復(fù)

螺卷。7月社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，經(jīng)濟下行壓力仍大?；久娑?，螺紋需求不佳，累庫明顯。弱現(xiàn)實格局依然很明顯，如果沒有明顯的限產(chǎn)，預(yù)計震蕩偏弱行情還會維持。

鐵礦。鐵礦上周走勢強于鋼材，主要原因是鋼廠限產(chǎn)仍未落地，鐵水延續(xù)回升。中期來看，鐵礦供需有轉(zhuǎn)弱的壓力，但目前高基差疊加還在去庫，單邊預(yù)計價格還有反復(fù)，操作上建議1-5反套，等鋼廠開始減產(chǎn)再逐步轉(zhuǎn)為單邊空。

雙焦。近期運輸尚未完全恢復(fù)，加之又有煤礦安全事故發(fā)生，現(xiàn)貨方面對盤面仍有一定支撐。但中期來看，粗鋼平控政策勢必導(dǎo)致鋼材的減產(chǎn)，對雙焦需求將減少，雙焦仍會回到供需寬松的格局。因此，建議09合約觀望為主，01合約靠近7月價格高點可介入做空。

玻璃。上周日度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)逐日下滑，8.10日全國產(chǎn)銷率跌至101%，沙河、湖北產(chǎn)銷率分別跌至96%和75%，產(chǎn)銷下滑明顯。雖地產(chǎn)政策方面仍有預(yù)期，但政策落地需要時間，對實際影響有限，更多為托底作用。目前玻璃產(chǎn)線條數(shù)沒有變化，若產(chǎn)銷繼續(xù)下滑，玻璃將轉(zhuǎn)為累庫，因此操作上追高有風(fēng)險，可逢高輕倉做空，多關(guān)注產(chǎn)銷數(shù)據(jù)變化。

純堿。短期投產(chǎn)檢修仍有博弈，但原型爬堿檢修將逐步結(jié)束，疊加后續(xù)供應(yīng)端大幅增長的預(yù)期，供需將再度轉(zhuǎn)弱，長期價格重心仍將下滑，短期建議觀望為主，長期逢高布空。

能源化工：內(nèi)盤油價格外強勢

原油。隔夜油價總體高位震蕩，我們延續(xù)前期觀點，即沙特減產(chǎn)存續(xù)期間，供需關(guān)系依然偏緊，在美國經(jīng)濟明顯轉(zhuǎn)弱或者通脹頑固引發(fā)進一步加息預(yù)期之前仍能維持強勢。而內(nèi)盤原油相對外盤要來的格外強勢，主要原因有1）中東國家減產(chǎn)后中質(zhì)原油相對輕質(zhì)原油更強，2）人民幣匯率增加，3）沙特官價亞洲中質(zhì)升貼水增加，但這些仍不足以解釋近月價差迅速放大，SC9-10月價差周五迅速增至23元/桶附近，這主要來源于SC原油倉單迅速注銷，可能與7月國內(nèi)進口量驟減下倉單消耗較快有關(guān)。

瀝青。8月第2周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率連續(xù)第三周大幅增加，出貨量增加有限，社會庫存去庫勢頭顯著放緩，廠庫出現(xiàn)逆季節(jié)增長跡象，基本面邊際進一步轉(zhuǎn)弱。瀝青開工率近期大幅增加，且終端需求釋放受天氣和項目資金影響較為嚴重，不排除出現(xiàn)逆季節(jié)累庫現(xiàn)象。不過成本端原油短期依然偏強且?guī)齑娼^對值不高，預(yù)計總體高位震蕩，激進者可以區(qū)間高位埋伏空單，風(fēng)險點主要在于成本端持續(xù)拉升。

LPG。國際原油維持強勢背景疊加現(xiàn)貨價格高位企穩(wěn)。月初到岸量有所恢復(fù)，碼頭銷售良好下庫存仍以低位運行為主。然而利多預(yù)期釋放后終端采購放緩，化工利潤下滑限制原料端進一步推漲動力，盤面持續(xù)推漲動能不足，遠月多單擇機止盈。

PTA。原油端支撐偏強，汽油庫存再度轉(zhuǎn)為去庫，汽油單一利潤觸底小幅反彈抬升PX估值，PX稍有補漲，PTA加工費跌至虧損，預(yù)計后續(xù)持續(xù)虧損，關(guān)注是否PTA裝置會持續(xù)受到加工費低迷的影響，不過中期來看，隨著調(diào)油旺季的結(jié)束，成本支撐會有所減弱，汽油利潤雖然小幅抬升但難成趨勢。供需方面，短期內(nèi)供應(yīng)有所減量，紡織終端開始回暖，聚酯負荷維持高位，基本面雖有利好消息，但影響時間有限，疊加進入8月，多頭持倉逐步減少，移倉換月中難以形成趨勢性上漲。策略建議：短期維持震蕩走勢，周線交易可以逢低做多博取因PXN反彈帶來的上行，但上方空間并不看多，8月關(guān)注TA-PF價差做縮套利和TA-EG價差做闊。

MEG。供應(yīng)端仍然有縮量，但是由于高庫存制約其上方彈性，導(dǎo)致整體偏僵運行。成本端依然表現(xiàn)較為強勢，導(dǎo)致乙二醇各工藝生產(chǎn)利潤虧損加劇，估值整體偏低。港口庫存偏累庫，到港預(yù)報偏多，雖然港口庫存不存在大幅累庫的空間，但是高庫存短期難以去化，預(yù)計09合約依然整體偏弱，后續(xù)盤面維持震蕩格局。策略建議：91反套邏輯維持，中長期01合約均維持看多思路。

PVC。出口情況本周出現(xiàn)疲軟跡象，氛圍轉(zhuǎn)弱不少，臺塑漲價后，電石法乙烯法成交均不理想，整體來看出口出現(xiàn)階段性受阻。上周雖然整體還在去庫，但是去庫幅度有所減弱，供應(yīng)方面變化不大，而后續(xù)可能會因為檢修結(jié)束重啟帶來供應(yīng)回升的壓力，成本端煤價可能也會隨著日耗下行而下跌的預(yù)期，整體的利空驅(qū)動邊際增強。目前來看盤面反彈幾乎接近尾聲，本輪因出口推動上行的氛圍有所降溫，回調(diào)在所難免，乙烯法和電石法出口成本的走強可能是出口情緒的頂點。策略建議：短期注意節(jié)奏上的把控，出口階段性受阻，預(yù)計近日偏弱震蕩為主，多單回避，8月中下旬之后可以適當(dāng)逢高做空

甲醇。江蘇斯爾邦的如期重啟、寧夏寶豐50萬噸/年甲醇制烯烴新裝置的投產(chǎn)、傳統(tǒng)需求的“金九銀十”、國內(nèi)外冬季天然氣裝置的限產(chǎn)以及冬季的燃料需求均會對01合約有支撐作用，庫存及估值絕對水平偏低的情況下，中長期仍建議逢低做多2401合約。期間，需關(guān)注生產(chǎn)利潤回升后的供給增加和動力煤終端日耗見頂回落后的成本下移帶來的回調(diào)風(fēng)險。套利方面，需求旺季預(yù)期被證偽前，01-05逢低正套；MTO裝置重啟疊加PP仍處產(chǎn)能投放周期，PP-3MA逢高做縮。

棉花。拋儲及滑準稅配額兩大政策符合市場預(yù)期，未產(chǎn)生較大利空影響，抑制棉價短期上漲趨勢。中長期來看，市場焦點仍在關(guān)注7、8月新疆高溫天氣對棉花單產(chǎn)影響，供應(yīng)端矛盾或進一步放大，新年度籽棉搶收預(yù)期仍強烈，同時拋儲維持100%成交率，策略上關(guān)注2401逢低做多機會。                                                                                           

有色金屬：市場信心回落，有色普遍回調(diào)

銅。市場信心走弱，銅價上方承壓。周五倫銅收跌0.64%，滬銅主力日盤跌0.39%，夜盤收跌0.56%。宏觀面，國內(nèi)若無進一步政策出臺，市場信心仍有繼續(xù)流失的可能。美國PPI數(shù)據(jù)漲幅超過預(yù)期，美元經(jīng)濟保持較強韌性，美元指數(shù)走勢偏強?；久孑^此前未出現(xiàn)明顯變化，8月供應(yīng)增加的壓力依然存在，前期進口窗口開啟，后續(xù)進口貨源仍有持續(xù)流入的可能。68000附近下游買盤較多，對銅價有所支撐，近期消費端的邊際好轉(zhuǎn)更有受國網(wǎng)訂單集中交付的影響，持續(xù)性或有限，關(guān)注庫存變化情況。

鋁/氧化鋁。庫存維持低位，鋁價高位震蕩。周五倫鋁收跌1.18%，滬鋁主力日盤收跌0.38%，夜盤收跌0.81%。供應(yīng)端，SMM預(yù)計到8月底國內(nèi)電解運行總產(chǎn)能或逼近4270萬噸左右，8月國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量達360萬噸左右，同比增長3.5%，再創(chuàng)新高。消費端，進入8月后開工出現(xiàn)部分改善，主要包括鋁型材以及鋁線纜板塊。整體基本面供需雙增，但是由于云南復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進，預(yù)計供應(yīng)端壓力更大，市場仍有累庫預(yù)期，基本面不足以支撐價格進一步上行，中線維持逢高沽空思路的判斷，但在鋁錠低庫存問題改善前，價格或僵持在高位。氧化鋁隨著復(fù)產(chǎn)推進，需求增加，短線支撐氧化鋁價格，但起本身過剩格局不改，缺乏進一步上行突破的驅(qū)動，維持回調(diào)做多思路。

農(nóng)產(chǎn)品:USDA8月供需報告偏利多，但短期內(nèi)可能利多出盡

油脂。周六凌晨usda公布8月份供需報告，新季美豆單產(chǎn)下調(diào)幅度略高于預(yù)期，因此本次報告偏利多。不過這種程度的利多也在我們預(yù)期范圍，結(jié)合主產(chǎn)區(qū)天氣在持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們傾向于利多出盡，后市將走弱。如果今日油脂有反彈可擇機逢高做空。

豆粕/菜粕。8月USDA報告數(shù)據(jù)顯示，單產(chǎn)下從52下降至50.9蒲式耳/英畝，單產(chǎn)下降從43億蒲式耳下降至42.05億蒲式耳，庫存從3億蒲式耳下降至2.45億蒲式耳。報告數(shù)據(jù)整體處于市場預(yù)期內(nèi)，偏中性。但目前國內(nèi)預(yù)期供需偏緊，庫存或?qū)睦蹘燹D(zhuǎn)為去庫趨勢，預(yù)計短期高位震蕩。

白糖。上周五白糖2309上漲0.07%，ICE原糖上漲1.92%。巴西七月上半月產(chǎn)糖量有所回升，增產(chǎn)局面不改，但印度、泰國產(chǎn)量預(yù)估利多，國內(nèi)存在硬缺口庫存處于歷史低位。美元匯率走強，糖價支撐減弱。注意國內(nèi)新產(chǎn)季榨糖成本及后續(xù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。中國正在巴西裝糖約75萬噸，預(yù)計9月到港，預(yù)計近期盤面高位震蕩。

生豬。豬價現(xiàn)貨目前有下跌趨勢，散戶扛價到達極限，迫于壓力開始出欄，出欄均重上升，企業(yè)出欄意愿轉(zhuǎn)好，出欄壓力增大。洪澇災(zāi)害對生豬后續(xù)疫病出欄等有潛在因素影響，南北地區(qū)標豬價格差擴大，整體報價高低不一。東北二育基本停滯，呈觀望態(tài)度，投機商情緒偏觀望，受到漲價影響，屠宰場和貿(mào)易商競價意愿差，屠宰量持續(xù)走低，但目前沒有觀察到出欄量的大幅下降，短期供需錯配，偏震蕩看待，目前盤面價格走到較高的位置，單邊向上空間看不到太多，多單可以止盈離場，階段性的供應(yīng)斷檔、天氣因素的擾動、情緒面的共振等都不具備長期性，中長期維持看空觀點。