需求改善

一方面，5月以來，終端進入補庫階段，聚酯負荷呈現淡季不淡，短期內預計仍具韌性；但另一方面，在出口、下游補庫走弱壓力下，聚酯或階段性承壓。

圖為聚酯負荷走勢

2023年上半年，需求超預期帶動聚酯產業(yè)鏈在整體化工品中表現相對強勢，而聚酯端增長不僅僅來自于內需的整體修復，而且也得益于出口的大幅增長以及前期主動去庫下的補庫彈性。分品種來看，PX始終占據了產業(yè)鏈主要利潤，而PTA、MEG在相對過剩局面下效益修復水平有限。

出口增速可觀

今年聚酯產業(yè)不僅開工率在春節(jié)后得到了快速回升，各環(huán)節(jié)投產進度也進一步加速，產業(yè)運行恢復到了往年的正常狀態(tài)。產能增長方面，上半年聚酯產能實現了約6.5%的增長，增速已經接近去年全年水平。聚酯產量增速同比則達到7%，其中長絲、短纖增速恢復明顯，而瓶片則保持過去兩年的高增長態(tài)勢。

究其原因，我們認為，去年年底產業(yè)開始的主動降負去庫，以及高增的出口需求促使聚酯在今年上半年實現了快速增長。自去年9月以來，紡織服裝端便進入了降負去庫階段，直至今年4月，終端庫存也未出現明顯累積。相對應的是，今年一季度聚酯負荷在運行至九成偏上后并未進一步抬高。但隨著5月后終端進入補庫階段，聚酯負荷反而呈現出淡季不淡的特點，負荷一度創(chuàng)下年內高點。

除了低庫存放大的需求彈性外，今年聚酯出口同樣增速可觀。今年上半年聚酯各產品出口均處于歷史高位，累計同比增長達12%。近年來，以成衣織造為代表的服裝產業(yè)鏈環(huán)節(jié)大量向東南亞等地區(qū)拓展，而這類地區(qū)往往在織造原料方面仍有較大供應缺口。因此，從大趨勢上來看，國內原料的外部需求存在著不斷提升的空間。除此之外，考慮到印度為長絲主要出口增量地，其BIS認證下的提前備貨催化也是今年出口高增的一大原因。

原料投產格局分化

回到供應端，各環(huán)節(jié)的投產仍在延續(xù)，供應過剩下，產業(yè)平衡依賴負荷調節(jié)，但過剩程度以及產業(yè)集中度差異下格局依然分化。民營企業(yè)方面，盛虹煉化、三江裂解投產，恒力、桐昆擴張，兩油煉廠則大力拓展PX、EG產能，聚酯各原料均有大裝置投產。

分品種來看，盡管今年POY-Brent價差得到明顯修復，但各環(huán)節(jié)表現差異明顯。PX作為聚酯產業(yè)鏈中最為緊缺的一環(huán)，在海內外成品油格局偏強以及自身檢修較多的背景下，長時間占據了產業(yè)大部分利潤，而PTA盡管在價格、開工上受到PX支撐與限制明顯，但過剩格局下，加工費難有持續(xù)性較好表現，MEG雖然利潤有所修復，但受制于高社會庫存壓制，結構并未明顯走強。從產業(yè)格局來看，PX—PTA作為上下游集中度更高的環(huán)節(jié)，表現上也持續(xù)優(yōu)于市場更為分散的MEG。

展望下半年，當前長絲與短纖庫存壓力尚可，產業(yè)低庫存進入淡季的情況下，預計整體壓力有限。但考慮到以美國為代表的歐美國家處去庫周期之下，預計終端服裝消費與出口難有共振。除此之外，終端庫存相比春節(jié)后已有一定補充，補庫動能或有所減弱。同時，過去產能利用率長時間處于高位的瓶片身處投產大年，需求增速有限下，過剩壓力提升，預計新產能釋放后，開工難持續(xù)維持高位。因此，聚酯負荷在短期預計仍具韌性，長期來看，在出口、下游補庫走弱以及細分品種過剩壓力下，聚酯或階段性承壓。

原料方面， PTA、MEG仍有部分投產計劃，相比之下PX短期暫無明確投產，在聚酯負荷整體具備韌性且投產延續(xù)的背景下，PX偏強格局或延續(xù)。PTA開工與效益受PX限制與擠壓，驅動來自于階段性主流供應商裝置變動；MEG雖整體過剩度改善，但利潤抬升過程中面臨潛在供應恢復，估值進一步修復仍需等待聚酯產能基數進一步擴張。