關(guān)注政策利好傳導(dǎo)至地產(chǎn)銷售端的時(shí)間窗口

隨著集中檢修階段性結(jié)束，8月電解銅產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史單月新高，預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)量將先增后減。

在宏觀預(yù)期改善支撐下，滬銅主力合約于8月初漲至70940元/噸，但下游終端消費(fèi)走弱，難以支撐銅價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，滬銅隨后快速下跌，重回69000/噸關(guān)口附近。

全球銅礦供應(yīng)寬松

智利作為全球主要的銅礦生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，今年6月銅產(chǎn)量為457921噸，環(huán)比增10.85%，同比下降0.9%。智利1—6月銅產(chǎn)量為253.13萬(wàn)噸，同比下降3.61%，主要由于極端干旱天氣、礦石品位下降、計(jì)劃性檢修等因素對(duì)產(chǎn)量有直接影響，預(yù)計(jì)今年智利銅礦產(chǎn)量為535萬(wàn)—540萬(wàn)噸。在檢修相對(duì)減少及高盈利的刺激下，下半年智利銅礦產(chǎn)量有望提速。

秘魯作為第二大銅生產(chǎn)國(guó)，今年5月銅產(chǎn)量為234781噸，同比增35%。1—5月秘魯銅產(chǎn)量同比增18.9%至106.7萬(wàn)金屬噸。秘魯拉斯班巴斯銅礦在今年上半年銅產(chǎn)量達(dá)到139594噸，同比增39%，受益于社會(huì)沖突的緩解，礦區(qū)運(yùn)營(yíng)自3月以來(lái)未間斷。

今年上半年全球部分新投銅礦產(chǎn)能落地，下半年銅礦仍有增量，全球銅精礦供應(yīng)格局趨于寬松。目前非洲剛果和南美秘魯?shù)榷鄠€(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入投料生產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡的關(guān)鍵階段，根據(jù)各礦企的新建、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年全球銅礦增量新投及擴(kuò)建增量達(dá)84.15萬(wàn)噸，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)2266萬(wàn)噸，年增速3%。國(guó)際銅業(yè)研究組織預(yù)計(jì)2024年全球銅礦產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.5%。

圖為中國(guó)電解銅產(chǎn)量（單位：噸）

今年1—5月國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量為72.33萬(wàn)噸，同比降3.81%。1—6月中國(guó)銅精礦進(jìn)口量1344萬(wàn)噸，同比增7.6%。結(jié)合TC表現(xiàn)來(lái)看，TC自3月中旬以來(lái)觸底回升。截至8月4日，進(jìn)口銅精礦指數(shù)達(dá)到93.92美元/噸，同比增加20.54美元/噸。后期在多重因素支撐下，預(yù)計(jì)加工費(fèi)有望維持高位。包括秘魯當(dāng)局延長(zhǎng)采礦走廊緊急狀態(tài)30天、西北煉廠熔煉產(chǎn)能重啟項(xiàng)目實(shí)際投料將延期至明年年初，以及三季度末的QB2銅礦或開(kāi)始大量發(fā)運(yùn)至中國(guó)。

今年7月電解銅行業(yè)開(kāi)工率為86.49%,與6月持平。7月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為92.59萬(wàn)噸,環(huán)比增0.9%,同比增10.2%。1—7月累計(jì)產(chǎn)量為648.51萬(wàn)噸,同比增10.94%。7月雖有7家冶煉廠檢修,但粗銅和陽(yáng)極板供應(yīng)充裕使得部分冶煉廠檢修影響的量低于預(yù)期值，疊加山東某新投產(chǎn)的冶煉廠持續(xù)放量，推動(dòng)7月產(chǎn)量超出預(yù)期。

8月僅1家冶煉廠有檢修計(jì)劃，前期檢修的冶煉廠將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、新廠投產(chǎn)后產(chǎn)量將逐漸釋放，且考慮到生產(chǎn)不受原料緊張的制約，預(yù)計(jì)8月電解銅產(chǎn)量將以98.61萬(wàn)噸創(chuàng)下歷史新高，環(huán)比增6.50%，同比增15.1%，其中內(nèi)蒙古某冶煉廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的增量約占48%。

庫(kù)存方面，從國(guó)內(nèi)外交易所的銅庫(kù)存來(lái)看，上期所銅庫(kù)存自7月中旬以來(lái)再度迎來(lái)去庫(kù)，LME銅庫(kù)存則繼續(xù)累庫(kù)，全球顯性庫(kù)存處于低位水平。截至8月4日，LME、COMEX、SHFE合計(jì)庫(kù)存17.1萬(wàn)噸，較2023年8月5日下滑46294.37噸。截至8月7日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存為9.33萬(wàn)噸，較去年同期增2.05萬(wàn)噸，處于低位徘徊階段。今年1—6月精銅進(jìn)口量154.58萬(wàn)噸，同比跌12.73%，下半年洛陽(yáng)鉬業(yè)的20萬(wàn)噸非洲濕法銅預(yù)計(jì)將在三季度進(jìn)入國(guó)內(nèi)，精銅進(jìn)口量有望恢復(fù)，國(guó)內(nèi)電解銅有累庫(kù)預(yù)期。

電力基建投資力度加大

今年我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)將繼續(xù)加速，國(guó)家電網(wǎng)表示2023年投資額將超過(guò)5200億元，再創(chuàng)歷史新高。今年1—6月我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為2054億元，同比增長(zhǎng)7.8%，完成了全年目標(biāo)總量的39.5%。今年第一季度電網(wǎng)訂單活躍， 4月份訂單表現(xiàn)略有趨弱，但5月份銅價(jià)快速下跌帶動(dòng)訂單迅速恢復(fù)至正常水平。7月銅電線電纜企業(yè)開(kāi)工率為84.84%，線纜企業(yè)新訂單增量有限。電網(wǎng)基建、新能源光伏、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)訂單持穩(wěn)，建筑類訂單呈現(xiàn)地域分化的特點(diǎn)。

今年國(guó)家提升了在電源端口的投資力度，將推動(dòng)光伏、風(fēng)電等其他非化石能源裝機(jī)量增長(zhǎng)。1—6月份全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3319億元，同比增53.8%。1—6月全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約27.1億千瓦，同比增10.8%。其中，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約4.7億千瓦，同比增39.8%；風(fēng)電裝機(jī)容量約3.9億千瓦，同比增13.7%。預(yù)計(jì)今年新投產(chǎn)的總發(fā)電裝機(jī)以及非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模將再創(chuàng)新高。近期光伏行業(yè)協(xié)會(huì)將今年中國(guó)光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)由前期預(yù)估的95—120GW上調(diào)至120—140GW，今年中國(guó)光伏耗銅量預(yù)測(cè)上調(diào)至48萬(wàn)—56 萬(wàn)噸。

圖為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成情況（單位：億元、%）

淡季效應(yīng)明顯

宏觀面上，美國(guó)通脹放緩，7月美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期加息臨近尾聲，但鮑威爾并未對(duì)后期政策變化給出更多指引，對(duì)未來(lái)的貨幣政策持開(kāi)放態(tài)度。國(guó)內(nèi)7月中央政治局會(huì)議整體定調(diào)偏樂(lè)觀，后期將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，各政府部門或地方政府或?qū)⒊雠_(tái)更多具體的政策措施。

基本面上，供給端，目前全球銅礦供應(yīng)端干擾較低，新投產(chǎn)礦山項(xiàng)目進(jìn)展順利，TC持續(xù)攀升，銅礦供應(yīng)存在寬松預(yù)期，而國(guó)內(nèi)冶煉端產(chǎn)能在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下也具備增長(zhǎng)空間。隨著集中檢修階段性結(jié)束，8月電解銅產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史單月新高，預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)量將先增后減。

消費(fèi)端，目前銅市需求淡季效應(yīng)明顯，且銅價(jià)高位運(yùn)行抑制了終端市場(chǎng)的訂單表現(xiàn)，下游加工企業(yè)采購(gòu)情緒不高，以剛需補(bǔ)庫(kù)為主，預(yù)計(jì)8月銅市需求難有明顯起色，后續(xù)關(guān)注政策利好傳導(dǎo)至地產(chǎn)銷售端的時(shí)間窗口?？傮w而言，在宏觀預(yù)期中性偏多、供需格局偏弱的背景下，預(yù)計(jì)滬銅近期將以高位振蕩格局為主，銅庫(kù)存處于低位將繼續(xù)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。主力合約上方壓力位70000元/噸，下方支撐位68200元/噸。