國債期貨的可交割債券包括很多現(xiàn)券種類，那么實際交割時應(yīng)該使用哪一只債券作為交割債券呢？國債期貨規(guī)定由空方選擇可交割債券券種，多方只能接受。這是因為空方作為國債的交付方，需要根據(jù)自己的實際持倉情況、交易能力來確定可以提供哪一只債券用于交割。由多方來指定，而多方又恰恰選擇了流動性不佳的國債，有可能導(dǎo)致空方?jīng)]有能力提供該券種，最終導(dǎo)致交割失敗。

那么，當(dāng)由空方單方面選擇實際交割的券種時，他應(yīng)該選擇對自己最有利的債券用于交割。這個債券就被稱作最便宜可交割券（CTD）。之所以出現(xiàn)最便宜可交割券是因為用于連接實際現(xiàn)券和虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的紐帶轉(zhuǎn)換因子的計算方法并不完美，如果該計算方法是完全公平的話，每一只債券都應(yīng)該被合理地估價，不存在哪一只相對比較便宜。但是實踐中，對債券進(jìn)行公允的定價是困難的，很難提供一個既能夠公允地估計所有債券的價值，又不容易被任何人操縱的辦法。

被眾多國家廣泛采用的按照某一個利率（如3%）進(jìn)行折算的算法實際上假設(shè)了利率曲線是平坦的，且恰好等于3%，這種情況下所有債券都會是等價的，不存在誰比誰更便宜。但是，實際的市場情況是復(fù)雜的，利率曲線不可能完全平坦，也不可能恰好等于3%，這就造成了不同的債券在按照該規(guī)則計算轉(zhuǎn)換因子時，有的情況下獲利，有的情況下不利，獲利最多，價格最被高估的債券就成為最便宜可交割債券。

從實踐來看，當(dāng)市場利率大于3%時，到期期限（久期）越長的債券在轉(zhuǎn)換時獲益就越多，長久期債券傾向于成為CTD；反之，當(dāng)市場利率小于3%時，到期期限越短的債券在轉(zhuǎn)換時獲益越多，因此短久期債券傾向于成為CTD。