01

7.24政治局會議傳遞信號

中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。對于當(dāng)前經(jīng)濟現(xiàn)狀，會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。從政府角度看經(jīng)濟，可以看出對當(dāng)前社會總需求不足問題有著清晰認(rèn)識，正視經(jīng)濟恢復(fù)過程存在曲折和挑戰(zhàn)，穩(wěn)中求進的態(tài)度和決心沒有改變。

在具體政策方面，基本圍繞對當(dāng)前經(jīng)濟所處階段、存在問題精準(zhǔn)施策。宏觀政策方面，本次會議增加對匯率和資本市場的表述：“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要活躍資本市場，提振投資者信心。”今年二季度以來，人民幣雙向波動彈性加大，二季度末美元強勢，人民幣較快貶值，對以人民幣計價的大連商品交易所鐵礦期貨有一定支撐作用，抬高了價格中樞。從政策態(tài)度角度，人民幣匯率有望保持穩(wěn)定，若下半年匯率不再急速貶值，甚至由貶值轉(zhuǎn)至輕微升值，則內(nèi)盤鐵礦價格中樞隨之下移。

在擴大需求方面，會議強調(diào)，“要積極擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用，通過增加居民收入擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來。要提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費?！苯衲暌詠恚囅M尤其是新能源汽車消費增長較快，1-6月新能源汽車產(chǎn)量累計增長42.36%，新能源汽車銷量累計增長44.12%。全部汽車產(chǎn)量累計增長9.3%，銷量累計增長9.8%。可以預(yù)見，下半年提振汽車消費的政策措施仍將持續(xù)，全年全部汽車產(chǎn)銷有望增長10%，帶動鋼鐵消費增長0.23%（汽車消費占鋼材消費2.3%），繼而提高鐵礦消耗量。

會議提出，“要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用。要制定出臺促進民間投資的政策措施。要多措并舉，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。要增加國際航班，保障中歐班列穩(wěn)定暢通?！苯衲晟习肽辏瑖鴥?nèi)新增專項債發(fā)行額約2.3萬億，占全年發(fā)行限額3.8萬億的60.55%，新增專項債券中，有接近80%的資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。按照限額計算，今年下半年新增專項債還有1.5萬億的發(fā)行額度。隨著專項債券發(fā)行和使用提速，下半年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增長有望保持較高增速。

在防風(fēng)險方面，會議提到房地產(chǎn)、地方債務(wù)、金融監(jiān)管，對房地產(chǎn)行業(yè)的表述與以往發(fā)生較大變化，“要切實防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)?！狈康禺a(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，目前一線城市中北京、深圳、廣州相繼表態(tài)，將適時優(yōu)化房地產(chǎn)政策，向市場釋放更加積極信號。預(yù)計一線及二線熱點城市在認(rèn)房認(rèn)貸、首付比例、稅費減免等方面會做出相應(yīng)調(diào)整。此外，在政府主導(dǎo)的投資方面，城中村改造有望積極推進。地產(chǎn)在鋼材消費中占比約38%，是第一大用鋼領(lǐng)域，地產(chǎn)銷售、投資、開發(fā)的改善，將給鋼材消費帶來積極影響，進而增加鐵礦石消耗。不過，政策落地需要一定時間，短期改善可能并不明顯。

02

對下半年鐵礦價格趨勢展望

根據(jù)第一部分對政治局會議相關(guān)精神的解讀，結(jié)合鐵礦石行業(yè)基本面形勢，我們從供應(yīng)、需求、庫存、替代品廢鋼、匯率等角度，對下半年鐵礦價格做出相對量化的分析。

供應(yīng)端

供應(yīng)可分為國產(chǎn)礦、海外主流礦和海外非主流礦三種來源。今年國產(chǎn)礦產(chǎn)量維持穩(wěn)定，大幅增產(chǎn)概率不大，若未出現(xiàn)重大安全事故情況下，預(yù)計全年產(chǎn)量較去年增加300-400萬噸，增量主要來自華北產(chǎn)區(qū)。

海外主流澳洲、巴西礦山生產(chǎn)平穩(wěn)，受天氣影響有限，預(yù)計今年大部分都能完成年度目標(biāo)，且處于目標(biāo)區(qū)間的中上沿。

海外非主流礦山穩(wěn)中有增，其中印度增量較為顯著。海外礦下半年仍能保持強勁生產(chǎn)發(fā)運。綜合三種供應(yīng)來源，預(yù)計全年鐵礦總供應(yīng)量較去年增加5000萬噸，由于上半年進口量同比大增8.2%，預(yù)計下半年同比去年同期增加750萬噸或1.07%。

需求端

國內(nèi)需求很大程度上受制于產(chǎn)業(yè)政策，即粗鋼是否壓減。目前有消息稱寶武收到產(chǎn)量指導(dǎo)，其他鋼廠亦有相似指導(dǎo)。由于未有明確文件發(fā)布，尚不確定窗口指導(dǎo)是針對產(chǎn)能、粗鋼產(chǎn)量、或是生鐵產(chǎn)量，產(chǎn)量控制以去年還是前年為基準(zhǔn)，以平控還是減量方式生產(chǎn)。我們假設(shè)按照以往的政策思路，粗鋼產(chǎn)量不超過去年，在這種情形下，考慮了廢鋼調(diào)節(jié)因素后，生鐵產(chǎn)量的減量在【-2%，-7%】區(qū)間，合理同比減量在-5%左右，環(huán)比減量-15%。需求環(huán)比和同比均會下滑。

鐵礦的需求是鋼鐵產(chǎn)量，從鋼鐵最終需求去看，粗鋼產(chǎn)量也有減產(chǎn)的必要。鋼鐵產(chǎn)量的最終需求是地產(chǎn)、基建、機械、汽車等行業(yè)。今年地產(chǎn)用鋼積重難返，在去年大降的基礎(chǔ)上仍有10%以上的降幅。非房地產(chǎn)行業(yè)基建、機械、汽車等行業(yè)用鋼增量難以彌補地產(chǎn)用鋼的收縮,使國內(nèi)鋼材需求總體呈小幅負(fù)增長。雖然政治局會議給地產(chǎn)行業(yè)傳遞出積極信號，但政策出臺到落地形成實物工作量需要一定時間，預(yù)計一、二個季度內(nèi)房地產(chǎn)較難有扭轉(zhuǎn)乾坤的轉(zhuǎn)變。

鐵礦的海外需求方面，各國情況略有不同，考慮到印度仍然保持高速增長，其他國家的生鐵減產(chǎn)沖擊逐漸減弱，并緩慢恢復(fù)增長，那么中國以外的地區(qū)，即海外生鐵產(chǎn)量預(yù)計增長0.1%，對全球鐵礦需求支撐較為有限。

庫存

上半年鐵礦庫存處在合理區(qū)間，若下半年供需格局轉(zhuǎn)寬松之后，港口庫存將大幅累積至2021年末水平。好在今年鋼廠庫存始終不高，不會發(fā)生甩貨主動去庫存行為。

廢鋼

從資源量上看，國內(nèi)廢鋼并不稀缺，我國廢鋼回收加工較小較分散，體系不完善，因而回收效率不高，同時供應(yīng)情況受價格波動影響很大。在成本優(yōu)勢不明顯的情況下，鋼廠減產(chǎn)時廢鋼在一定程度上可以緩解鐵礦需求減量。

匯率

人民幣雙向波動彈性加大，二季度末美元強勢，人民幣相對貶值，對以人民幣計價的大連商品交易所鐵礦期貨有一定支撐作用，抬高了價格中樞。若下半年匯率由貶轉(zhuǎn)升，有望拉低內(nèi)盤價格中樞。

小結(jié)：綜合而言，供應(yīng)增加需求減少的供需關(guān)系令下半年鐵礦重回累庫，價格承壓，價格區(qū)間在【85，115】美元之間寬幅波動。時間上越靠后鐵礦的利空風(fēng)險越大。同時需注意匯率變動對內(nèi)盤價格影響。考慮到7.24政治局會議對信心的提振作用，大宗商品價格可能在預(yù)期帶來上漲和現(xiàn)實引發(fā)下跌之間震蕩，期貨價格【670，900】之間寬幅波動。

03

明年上半年鐵礦價格趨勢展望

在下半年臨近年底時，我們需要對明年價格有個展望，以便提前布局、提前應(yīng)對。對于明年上半年鐵礦價格，我們較為看好，原因有以下幾個方面：

（1）今年產(chǎn)業(yè)層面有“粗鋼平控”政策，對于鐵礦需求是較大利空，進入新的一年之后，控產(chǎn)政策對鋼廠壓力暫時解除，鋼鐵企業(yè)更有意愿復(fù)產(chǎn)擴產(chǎn)，提高產(chǎn)能利用率以增加產(chǎn)量，對于原料鐵礦石的消耗將會大幅增加。行動稍早的企業(yè)甚至?xí)谇耙荒甑?2月開始備庫，增加采購增加庫存，因此年末及明年年初的鐵礦需求相對較好。

（2）鋼鐵企業(yè)在2022-2023年始終保持對原料的低庫存策略，“降成本、低庫存、保生產(chǎn)、保現(xiàn)金流、保生存”成為鋼企經(jīng)營常態(tài)。在庫存極低的情況下，一旦需求有邊際改善，將會引發(fā)被動去庫-價格上升-主動補庫-價格繼續(xù)上升的補庫上漲周期，對于價格的拉動作用將會很大。

（3）7.24政治局會議對經(jīng)濟形勢和下半年工作做了部署。房地產(chǎn)行業(yè)迎來政策底部，從政策底到市場底需要半年時間，預(yù)計明年地產(chǎn)企業(yè)資金有較好改善，新開工增速有望大幅增加，對于明年的建筑材需求有較大利好。此外，會議提出支持汽車及先進制造業(yè)政策，利好明年的工業(yè)材需求。

2021-2023年政策對房地產(chǎn)行業(yè)態(tài)度以防風(fēng)險為主，經(jīng)過三年結(jié)構(gòu)調(diào)整，鋼鐵的下游需求中地產(chǎn)行業(yè)占比正在減少，制造業(yè)、能源用鋼占比增加，符合我國由制造大國向制造強國轉(zhuǎn)變，走上高質(zhì)量發(fā)展道路的政策。在此背景下，汽車制造業(yè)和能源行業(yè)的高速發(fā)展，尤其是新能源車和以風(fēng)電、光伏、水電、核電為代表的新能源行業(yè)快速增長，有望提高鋼材消費。若明年鋼材消費情況好轉(zhuǎn)，鋼鐵企業(yè)勢必會加大生產(chǎn)力度，從而帶動鐵礦需求。

小結(jié)：因此在下半年鐵礦價格大幅下跌后，可在年底附近增加鐵礦存貨，布局明年年初價格牛市。