基本面與宏觀面共振

夏季正值季節(jié)性需求旺季，在供需變化一降一升下，全球原油供需平衡進(jìn)入7月后轉(zhuǎn)為短缺，利好油價(jià)走勢(shì)。但中期來(lái)看，宏觀面風(fēng)險(xiǎn)因素仍存，后市需密切關(guān)注。

自7月以來(lái)，原油持續(xù)平穩(wěn)上漲，其間同時(shí)受到基本面和宏觀面的雙重支持。我們認(rèn)為，在總體格局沒有顯著變化的前提下，油價(jià)短期仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

短期受到一定支撐

自進(jìn)入7月以來(lái)，原油近月合約價(jià)差顯著走強(qiáng)，究其原因在于OPEC+兩大巨頭在供應(yīng)端的變化。一是沙特自7月開始執(zhí)行自愿額外減產(chǎn)，并在7月早期宣布將延長(zhǎng)減產(chǎn)至8月底，俄羅斯在承諾減少出口后，7月原油出口量已明顯下滑。二是尼日利亞港口泄漏導(dǎo)致原油出口受阻、利比亞國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩、墨西哥原油鉆井事故等也在為階段性供應(yīng)收緊推波助瀾。

需求端也沒有市場(chǎng)此前預(yù)想的那么悲觀。美國(guó)近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多強(qiáng)于預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸重拾信心，美聯(lián)儲(chǔ)也不再預(yù)測(cè)衰退，而是把相關(guān)描述改為今年晚些時(shí)候經(jīng)濟(jì)將顯著放緩。海外機(jī)構(gòu)在稍早時(shí)候提升了對(duì)美國(guó)和印度等國(guó)家的原油需求預(yù)測(cè)，疊加夏季正值季節(jié)性需求旺季，在供需變化一降一升下，全球原油供需平衡進(jìn)入7月后轉(zhuǎn)為短缺。

宏觀層面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議聲明中保留了9月進(jìn)一步加息的余地，但實(shí)際上從美聯(lián)儲(chǔ)聲稱的要有足夠的數(shù)據(jù)依據(jù)來(lái)看，其再次加息的門檻非常高。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)前期召開的中央政治局會(huì)議也帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒。市場(chǎng)開始憧憬會(huì)后刺激政策逐步推出，提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力的同時(shí)帶動(dòng)原油需求恢復(fù)。在短期基本面供需和國(guó)內(nèi)外宏觀均邊際利好的背景下，原油價(jià)格持續(xù)走高也在情理之中。

中期仍存風(fēng)險(xiǎn)因素

綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，此輪基本面趨緊疊加宏觀面利好共振引發(fā)的原油上漲僅是反彈而不是反轉(zhuǎn)，目前市場(chǎng)仍存在一些關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素。

一是本輪基本面收緊的最主要推手還是沙特自主減產(chǎn)。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，沙特7月原油產(chǎn)量?jī)H為915萬(wàn)桶/日，較6月減產(chǎn)81萬(wàn)桶/日。鑒于沙特歷史上減產(chǎn)履約信用十分優(yōu)異，預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量基本上也會(huì)維持在7月水準(zhǔn)，市場(chǎng)目前對(duì)于沙特將減產(chǎn)延長(zhǎng)到9月底也較為樂觀。

二是宏觀面我們?nèi)匀徽J(rèn)為美國(guó)很可能在稍晚的時(shí)候陷入困境，即美聯(lián)儲(chǔ)聲稱的顯著放緩。美國(guó)上半年通脹快速下行主要由于去年高基數(shù)效應(yīng)，但下半年開始高基數(shù)效應(yīng)將減弱，通脹將變得越來(lái)越頑固，若包括原油在內(nèi)的商品價(jià)格持續(xù)反彈無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇通脹，甚至可能引發(fā)新的加息，并進(jìn)一步扼殺經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些早期收緊信號(hào)，比如職位空缺數(shù)持續(xù)下降意味著公司招工意愿減弱、制造業(yè)平均工時(shí)和加班工時(shí)下降意味著實(shí)際生產(chǎn)需求下降。整體上，在信貸壓力逐漸增加、通脹居高不下的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正不可避免地進(jìn)入下行甚至是衰退。

綜上所述，我們認(rèn)為，基本面、宏觀面共振背景下，短期原油反彈仍將持續(xù)，且幅度不容忽視。但從更長(zhǎng)周期的角度看，這只是一輪較為可觀的反彈，轉(zhuǎn)折點(diǎn)關(guān)注沙特退出自主減產(chǎn)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始逐漸失去動(dòng)能的時(shí)間點(diǎn)。