盡管8月美國中西部降雨回歸，在市場(chǎng)對(duì)USDA將下調(diào)美豆新作單產(chǎn)及結(jié)轉(zhuǎn)庫存的預(yù)期下，美盤整體維持高位運(yùn)行，疊加部分壓榨廠因海關(guān)商檢問題而推遲開機(jī)且現(xiàn)貨市場(chǎng)成交火爆，豆油走勢(shì)受到明顯支撐。而在馬棕7月并不算好的產(chǎn)量及印度積極采購支撐的旺盛出口下，馬棕面臨的進(jìn)一步累庫壓力并不高，這也極大限制了產(chǎn)地銷售意愿及國內(nèi)新增買船。相比之下，在海外報(bào)價(jià)大幅下跌引發(fā)國內(nèi)積極的菜油及菜籽買船的情況下，菜油面臨了更大的調(diào)整壓力。

1、黑海出口受阻，歐洲承受更多烏菜籽出口沖擊

生長期有利天氣令今年烏克蘭菜籽單產(chǎn)超過往年，疊加種植面積增長，烏克蘭谷物交易聯(lián)盟預(yù)計(jì)今年烏克蘭菜籽產(chǎn)量有望達(dá)到390萬噸高位，這相應(yīng)帶來更高的出口壓力。然而，7月18日的黑海出口協(xié)議到期一定程度改變了貿(mào)易流，導(dǎo)致更多烏克蘭菜籽不得不去往歐洲，而在上周俄羅斯無人機(jī)空襲多瑙河港口后，擔(dān)憂后期存在出口風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)民降價(jià)銷售的意愿較強(qiáng)，這為近期歐洲菜籽及菜油價(jià)格帶來顯著沖擊。

目前烏克蘭菜籽收割率在70%左右，正處于大量上市的季節(jié)，俄羅斯的空襲未對(duì)烏克蘭多瑙河港口出口能力帶來太大損害，反而加速了烏克蘭菜籽的出口步伐。根據(jù)烏克蘭農(nóng)業(yè)與政策部統(tǒng)計(jì)，2023年7月烏克蘭出口菜籽25.09萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期的9.05萬噸，而截至7月上半月的出口僅4.43萬噸，這意味著短短半個(gè)月時(shí)間烏克蘭出口的菜籽數(shù)量就已超過20萬噸。在黑海出口通道停滯的情況下，這些出口全部是通過“團(tuán)結(jié)通道”的內(nèi)河港口及內(nèi)陸運(yùn)輸進(jìn)行的，如此快的出口步伐難免對(duì)歐洲當(dāng)?shù)氐牟俗鸭安擞蛢r(jià)格帶來沖擊。而從烏克蘭菜籽出口的季節(jié)性來看，出口規(guī)模更高的8-10月仍未到來，這可能暗示著歐洲報(bào)價(jià)的尚未企穩(wěn)。

歐洲菜籽及菜油價(jià)格大跌無疑帶動(dòng)了其他市場(chǎng)，疊加加菜籽減產(chǎn)升水及美豆天氣升水回吐，本周俄羅斯、迪拜菜油及加菜籽報(bào)價(jià)跟隨回落明顯，并帶來相應(yīng)菜油進(jìn)口利潤及菜籽壓榨利潤窗口的開啟及國內(nèi)的新增買船。未來兩個(gè)月國內(nèi)每月有4條左右菜籽到港，菜油月均到港量在15萬噸以上，且后續(xù)仍有進(jìn)一步新增采購空間，這極大限制了菜油供應(yīng)端炒作的空間。雖然周五有消息稱烏克蘭在對(duì)俄羅斯黑海港口發(fā)動(dòng)襲擊，但這更多影響的還是谷物市場(chǎng)，俄羅斯菜油往中國的出口目前越來越高的比例是通過中歐班列而非黑海港口。

2、美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存下調(diào)預(yù)期強(qiáng)，限制美盤回調(diào)幅度

在8月較好的降雨預(yù)期下，7月底以來CBOT大豆大幅回吐天氣升水，從高點(diǎn)下跌逾100美分。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，目前距離8月中下旬的美豆天氣炒作窗口關(guān)閉已經(jīng)沒有太多時(shí)間，在未來半個(gè)月顯著好轉(zhuǎn)的降雨下，美豆天氣炒作迎來明顯降溫，盤面上行動(dòng)能受到限制。然而，USDA 8月供需報(bào)告大概率調(diào)整美豆新作單產(chǎn)，按今年生長期天氣及作物優(yōu)良率來看，首次基于實(shí)地調(diào)研的單產(chǎn)預(yù)估從52趨勢(shì)單產(chǎn)下調(diào)的概率較大，目前包括StoneX在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)已將美豆8月單產(chǎn)預(yù)估看在50.5，這為美盤豆類走勢(shì)帶來顯著支撐。

在USDA不大幅上調(diào)美豆新作種植面積的情況下，51以下的單產(chǎn)將帶來23/24年度美豆2億蒲左右的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，整體延續(xù)中性偏緊格局。在此結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)期下，即便美豆主產(chǎn)區(qū)的天氣炒作結(jié)束，美豆中長期價(jià)格運(yùn)行中樞仍有望獲得較強(qiáng)支撐，美豆11合約1300美分以下空間有限，其高位運(yùn)行將有望為連盤豆類走勢(shì)帶來較強(qiáng)支撐。

需要注意的是，USDA可能在8月供需報(bào)告中基于播種情況修正美豆種植面積，關(guān)注其調(diào)整幅度。從往年情況來看，美豆最終種植面積在大多數(shù)時(shí)候低于6月種植面積報(bào)告的數(shù)字，但在今年報(bào)告意外頻發(fā)的情況下，也不排除小概率事件發(fā)生的可能，建議報(bào)告前謹(jǐn)慎對(duì)待持有的單邊頭寸，尤其是粕類。

3、馬棕7月累庫幅度預(yù)期有限，但季節(jié)性增產(chǎn)累庫并未結(jié)束

臨近MPOB 8月供需報(bào)告，在馬棕7月并不算太好的產(chǎn)量及中印積極進(jìn)口支撐的旺盛出口下，市場(chǎng)預(yù)期馬棕面臨的進(jìn)一步累庫壓力并不高，主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕7月末庫存僅小幅回升至178-179萬噸，仍處于同期偏低水平，這極大限制了產(chǎn)地銷售意愿及國內(nèi)新增買船，為棕櫚油走勢(shì)帶來支撐。

目前主流機(jī)構(gòu)預(yù)估將馬棕7月產(chǎn)量放在155-160萬噸，同比去年略有增減，即便按照MPOA較高的預(yù)估，馬棕的產(chǎn)量同比增幅也不過2%，整體表現(xiàn)并不強(qiáng)勁，或受限于樹齡老化及前期施肥不足。不過好在季節(jié)性增產(chǎn)期持續(xù)至10月，在今年勞動(dòng)力改善的背景下，這意味著未來幾個(gè)月馬棕產(chǎn)量可能仍具備比去年更大的增長空間。

前期進(jìn)口利潤好轉(zhuǎn)帶來的買船支撐中國7月較高的棕櫚油進(jìn)口，而在對(duì)黑海協(xié)議不續(xù)簽及葵油供應(yīng)的擔(dān)憂下，印度7月采購棕櫚油十分積極，這一度帶來馬棕7月階段性出口較6月同期的明顯增長。然而，船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示7月全月出口增幅收斂至10%以內(nèi)，在中國及印度庫存顯著回升的背景下，我們預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)地棕櫚油出口好轉(zhuǎn)的空間將受到限制。

在8月國內(nèi)超過50萬噸的到港預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)棕櫚油庫存將進(jìn)一步回升至超過80萬噸的歷史同期高位，這大大削弱國內(nèi)進(jìn)口商買貨的緊迫性。而根據(jù)印度經(jīng)銷商，印度7月棕櫚油進(jìn)口量環(huán)比增加60%至109萬噸，總食用油進(jìn)口量增加34%至176萬噸，大量進(jìn)口有望帶來印度植物油的再度累庫，預(yù)計(jì)也將部分透支印度后續(xù)進(jìn)口潛力。在此情形下，我們預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)地棕櫚油出口好轉(zhuǎn)的空間受到限制，將令其庫存進(jìn)一步累積傾向較強(qiáng)。這其中，產(chǎn)量表現(xiàn)較好的印尼將持續(xù)面臨400萬噸以上的庫存壓力，盡管馬來西亞庫存壓力不高，馬來西亞及印尼合計(jì)超600萬噸的庫存仍將壓制棕櫚油未來幾個(gè)月的價(jià)格上行空間。

整體來看，供應(yīng)端題材降溫令近期油脂盤面陷入回調(diào)，但不同油種的基本面存在差異，令其呈現(xiàn)明顯的強(qiáng)弱分化特征，我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間油脂強(qiáng)弱排序依次為 豆油 > 棕櫚油 > 菜油。盡管大幅上行動(dòng)能受制于天氣炒作漸入尾聲，連盤豆類下行空間仍受到美豆中性偏緊平衡表及CBOT大豆高位運(yùn)行的較強(qiáng)支撐；產(chǎn)地棕櫚油短期累庫放緩減弱其價(jià)格下行壓力，但在未來幾個(gè)月較強(qiáng)的增產(chǎn)及累庫傾向下，上行動(dòng)能亦不充足；而在海外報(bào)價(jià)可能仍未企穩(wěn)并相應(yīng)帶來潛在新增采購機(jī)會(huì)的情況下，菜油表現(xiàn)的相對(duì)弱勢(shì)是可以預(yù)期的。