歐美貨幣政策影響趨于弱化

后市主要關(guān)注美債收益率下行幅度和通脹下行幅度的差異。若通脹下行幅度大于美債收益率下行幅度，則金價下行；反之，金價將上行。

7月以來，金價整體呈倒V走勢。美國6月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，市場對美聯(lián)儲下半年的加息預(yù)期由50BP下修至25BP，美元指數(shù)走低推動金價上行。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期下修結(jié)束，美強歐弱的經(jīng)濟格局支撐美元指數(shù)觸底反彈，金價自高位出現(xiàn)回落。尤其是美國二季度GDP初值超預(yù)期，使美國經(jīng)濟軟著陸概率大幅提升，美元指數(shù)持續(xù)反彈，金價承壓明顯。短期來看，紐約金在2000美元/盎司附近有一定的壓力，而在1950美元/盎司附近存在一定的支撐。滬金方面，走勢偏強，并在7月中旬創(chuàng)下年內(nèi)新高，隨后沖高回落。

本輪驅(qū)動黃金行情的主要因素是美國通脹以及經(jīng)濟形勢。雖然美國6月CPI同比已經(jīng)回落至3%，但核心通脹仍處于高位。今年上半年核心通脹持續(xù)飆升主要由于住房分項推動。根據(jù)我們的研究，住房分項走勢一般滯后美國20大中城市房價指數(shù)一至二年。當(dāng)前房價指數(shù)已連續(xù)12個月下行，住房分項也已連續(xù)兩個月回落，下半年核心通脹有望在住房分項的改善下持續(xù)下行，這是美聯(lián)儲停止加息乃至降息的重要基礎(chǔ)。

美元指數(shù)100關(guān)口對應(yīng)著美聯(lián)儲在2022年4月貨幣政策轉(zhuǎn)向鷹派的時間節(jié)點，美元已經(jīng)跌去了鷹派貨幣政策給予的漲幅，預(yù)示著本輪貨幣政策周期的尾聲。當(dāng)前市場對美聯(lián)儲貨幣政策的計價已比較充分，即9月開始停止加息，2024年一季度開啟降息。

展望三季度，市場炒作美聯(lián)儲下半年降息的概率不大，當(dāng)前核心通脹雖然預(yù)期向好，但仍處于高位，預(yù)計美聯(lián)儲更傾向于在下半年按兵不動。若三季度核心通脹持續(xù)改善，美聯(lián)儲很可能在9月的議息會議上放鴿，市場將在四季度開始炒作降息預(yù)期。因此，我們認為，三季度貨幣政策影響將趨于弱化。

從短期角度來看，紐約金與美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)，但拉長周期來看，兩者相關(guān)性并不強。中長期紐約金走勢與十年期美債實際收益率相關(guān)性較強，金價走勢通常以十年期美債收益率為錨，將其視作持有黃金的機會成本。當(dāng)美債收益率上升時，持有黃金的機會成本上升，此時若黃金價格上漲預(yù)期不變，投資者在黃金和美債間權(quán)衡后更傾向于投向美債，金價因此承壓。十年期美債實際收益率由十年期美債收益率與隱含通脹預(yù)期構(gòu)成，其走勢與美債收益率走勢呈正相關(guān)，與通脹走勢呈現(xiàn)負相關(guān)。

2023年以來美元指數(shù)和美債收益率走勢逐漸分化，美元指數(shù)下行給予紐約金上行動力，而美債收益率高位振蕩給予金價壓力。預(yù)計在市場炒作降息之前，美債收益率將在高位持續(xù)振蕩，進而給予金價壓力。

當(dāng)前美國核心通脹預(yù)期向好，三季度大概率持續(xù)下行。依據(jù)我們的模型來看，核心通脹下行將給予紐約金壓力。隨著美國通脹下行，美聯(lián)儲貨幣政策也接近尾聲。雖然美聯(lián)儲宣稱2023年不降息，但并不影響市場炒作降息預(yù)期，即美債收益率提前反映。而美債收益率下行將給予紐約金支撐，這恰好對通脹下行形成對沖。預(yù)計下半年紐約金將先抑后揚。三季度美債收益率高位振蕩，金價承壓運行；四季度市場開始炒作降息，美債收益率下行明顯，金價開始企穩(wěn)回升。