甘蔗產量無法同時滿足食糖出口與能源需求

美國農業(yè)部預計2023/2024榨季印度甘蔗種植面積將同比略增1.8%至560萬公頃。由于甘蔗收購價格繼續(xù)提高，農民種植的動力較強。近期印度政府公布了2023/2024榨季的甘蔗收購價，甘蔗公平報酬（FRP）價格較上年增長3.27%至315印度盧比/公擔。另外，如果甘蔗出糖率高于10.25%，農民將會獲得額外的報酬，出糖率每增加0.1%，收購價格將提高3.07印度盧比/公擔。美國農業(yè)部的報告顯示，這個價格是農民種植成本的1.6倍，收益率將創(chuàng)歷史新高。另外，如果出糖率低于9.5%，甘蔗價格為291.97印度盧比/公擔，同比增加3.49%。由于印度政府實施的乙醇E20計劃，印度需要大量的甘蔗來滿足國內的食糖需求和能源需求，因此中長期來看，印度甘蔗的收購價將繼續(xù)提高，種植面積也將維持增長的趨勢。

雖然印度甘蔗收購價持續(xù)增加，甘蔗種植面積也保持增長的趨勢，但是印度國內乙醇產業(yè)發(fā)展的步伐更快，其甘蔗產量逐漸無法同時滿足食糖出口和能源需求。2022年，印度乙醇平均摻兌比例為10.2%，美國農業(yè)部預計2023年這一比例將增加至11.5%。2023年上半年，印度汽油中的乙醇摻兌比例為11%，預計下半年將達到12%。

近幾年印度政府加大了對乙醇項目的投入力度，希望能在2025年前實現(xiàn)汽油中的乙醇摻兌比例達到20%。為此政府一直在保證甘蔗的種植面積，不過由于天氣條件不佳，2022年甘蔗產量有所下降。由于進口乙醇不能用于燃料摻兌，印度政府限制了食糖出口數(shù)量以保證國內乙醇的供應。印度將在2023年繼續(xù)提高乙醇摻兌比例，不過與此相矛盾的是，2023/2024榨季印度甘蔗產量將出現(xiàn)明顯下降，因此，印度政府可能會加大力度限制食糖出口，優(yōu)先保證乙醇的供應與國內食糖需求。

乙醇E20計劃面臨的主要矛盾是原料供不應求

印度政府預期E20落地后需要甘蔗制乙醇55億升，市場預計對應食糖產量約600萬噸。

一方面，印度食糖產量波動較大，是國際糖價波動的主要驅動因素。近幾年印度食糖產量維持高位，當國際食糖市場出現(xiàn)供應短缺時，印度糖是平抑供需缺口的重要力量。E20計劃落地后，按照印度目前的甘蔗種植面積及產量，可能剛能滿足國內的食糖和乙醇需求。另一方面，印度甘蔗產區(qū)灌溉能力不足，降雨量波動又較大，歷史上印度就曾出現(xiàn)過減產40%以上的情況。E20計劃落地后，如果印度產區(qū)遭遇干旱，印度不僅無法出口食糖，甚至需要大量進口食糖來滿足國內的需求。

國際食糖供需結構已經發(fā)生重大改變，供應端的脆弱性大幅增加，糖價具備長期走牛的基礎。在實施E20之前，印度在甘蔗減產時是重要的食糖進口國，在甘蔗豐產時是主要的食糖出口國。隨著E20逐步落地，印度大概率無法再出口食糖，國際食糖供需結構將變得非常脆弱，一旦出現(xiàn)減產，美糖將會出現(xiàn)較大級別的上漲。

長期來看，印度乙醇E20計劃面臨的主要矛盾是原料供不應求。印度汽車燃料需求保持高增長，汽油中乙醇的摻兌比例也逐年提升，因此每年的乙醇需求都大幅增加。印度乙醇的主要原料是甘蔗，前幾年印度甘蔗豐產疊加種植面積增加，印度有足夠的甘蔗用來制乙醇。但是，一旦遇到不利天氣導致甘蔗大幅減產，印度將沒有多余的甘蔗來同時滿足食糖出口和能源需求。另一方面，即使天氣正常，隨著印度逐步提升乙醇摻兌比例，種植面積的增加速度也不及乙醇需求的增長速度，印度將面臨甘蔗短缺的問題。由于甘蔗產量無法滿足印度國內的食用和能源需求，未來印度可供出口的食糖數(shù)量將大幅減少。一旦遇上大減產的年份，印度甚至可能需要大量進口食糖。

為了減少對甘蔗的依賴，印度政府試圖擴大乙醇的燃料來源。去年印度80%的乙醇是用甘蔗作為原料生產的。不過從產能來看，印度乙醇很難擺脫對甘蔗的依賴。目前印度乙醇年總產能為108.2億升，其中甘蔗的產能為78.9億升，占比為72%，谷物原料的占比僅為28%。印度政府計劃在2025年乙醇達到161億升的年產能，其中甘蔗原料的產能占比為67%，從印度政府的規(guī)劃來看，甘蔗始終是乙醇的主要來源。因此，長期來看印度的甘蔗產量很難同時滿足食糖出口與能源需求。

厄爾尼諾卷土重來或使甘蔗單產大幅度下降

今年印度甘蔗主產區(qū)非常干旱，上半年累計降雨量同比降低60%。值得注意的是，進入雨季之后馬邦的降雨量大幅增加，7月馬邦的月累計降雨量達到了138毫米，較10年歷史均值增加42%。不過整體來看，今年馬邦依然非常干旱，截至7月底的累計降雨量同比減少了30%。

目前甘蔗正處于伸長期，缺水對生長產生較大影響，預計單產會出現(xiàn)較大幅度下降。

根據(jù)我們的研究，遙感數(shù)據(jù)與印度甘蔗單產之間具有較好的相關性，在無法實地調研的情況下，可以借助遙感數(shù)據(jù)對印度的甘蔗產量進行預估。馬邦的甘蔗種植主要集中在Solapur、Ahmednagar、Satara、Sangli這幾個區(qū)域，從遙感數(shù)據(jù)來看，這些區(qū)域的甘蔗長勢較差，缺水導致甘蔗生長緩慢。

2015年至2016年美糖牛市的導火索就是印度減產，此次減產是由厄爾尼諾事件帶來的干旱導致的。這次厄爾尼諾事件從2014年10月開始，一直持續(xù)到2016年4月，2015/2016榨季印度馬邦單產同比降低21.35%至70噸/公頃。2016/2017榨季單產更是下降至60噸/公頃，同比繼續(xù)降低13.91%；該榨季印度全國產糖量只有2028萬噸，較2015/2016榨季減少19.26%，較2014/2015榨季減少28.3%。近幾年印度另外一次減產是2018/2019榨季至2019/2020榨季，這次減產也是由厄爾尼諾事件導致的干旱引發(fā)的。此次厄爾尼諾事件從2018年9月開始，一直持續(xù)到2019年6月，2018年至2019年的雨季降雨量均處于歷史較低水平，導致印度單產連續(xù)兩個季度降低。2018/2019榨季馬邦的單產同比下降16.09%至77.2噸/公頃，2019/2020榨季繼續(xù)同比下降18.38%至63.01噸/公頃。

從歷史上來看，厄爾尼諾事件通常會導致印度連續(xù)兩個榨季單產降低。從2015年至2016年和2018年至2019年兩次減產的規(guī)律來看，一般第一個榨季馬邦的單產會下降至70噸/公頃附近，如果干旱持續(xù)到第二年，下一個榨季的單產甚至會繼續(xù)降至60噸/公頃左右。

今年厄爾尼諾事件卷土重來，印度馬邦又一次發(fā)生了較為嚴重的干旱。從歷史經驗以及遙感數(shù)據(jù)來看，今年印度馬邦甘蔗的生長情況和2015/2016榨季、2018/2019榨季相似，這兩個榨季印度馬邦的甘蔗單產在75噸/公頃左右。因此，我們初步預計2023/2024榨季印度馬邦的單產將降至75噸/公頃。

上榨季馬邦共生產甘蔗1.357億噸，其中用于生產食糖的甘蔗為1.052億噸，有約3000萬噸甘蔗被用于制乙醇。如果2023/2024榨季馬邦的單產降至75噸/公頃，單產將同比下降17%，預計甘蔗總產量將降至1.126億噸。如果新榨季繼續(xù)分流3000萬噸甘蔗用于制乙醇，可供生產食糖的甘蔗約為8500萬噸，較2022/2023榨季下降19%。2022/2023榨季馬邦產糖量為1053萬噸，在出糖率保持不變的情況下，預計2023/2024榨季印度馬邦的產糖量為850萬噸，同比下降200萬噸。

前期的干旱已經對甘蔗生長造成了較大影響

美糖交易的主線是新榨季的減產預期。今年印度降雨偏少，進入雨季之后干旱情況也沒有得到明顯緩解，目前甘蔗正處于伸長期，缺水對生長產生較大影響，預計單產會出現(xiàn)較大幅度下降。

從遙感數(shù)據(jù)來看，目前印度馬邦主產區(qū)的甘蔗長勢較差，植被指數(shù)與2016年、2019年印度大減產時的數(shù)值相當。

受厄爾尼諾事件影響，2016年、2019年印度馬邦出現(xiàn)較為嚴重的干旱，甘蔗單產出現(xiàn)較大幅度的下降。今年厄爾尼諾卷土事件重來，馬邦又出現(xiàn)了嚴重干旱，預計單產將接近2016年、2019年時的水平。雖然近期馬邦降雨有所增加，不過前期的干旱已經對甘蔗生長造成較大影響，而且總降雨量依然較低，預計不會改變減產的趨勢。由于減產預期較強，中長期美糖仍有較大上漲動力。