橡膠多方觀點(diǎn)：橡膠收儲(chǔ)（日期可能推遲但收仍然概率大）；厄爾尼諾或減產(chǎn)（減產(chǎn)力度或不大）；橡膠比價(jià)低（對(duì)比螺紋鐵礦金屬糖棉花等商品）。

橡膠空方觀點(diǎn)：升水高，需求弱，庫存高。

到底誰對(duì)？

我們統(tǒng)計(jì)了歷史上橡膠期貨主力合約，順丁現(xiàn)貨價(jià)，丁苯現(xiàn)貨價(jià)格，計(jì)算收益率（比如R1即8月2日對(duì)8月1日的收益率，R20即8月21日對(duì)8月1日的收益率，后續(xù)類同。此收益率和月收益率計(jì)算有差別。）

我們嘗試以多種視角來探討這個(gè)問題，力求得到比較合理的結(jié)論。

復(fù)盤歷史8月橡膠價(jià)格怎么走？

1、順丁橡膠8月初通常漲的概率大，但幅度不大。2011，2014，2018的R5漲幅顯著。

順丁橡膠8月通常漲的概率比較大，幅度顯著。2007，2009，2011，2014，2018的R20和R30漲幅顯著。2011年后8月跌的概率變大。

2、丁苯橡膠8月初通常漲的概率大，但幅度可以忽略。2009，2010，2018，2019的R5漲幅顯著。

丁苯橡膠8月通常漲的概率比較大，幅度更加顯著。2007，2008，2009，2011，2014，2018的R20和R30漲幅顯著。2011年后8月跌的概率變大。

3、天然橡膠8月初通常漲的概率一般，幅度可以忽略。2006，2009，2010的R5漲幅顯著。2008，2017的R5跌幅顯著。

天然橡膠期貨主力8月通常漲的概率比較一般，幅度一般。2005，2009，2010，2011的R20和R30漲幅顯著。2006，2008，2015，2019的R20和R30跌幅顯著。

擬小結(jié)：合成橡膠的兩大代表品種，順丁橡膠和丁苯橡膠，從過去總計(jì)16年的現(xiàn)貨價(jià)格歷史走勢(shì)來看，上漲的概率比較大，下跌的概率比較小。

天然橡膠從過去16年歷史來看，上漲下跌的概率相當(dāng)。2011年商品走熊后跌的概率大一些。

天然橡膠和合成橡膠走勢(shì)在8月存在分歧：合成偏漲，天然偏跌。

橡膠中游需求

我們的觀點(diǎn)整體偏空。RU偏空。NR震蕩。BR擇機(jī)短空。

我們的觀點(diǎn)似乎和歷史統(tǒng)計(jì)相違背。尤其是BR的歷史走勢(shì)在8月偏漲。我們需要重新審視我們的BR推演邏輯。

2023年第三季度:受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,我們預(yù)期基建投資規(guī)模同比增速有可能放緩。但原料供應(yīng)保障和財(cái)政政策的支持,有助于基建規(guī)模維持在較高水平。

第四季度:預(yù)期政府通過加大基建投入來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此基建規(guī)模有望在第四季度繼續(xù)保持較高水平。

2023年下半年,基建規(guī)?？赡芾^續(xù)維持在較高水平,但增速有望呈現(xiàn)先收緊后放松的格局。具體取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度和政府政策的支持力度。

重卡銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2023年 7月份，我國(guó)重卡大約銷6.5萬輛，同比增長(zhǎng)約44%，環(huán)比下降約25%。1-7月，我國(guó)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售約55.3萬輛，同比增長(zhǎng)30%，較前6月累計(jì)增幅擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)。從季度表現(xiàn)來看，一季度重卡行業(yè)微增4%，二季度重卡行業(yè)大增67%。

2023年6月份，重卡銷量7.2萬輛左右，環(huán)比下滑7%，比22年同期的5.5萬輛增長(zhǎng)31%，凈增加約1.7萬輛。

23年6月重卡銷量改善，因部分重卡企業(yè)為完成半年目標(biāo)，銷量“沖量”，推高數(shù)據(jù)；國(guó)內(nèi)終端銷量相比22年同期出現(xiàn)同比下滑，只有燃?xì)廛嚴(yán)^續(xù)景氣度；重卡海外出口保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)超過50%；

貨車和重卡呈現(xiàn)弱復(fù)蘇 

2023年第三季度和第四季度,我們國(guó)內(nèi)重卡領(lǐng)域形勢(shì)看法如下:

1. 工程重卡需求量:受基建投資放緩影響,重卡需求量同比出現(xiàn)一定幅度下滑,預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將延續(xù)至下半年。

2. 需求量和開工率可能在2023第四季度止跌回升,但增速依舊弱勢(shì)。

國(guó)內(nèi)工程重卡領(lǐng)域仍面臨經(jīng)濟(jì)壓力,需求增速也難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。政策可能起到一定對(duì)沖作用,但力度存在不確定性。

2023年第三季度和第四季度,我們對(duì)國(guó)內(nèi)物流重卡領(lǐng)域看法如下:

1. 運(yùn)價(jià)同比:上漲壓力持續(xù),預(yù)計(jì)第三季度和第四季度運(yùn)價(jià)同比漲幅有所擴(kuò)大。

2. 整體而言,物流重卡領(lǐng)域仍面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力。但第四季度情況可能略好于第三季度。

上述判斷主要基于:1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力仍在持續(xù);2)但政策逐步調(diào)整會(huì)對(duì)重卡物流需求產(chǎn)生一定提振作用。

下游輪胎廠開工率預(yù)期先跌后漲

2023年第三季度和第四季度,對(duì)國(guó)內(nèi)重卡輪胎替換需求和增速的判斷如下:

重卡輪胎替換規(guī)模:

第三季度:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期恢復(fù)較慢,但新基建計(jì)劃支持整體重卡行業(yè)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)有所增加,將盡量推動(dòng)輪胎替換需求。

第四季度:金九銀十，年前交通高峰將提升運(yùn)輸與使用強(qiáng)度,從而帶動(dòng)明顯的輪胎季節(jié)性更換需求。

2023年下半年,國(guó)內(nèi)重卡以及重卡輪胎需求增速還將保持,但增速將呈先收緊后回升的格局。

輪胎出口景氣度仍然高企，但預(yù)期有所走弱。

1至6月，中國(guó)輪胎累計(jì)出口量達(dá)428萬噸，同比增長(zhǎng)13.7%；出口金額為749.23億元，同比增長(zhǎng)19.9%。6月，中國(guó)輪胎出口量再次實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長(zhǎng)，出口額同樣保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

5月份，我國(guó)新的充氣橡膠輪胎出口量是74.19萬噸，同比+11.92%，環(huán)比+5.06%;我國(guó)新的充氣橡膠輪胎出口金額是18.62億美元，同比+8.71%，環(huán)比+4.78%，我國(guó)輪胎出口維持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。1-5月份，我國(guó)新的充氣橡膠輪胎累計(jì)出口量是2.44億條，同比+4.70%，增速相比1-4月加快1.46個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)出口金額是85.06億美元，同比+11.29%，增速相比1-4月下滑0.75個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，我國(guó)新的充氣橡膠輪胎出口均價(jià)是34.92美元/條，同比+6.30%，增速相比1-4月下滑2.22個(gè)百分點(diǎn)。

膠價(jià)推演

2023年第三季度和第四季度,我們對(duì)橡膠期貨價(jià)格走勢(shì)的判斷如下:

1. 第三季度:橡膠期貨價(jià)格可能延續(xù)弱勢(shì)震蕩局面,全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和輪胎行業(yè)需求疲軟將持續(xù)打壓橡膠價(jià)格。但供給端可能出現(xiàn)收縮,使橡膠價(jià)格下方不會(huì)有大的下跌空間?？傮w仍然是探底之旅，磨底之旅。如果國(guó)儲(chǔ)大量收儲(chǔ)橡膠，價(jià)格可能大幅上漲。

2. 第四季度:如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,下游輪胎和汽車等行業(yè)復(fù)蘇,將帶動(dòng)橡膠需求回暖。加上東南亞可能出現(xiàn)氣候因素導(dǎo)致產(chǎn)量下滑,橡膠供需格局或?qū)⒏纳?支撐橡膠期貨價(jià)格企穩(wěn)反彈。

3. 總體來看,2023年下半年橡膠價(jià)格可能還會(huì)底部徘徊,但隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和供給收縮,橡膠價(jià)格可能止跌反彈。價(jià)格漲幅可能1500-2500點(diǎn)左右。

4. 主要影響因素將來自全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)力度以及東南亞氣候?qū)ο鹉z產(chǎn)量的影響，收儲(chǔ)的具體政策等等。這需要我們繼續(xù)跟蹤。

5、如果市場(chǎng)探底，將升水壓縮完，解決掉高升水矛盾。套?？疹^無利可圖，自然會(huì)離場(chǎng)。然后市場(chǎng)開始預(yù)期，需求改善，季節(jié)性停割，超預(yù)期備貨等等，膠價(jià)季節(jié)性上升。所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對(duì)比較高。

如果市場(chǎng)先拉升，那么高升水問題，遲早又會(huì)將價(jià)格打下去。所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對(duì)比較低。

滬膠對(duì)20號(hào)膠和混合膠的升水居歷年相對(duì)高點(diǎn)

升水高決定了9月合約割膠前，多方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素比較大，發(fā)生損失的概率比較大。需要投資者密切關(guān)注。